1.4 并购与市值管理(20)
从市值管理的角度看，并购重组是一种金融交易，通过企业产权、控制权的转移和重新组合，来达到改变企业原有状态、整合资源、增加或转移财富的目的。在资本市场上，流动性较高和交易成本较低，并购重组这种外延式增长方式能够使得公司市值迅速增长。
上市公司的估值明显高于非上市公司，通过并购重组将非上市公司资产装入上市公司，就会获得一个相对较高的流动性溢价，结果就是能够快速提高上市公司的每股盈余，增加上市公司的市值总量。这样就可以实现并购重组双方的共赢，因此，并购重组一直是资本市场关注的热点(21)。
在并购重组中存在一个普遍的情况，在并购交易的当年，大部分公司的市值会有很大的跃升，但是在随后的几年里，部分公司出现了市值下跌的情况。并购交易当年市值上涨的主要原因有两点：一是投资者对并购给予的预期溢价；二是第一次合并报表，净利润、净利润增长率、净资产收益率、每股盈余等财务数据都比并购交易前要好很多。
图1-5 谷歌上市后市值变化(22)
随后几年市值出现下跌的原因也主要有两种：一是一些公司的并购交易出发点本就是“伪市值管理”，进行忽悠式重组的资本套利，市值在资本大鳄套利退出后肯定暴跌。二是没有做好并购后的整合。有效整合后的外延式增长，将使市值的增长有可能出现倍增的效应，但是若是整合不利，市值即使有一段时间的突飞猛进，随之也很容易跌回原点甚至更低。
在成熟的美国证券市场，大量上市公司通过并购和整合，促进市值增长，为股东带来更好的回报。其中具有代表性的便是谷歌。
谷歌2004年在纳斯达克上市首日市值约为226亿美元，10年后的2014年，市值约为4000亿美元。截至2019年3月31日，谷歌市值已达8200亿美元，高居全球第四，万亿美元市值触手可及。
在14年间，谷歌依靠什么实现了近40倍的市值增长？这里有一组数据，截至2018年底，谷歌共收购241家企业，其中上市后收购232家企业(23)。成功的并购和整合是谷歌跨越式增长的秘诀。对于谷歌市值管理和企业成长重要与精彩的收购包括Android、Youtube、DoubleClick、AdMob、摩托罗拉移动、Nest、Apigee。
2005年，谷歌以5000万美元收购手机操作系统厂商Android。单论这笔交易规模，甚至都不排不上谷歌的前20位。但是，这笔收购对于谷歌和移动互联网而言，可能是硅谷历史上最重要的并购交易之一。在谷歌的手里，Android超越Windows，成为全球最流行的操作系统平台。并购5年后，Android便在智能手机市场占有33%的份额，截至2017年底，Android已占据86%的智能手机操作系统(24)。但是在并购之初，Android只是一家默默无闻的小公司。当时，Android创业团队遇到了资金问题，所以向三星和谷歌等大公司伸出橄榄枝。与拒绝投资的三星不同，谷歌直接给出了收购的方案，以5000万美元的价格达成了交易。更关键的是，收购结束之后，谷歌便拿出1000万美元以专利的形式支持Android的努力(25)。如今，占据86%移动互联网设备的Android承载着谷歌移动生态，为谷歌筑起难以逾越的护城河。
谷歌不仅在备战即将到来的移动互联网时代，还瞄准了视频领域。2006年，谷歌以16.5亿美元通过股票支付的方式收购了Youtube。这桩十几亿美元的大宗收购案距离Youtube成立仅仅一年，证明了谷歌选择并购标的的慧眼如炬。收购Youtube的当年，网站已拥有1亿个视频，用户2000万。经历12年的发展，Youtube月活跃用户达19亿，在视频网站中稳坐全球第一。Youtube在谷歌的战略重要性上甚至超过了搜索业务。除了巨大的互联网流量和随之而来的广告客户，Youtube成为展示谷歌生态的镜子，引导客户使用谷歌服务。这种经营协同效应，成为谷歌对抗Facebook、苹果等竞争对手的重要武器。
在强项搜索和广告业务上，并购成为谷歌巩固竞争优势的手段。2007年和2009年，谷歌分别以31亿美元和7.5亿美元收购在线广告厂商DoubleClick与AdMob。前者是谷歌垂涎已久的资产，在和微软、雅虎、AT&T的并购追逐中，谷歌给出了令DoubleClick难以抗拒的价格。这笔收购帮助谷歌在品牌广告市场建立优势，通过广告联盟建立了更多的合作关系，做大了谷歌的广告市场蛋糕。而2009年，在谷歌自己的Android生态下成长起来的AdMob，也被纳入囊中。在移动互联网爆发之际，谷歌又抢先一步把移动广告商据为己有。随着Android在智能设备市场的攻城略地，谷歌的移动广告服务日进斗金。
谷歌的并购决策随着公司战略不断演进。第一阶段，谷歌要做好一家广告公司，Youtube带来大量广告客户，DoubleClick和AdMob构建谷歌广告联盟。
第二阶段，谷歌要做一家移动互联网公司。谷歌选择了软硬件两手抓。软件布局先行，收购Android成为谷歌布局移动互联网的神来之笔。而在硬件上，谷歌在2011年以125亿美元收购处在困境中的摩托罗拉移动。这桩巨额收购案震惊业界的是，软件公司谷歌亲自下场着手硬件业务。如果谷歌也能在硬件市场分一杯羹，那毫无疑问，谷歌将是移动互联网浪潮中最大的赢家。遗憾的是，谷歌在移动设备市场并未掀起风浪。在三年整合之后，谷歌决意止损，分拆摩托罗拉移动。谷歌保留2万项核心专利，将摩托罗拉手机业务以29亿美元的价格出售给联想集团，为之前的125亿美元收购画上句号。2017年，谷歌再次试水硬件业务，以11亿美元收购HTC的ODM团队，为自己Pixel系列设备添砖加瓦。
第三阶段，谷歌的战略转向物联网、云计算和人工智能。主要收购如下(26)。
（1）2013年，谷歌收购波士顿动力机器人公司，研发出数款以动物和人为原型的机器人产品。
（2）2014年，谷歌以32亿美元收购“iPod之父”创办的智能家居公司Nest，帮助谷歌初涉智能家居市场。
（3）2014年，谷歌以6.25亿美元收购人工智能公司DeepMind。2016年击败韩国围棋冠军李世石，并且在网络围棋对战平台与各国顶尖围棋高手对战中实现60连胜的AlphaGo就是该公司开发的程序。
（4）2014年，谷歌以5.55亿美元收购家庭监控摄像头厂商DropCam。谷歌将其整合入Nest智能家居业务。
（5）2015年，谷歌以3.8亿美元收购Bebop。这一平台将帮助谷歌获得更优秀的软件，享受到云计算时代带来的便利。网页和网页搜索的重要性正在渐渐下滑，而谷歌的主营业务正是网页搜索引擎和网络广告。在这一过渡阶段，云计算业务的重要性变得不言而喻。
（6）2016年，谷歌以6.25亿美元收购Apigee。对于谷歌来说，收购Apigee不仅增强了云服务在API（应用程序编程接口）管理上的技术实力，也为谷歌带来诸多的优质客户资源。
图1-6 2006—2018年谷歌营业收入和净利润(27)
在前瞻性的公司战略下，谷歌通过正确的并购决策与整合，捍卫了互联网广告市场，掌握了移动互联网的全球流量，又在物联网、云计算和人工智能等新兴行业占有一席之地。如图1-6所示，上市以来，谷歌的营业收入从100亿美元增长到1000亿美元，市值从200多亿美元增长到8500亿美元。即使2017年谷歌净利润有所下滑，但资本市场依旧给了谷歌更高的市场估值。因为谷歌的并购和整合能力，在200余次的案例中已经得到资本市场的认可，而高达23%的营业收入增长告诉市场：谷歌并未停下并购整合的脚步。