序二

资本结构问题是现代企业财务前沿课题之一，研究利率市场化下的资本结构问题对企业科学、合理经营决策具有重要意义。利率衍生产品是利率风险管理的重要工具，研究利率衍生产品定价对提高我国金融风险管理水平具有实用价值。我国金融机构在这些方面的研究还十分薄弱，尤其是金融产品自主定价能力。随着我国利率完全市场化和金融业全面开放，加强资本结构和利率衍生品定价研究对提高我国企业和金融机构的国际竞争力，保持金融市场的稳定与可持续发展具有重要理论意义与现实价值。本书是我的两位博士研究生多年的研究成果，全书以利率为主题，对企业资本结构和利率衍生品定价做了许多探索性与创新性的研究，主要体现在以下几个方面：

（1）基于已有的企业市场价值公式，建立了三个基于静态利率模型和三个基于动态利率模型的企业市场价值模型。这些模型的共同点是：根据利率函数可以得到任意时刻的利率，进而可求得任意时刻的企业的市场价值，为企业动态决策提供依据。

（2）提出动态净现值的概念，建立了基于多项式样条函数的利率期限结构的企业动态净现值模型，给出了企业动态净现值的上限和企业采取不同融资策略情况下其相应的动态净现值，并给出了一个基于动态净现值的企业资本结构计算公式。

（3）从企业财务困境成本出发，从理论上研究了债务融资的企业价值评估问题，建立了一个考虑公司财务困境成本的公司价值评估模型，对负债公司的最优资本结构进行了研究。该模型表明，企业资本结构在只有债权和股权两种融资方式时且财务困境成本存在时，企业存在最优资本结构。同时，基于利率期限结构模型，给出了当负债公司存在财务困境成本时公司价值的计算公式。

（4）以江西洪都航空工业股份有限公司财务数据为背景，根据多项式样条函数利率期限结构模型拟合出静态利率期限结构，进而研究不同利率下公司自有资金和公司通过长期债券筹资方式时项目投资的净现值优化问题。同时，研究了不同利率情况下公司资本结构的优化问题，给出了基于动态利率的公司资本结构的计算方法，为公司财务经营决策提供支持。

（5）视构建的即期利率期限结构模型为外生变量，通过引入转移概率参数，建立了离散形式的无套利利率期限结构动态模型，讨论求解方法，从而拓展了Black-Derman-Toy模型，给出了基于息票国债的欧式期权定价的解析解，并提出了一种息票国债定价方法。

（6）在著名的Heath-Jarrow-Morton模型框架下，建立了基于通货膨胀指数的无套利期限结构模型，探讨了无套利期限结构与等价鞅测度之间的关系，得到三因子利率期限结构变化的微分方程，并推导出了基于CPI的欧式期权价格的解析解。设计了一种新的利率衍生品——具有可变执行利率的利率上限、利率下限与利率双限，并分别在Miltersen-Sandmann-Sondermann模型和Brace-Gatarek-Musiela模型的框架下，给出了它们的定价公式。

（7）基于熵定价方法，给出了一套平行Black-Scholes期权定价模型的利率上限、利率下限、利率双限与利率互换期权的估值解析式，并分别给出了它们的简化计算公式，为不完全市场中利率期权定价提供了一种新思路。同时，结合美式期权解析近似求解的Geske-Johnson方法，在恒定的利率期限结构假设条件下，构建了美式债券期权定价熵模型，给出了标的资产为零息票债券和息票债券的美式期权估值的解析近似计算公式，并展示了具体的算法步骤。

（8）先选取上海证券交易所的国债推导出无违约利率期限结构，并验证了其有效性。然后，一方面，根据上海证券交易所可转债样本推导出可违约利率期限结构，同时与无违约利率期限结构对歌华可转债定价进行分析，结果表明采用前者定价相对有效；另一方面，利用可转债定价一般模型与固定利率模型对歌华可转债定价进行实证比较，结果表明：两者定价平均偏差比分别约为4.6%和9.3%。该定价模型亦可为其它可转债定价提供技术参考。

我相信，本书无论是对管理科学与工程、数学和应用经济学专业的本科生、研究生，还是企业和金融管理的专业人员都有重要的参考价值。

2011年2月