特殊情况基金

我为什么创立一只特殊情况基金？特殊情况是何意？理查德·廷伯莱克从一开始就希望我创建一只专注于资本成长的基金，这样可与侧重防御的成长和收入信托基金形成互补之势。我在施莱辛格公司工作时就协助运营过一只特殊情况基金，这也是我最喜欢管理的基金类型，我自然而然地向理查德提出了在富达发行同类基金的建议。他同意了，这只基金也由此诞生了。如果当时有人告诉我说，这只基金的规模有朝一日会增加到60多亿英镑，而且会成为未来26年内业绩最佳的单位信托基金，我肯定会大为吃惊的。我们最初的发行规模不大，当时的想法就是，先看看运行情况如何，然后再做打算。

发行单位信托基金时公布的说明书中列明了符合定义的“特殊情况”。多年来，我一直在改进和修改有关投资方法的描述，但基本的概念，即以主动和逆向的方式寻找资本成长机会，一直未曾改变过。几年后，我还运营了另一只投资信托基金，即富达特殊价值基金（Fidelity Special Values Plc），在其招募说明书中，“特殊情况”被描述为：

“基金经理认为，‘特殊情况’是指，相对于净资产、股息收益率或未来每股收益，其价值被低估，但具备一些能对股价产生积极影响的其他特征的公司。”具体来看，可能符合“特殊情况”定义的公司包括如下几类：

●具有复苏潜能的公司；

●具有强劲增长潜能的公司；

●资产价值尚未得到公认的公司；

●其产品具有特定的市场利基，因而盈利潜能较大的公司；

●可能被收购的公司；

●管理层正进行重组或变更的公司；

●未被股票经纪机构广泛研究的公司。

我们表示，基金经理“很可能关注他认为不受投资者青睐或者按公认的估值指标被低估但他认为投资者态度可能在中期有所改善的公司”。这将使我们专注于那些非市场领头羊公司的股票。我们采用“自下而上”的选股方法，选择投资对象时“主要根据与公司有关的标准而非一般的宏观经济条件”。在注意到自行研究的重要性后，我们补充道：“除了对公司财务状况及其相对估值进行分析外，基金经理还要会见大量此类公司的管理人员，目的是建立信息优势。以往的经验表明，利用这一优势可挖掘市场内无效和被低估公司的潜藏价值。在对公司进行投资后，基金经理将密切关注公司动向，并与管理层保持联系，以便及早确定公司状况或前景的任何变化。”

以上简明扼要地总结了我的方法。重要的一点是，特殊情况的界定一直很宽泛，这意味着它可以包括很多不同的类型。如果你的目标是积极地追求资本成长（我的目标一向如此），那么通过限制你可以购买的股票种类来排除潜在的赚钱机会就没有意义。说明书定义中的另一个关键表述是“……不受投资者青睐或被低估”。我的投资风格一直是以“价值”方法为核心的。

在成长和价值这两个最重要的投资风格中，我为什么会选择价值呢？我认为有这么几个原因：首先，我一直喜欢阅读投资大师们的传记或他们撰写的著作。在我看来，这些书籍提供的证据表明，从长期来看，价值法比成长法能带来更高的收益。这并不意味着我否认成长风格是产生高于平均收益的有效方式。只是说从长远来看，价值方法可能更胜一筹而已。其次，有一个因素从一开始就影响了我，那就是当时最受欢迎的单位信托基金M＆G复苏基金（M&G Recovery Fund）也是以广义的价值风格运营的，其业务涉及收购业绩不佳的公司，我非常认同它的这一政策。最后，我认为投资经理应该找到适合自己的风格和运作模式，然后坚持下去。出于某种原因，不随大溜会让我非常快乐，与他人做一样的事情会让我感觉不舒服。投资行业中有许多因素促使人们反其道而行。但除非你对自己的投资行为感到快乐，否则，这种方法不大可能对你有利。有人曾问我，我对生活的一般态度是否也如此，我的答案是否定的。一般来说，在我的个人生活中，我会遵循我喜欢的生活方式，有时符合潮流，有时不是。我发现，当自然趋势完全错误时，我的逆向投资风格特别有助于发现市场转折点。我相信，经验对投资非常重要。正如马克·吐温所言：“历史永远不会重演，但它有时会有相同的韵脚”，我认为这句话应当成为每一位基金经理的座右铭。

图1-1 基金、市场和通胀率（1979~2006年间的累计平均收益）