4.1 估值的五大要素

在融资估值时，假如用市盈率、市净率等相对估值方法，只能简单片面地考虑单方面因素，容易掉入估值陷阱。本节总结了估值五大要素，即增长空间、增长速度、增长效率、净资产收益率（Return on Equity，简称ROE）、风险。依据这五大要素，我们可以有效地对融资企业进行合理的估值。

4.1.1 增长空间：有良好的前景

巴菲特的一项投资原则是企业“是否具有良好的发展前景”。一个企业能否壮大是建立在其是否拥有充足的增长空间之上的，那些拥有巨大增长空间的企业更容易受到投资人的喜爱。企业的增长空间取决于它所在行业的增长空间，一般可从用户的渗透率、人均消费水平、行业现状等方面进行判断。

例如，某通信公司用户数量占据市场比例较低，由此判断其仍有增长空间。某体育服饰公司对中国的人均运动服饰消费水平进行研究后，发现其远低于发达国家的人均运动服饰消费水平，由此判断该市场还有较大的增长空间。总体来说，我们可以从企业的增长空间中判断其是否具有良好前景。但假如一个企业没有核心竞争力，即使其拥有巨大的增长空间，最终也只能为后来人作嫁衣。

4.1.2 增长速度：善用市盈增长比率

增长速度是显著影响企业估值水平的因素之一，毕竟增长空间是不可预知的，而企业的收入、利润的增速却是可以被预测和证实的。许多投资人习惯用市盈增长比率（用企业的市盈率除以企业的盈利增长速度）对快速增长的企业进行估值。

4.1.3 增长效率：以现金流为核心

假如某一家企业的利润增幅很大，但现金流却被存货、应收账款等占据了绝大部分；而另一家企业的利润增幅也很大，但需要将利润投回企业进行资本支出才能实现利润增长，股东无法自由支配利润。那么这两家企业的增长效率高吗？答案显而易见：两者的增长效率都不高。

一般而言，企业自由现金流=扣除调整税后的净营业利润+折旧摊销-资本支出-运营资本支出。上述两家企业后两项数额较大，导致自由现金流下降，增长效率也就随之下降，从而降低了企业的估值。

4.1.4 ROE：长期较高并且稳定

假如只能用一个指标来衡量企业经营得是否出色，那这个指标非ROE莫属。长期较高并且稳定的ROE可体现出企业存在着某些独特的竞争优势来维持超额利润，大多数投资人对这类业绩持续优异的企业估值都偏高。

当然，也有投资人喜欢投资ROE出现大幅度提升的企业。这类企业的ROE原来并不优异，但因为行业周期、资产剥离、分拆等因素大幅提升，因此其股价也是一路飙升。这种投资俗称黑马股投资。

4.1.5 风险：财务风险+经营风险+市场风险

风险非常容易被投资人所忽视。一个企业，即使收益情况不错，但如果承担了过高的风险，其估值也会有所下降。在通常情况下，企业的风险有三种，它们分别是财务风险、经营风险、市场风险。

财务风险是指由财务杠杆带来的风险。当企业还不起有息借款时，债权人就会催债，企业为了偿还这些债务，将面临现金流断裂的风险。有息负债率=（短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+长期债券）/所有者权益衡量财务风险。当有息负债率大于1时，财务风险就偏大。

经营风险是指由经营杠杆带来的风险。经营杠杆过高就意味着成本较高，抵御外在市场波动的能力较弱，即企业收入的小幅度下滑会引起经营利润的大幅下降。

市场风险是指企业盈利对经济周期的敏感程度，周期性行业的企业在经济低迷时利润会减少更多。衡量企业周期性的最简单的方法是看其产品供给时间与产品使用寿命之间的时间差值。例如，2015年，某造船厂工作表排到了2022年，而造出的船舶使用寿命仅为一二十年，2018年，该企业的股票一蹶不振，估值仅为全盛时期的30%。