寻找购买股票的安全边际

不妨设想一下：在格雷厄姆之前，投资领域主要由投机者和股票操盘手构成。但是，任何一名投资者，只要能遵循他的投资原则，就有可能避免1929年股市崩盘带来的灾难，同样，真正的价值投资者也不会让自己身陷2000年的股市泡沫。正如沃伦·巴菲特送给我们的建议：投资的第一原则是永不赔钱；第二个原则就是要严守第一原则。

大多数公司的净资产或内在价值会随着时间推移而增加。如果内在价值就是你的投资基准，你就可以借助于以下两种方式赢利：首先，你所持有的股票价值会在持有期之内不断增长；其次，如果股票价格从低于内在价值的水平增长到内在价值，你就会处于双赢的境地。

当你全额支付股票价款的时候，即按内在价值购买股票，你的未来收益就只能局限于公司的内部收益率以及公司可能支付的股利。如果你把S&P 500指数视作一个拥有500家分支机构的聚合体，你就会发现，从长期上看，其收益的年增长率在6%左右，而其中的3%来自GNP的增长，另外的3%则源于通货膨胀。

因此，如果把S&P 500指数看成一个独立的公司，其内在价值的年增长率就是6%。此外，这个名为S&P 500的公司还会支付股利。从以往的情况看，S&P 500的股利支付率为3%～4%。如果把长期的收益增长率（6%）和股利支付率（4%）综合到一起，你对S&P 500的投资就可以实现10%的长期综合年收益率。这就是指数基金投资者所能期待的长期收益率。事实上，只要他们持有指数基金的时间足够长，就完全可以拿到这笔收益。

但投资于股票却不同于把钱存入到一个年利率为10%的储蓄账户之中。对股票投资而言，各年度之间的收益往往是起伏不定的，有时甚至会出现明显的偏离。因而10%的年增长率，是多年以来繁荣增长的年份和萧条萎缩的年份的平均值。

也许你希望能找到一种经久不变的机制，总能让你在股价走低时，不失时机地进入市场，当股价封顶时又能抽身而退。不管怎么说，在股市周期中，在股价触底时购进股票所能实现的收益率，总能高于股价处于高位时购进股票所能达到的收益水平。