4.2 估值时应该考虑的问题

在对企业进行估值时，创业者需要考虑很多方面的问题，如估值是否越高越好，企业发展周期会对估值产生怎样的影响等。下面，本节将对这方面的内容进行详细阐述。

4.2.1 估值不一定越高越好

早期的估值对创业者非常重要，因为它决定了创业者在融资时需要交给投资人的股权比例。在创业初期，公司的价值接近于零，但其估值要高出许多。比如，你需要50万元左右的天使投资，这笔投资可换取公司10%的股份。反推计算，公司的估值是500万元。然而，这并不意味着你的公司现在的价值就为500万元。在创业初期对公司进行估值，投资人更加看重的是公司的增长潜力，而不是现在的价值。

这是否意味着对公司的估值越高越好？不一定。如果公司在天使投资这一轮得到了一个高估值，那么下一轮它的估值将会更高。这意味着，在两轮之间，公司的业务规模需要明显扩大、营业利润需要大幅增长。假如做不到，你要么接受投资人苛刻的条款，再进行一次低估值融资；要么吸引新的投资人加入，愿意投入更多的资金。否则，公司的现金流将会断裂，以至于最后倒闭。所以，公司的估值并非越高越好。

4.2.2 企业发展周期会对估值产生影响

在对企业进行估值时，由于企业特征的不同，估值的难易程度会有较大的差别。企业发展周期是对企业估值产生极大影响的一个因素。

在1.3.1节中我们介绍了企业的发展周期一般分为四个阶段：初创阶段、成长阶段、成熟阶段、衰退阶段。随着企业所处的发展阶段的不同，其估值参数也有所变化。

1.初创阶段

企业没有经营历史，只有少数企业可以实现盈利。它依赖私募资本成长，且多数会中途夭折。因此，对现有资产现金流、新增资产现金流、贴现率等任何一个变量的评估都极具难度，这也导致了现实中有众多不合理的估值充斥着资本市场。

2.成长阶段

企业积累了一定的历史数据，但大部分有价值的资产依然来源于对未来资产的投资。同时，由于私募股权投资的存在，贴现率仍处于波动之中，企业对于风险的把控仍然很有挑战性。

3.成熟阶段

企业积累了丰富的历史数据，增长率相对稳定，现金流风险也较小，这使估值相对简单了很多。但要注意的是，该阶段的企业通常会借助并购或内部重组的方式来提升生产率，从而导致增长率、资产结构等方面发生变化，进而影响到对企业的估值。

4.衰退阶段

企业几乎没有来自未来资产的投资。衰退阶段的企业通常将现金流分配给股东，从而导致债务风险上升。因此，企业的清算价值或账面净值会比传统的估值方法更为可靠。

从操作层面来讲，初创阶段的企业估值最难，成长阶段次之，成熟阶段最容易。对于初创阶段与成长阶段的企业，绝对估值法更加适合它们。由于可比对象的缺失，相对估值法会不太准确。成熟阶段的企业则两种方法都适合。

4.2.3 A轮融资和B轮融资的估值为何会有差异

当创业公司的商业模式初步成功后，创业者就要考虑寻找A轮融资。只要投资人再多投入一笔资金，就可以帮助公司完善产品、扩大用户规模、提升行业排名。

对于创业公司来说，A轮融资时的估值价格由创业者确定，之后创业者将项目与价格报给数家投资机构。假如有投资机构认为其价格与项目匹配合理，就会选择投资；反之，创业者只能不断降价，直到找到合适的投资机构。

此外，处于A轮融资阶段的公司往往规模较小，我们难以根据运营数据判断其估值是否合理。一般而言，A轮融资为1000万～5000万元，也有极少数公司的融资可以达到1亿元。创业者转让的股权比例一般为20%左右。A轮融资中的投资人会要求创业者在取得这笔资金后在多长时间内实现多少用户的增长，资金使用完后达到怎样的结果。

B轮融资时的公司估值与A轮融资时的公司估值已拉开较大差距。这个时期的估值基本看项目做得好不好。

用户的增长速度、盈利增长速度等数据进一步验证了公司商业模式的可行性。因此，在进行B轮融资时，投资人并不会去压低公司的估值，而是考虑如何帮公司争得细分领域的第一，获取50%以上的市场份额。

自B轮融资开始，此后的C轮等上市前的融资，都会参考同等类型公司的估值。相较于A轮融资的创业者自行定价，B轮融资的估值更为专业，且数据也更为精确。这就造成了B轮融资估值与A轮融资估值的差异。