第3章 巴菲特价值投资理论(2)
如果10万元以5％的免税年获回报率计算，经过30年后，将值432194元。但是若年获回报率为10％，在30年后，10万元将值1744940元，倘若年获回报率再增加5％，即以15％累进计算，30年后，该10万元将变为6621177元，若再从15％调升到20％，10万元每年以20％累进，在30年后将会增加到23737631元。由此可见，相差甚微的百分比在一段长时间内所造成的差异是令人吃惊的。对长期投资来说，没有什么因素比时间更具有影响力。随着时间的延续，复利将发挥巨大的作用，为投资者实现巨额的税后收益。
如果你新设一家公司，只发行100股，每股10美元，公司净资产1000美元。一年后，公司的利润是200美元，净资产收益率为20％。然后，将这些利润再投入公司，这时第一年年底公司的净资产为1200美元。第二年公司的净资产收益率仍为20％，这样到第二年年底公司的净资产为1420美元。如此运作79年，那么1000美元的原始投资最终将变成1.8亿美元的净资产。
股神巴菲特也曾对10％与20％的复利收益率造成的巨大收益差别进行了分析：“1000美元的投资，收益率为10％，45年后将增值到72800美元；而同样的1000美元，在收益率为20％时，经过同样的45年将增值到3675252美元。上述两个数字的差别让我感到非常惊奇，这么巨大的差别，足以激起任何一个人的好奇心。”请注意，自从巴菲特1965年开始管理伯克希尔公司至今（2006年），41年来伯克希尔公司复利净资产收益率为22％。也就是说巴菲特把每1万美元都增值到了2593.85万美元。
“时间创造金钱，金钱创造自由”，想要通过投资致富，争取获得财务自由的投资人，越早进行投资理财就越能创造出高成长的风筝曲线，如果在正确的运用投资回报较高的投资工具，发挥出复利的最大效益，你就会拥有让自己都吃惊的收益。
第二节 全力保证价值不要偏离价格太远
要以合理的价格买入股票
【巴菲特如是说】
从整体上来看，伯克希尔公司在不具备控股权企业方面的投资，反而要比具备控股权企业方面的投资来得更好。最可能的原因是，伯克希尔公司买到不具备控股权企业的股票价格，要比通过谈判整体买下某家企业的价格低得多。单就这点来看，伯克希尔公司并不像有些投资者所想的那样动不动就要求控股公司。到底需不需要，整体买下某家公司还需要要考虑许多因素，在通常的情况下，巴菲特列出的标准有五六条之多，但其中必有的一条是买入价格是否合理。如果购买该企业的部分比购买该企业的整体价格更合理的话，他仍然会选择不具备控股权的投资方式。
——1981年巴菲特致股东函
巴菲特一直赞成，投资者买入股票的价格必须要合理，买入价格过高的话是很危险的做法，只有买入价格合理，才能谈得上确保获利回报。虽然绝对控股权和不具备控股权，这两种不同的投资方式在核算上存在很大的差异，反应在财报上的经营业绩也截然不同，但是巴菲特从来不依靠暂时的经营业绩来评判自己的投资成果，而是将目光放得更长远一些。
例如，伯克希尔公司情愿用每股a美元的价格买入一家优秀企业10%的股权，而不是用每股2a美元的价格买入该企业100%的股权。但是令人不解的是，大多数经营管理层都倾向于后者，而且他们有自己的理由。总结起来，这些理由主要有：一是公司管理层容易兴奋和激动。但是巴菲特的做法是，在伯克希尔公司即使购并成功在望，自己“心跳都不会加快一下”。二是大多数公司管理层追求的是“规模”而不是“获利”，所以在他们衡量其他企业时也是如此。
当然，公司管理层需要有一种乐观的态度，否则自己不会甘心情愿地用每股2a美元的价格买下该公司。但事实上，“白马王子”会真正出现需要有两个条件。一是，这些企业的特点是，企业产品很容易调高价格，并且这种变化并不会影响销售量或市场占有率；或只需增加额外及少量资本支出，就能大幅增加销售额。企业在符合上述两个特征的情况下，即使你买入该股票的价格过高也照样获利，因为你能够随意通过提高产品售价来提高经营业绩。二是，你在经营上拥有“无所不能”的本领。例如汤姆·墨菲就就是这样一位经营奇才，他有把购并目标放在上面所述的那类公司上的能力，他本身所具备的管理才能又能在这方面使他成为佼佼者。但像汤姆·墨菲这样的人才实在太少了，到最后还是发现回购股份是最实在的。所以巴菲特经营的伯克希尔公司，伯克希尔公司会持续地以合理的价钱购买股票，无论是购买整家公司还是部分股权都是如此。
对于投资者而言，在投资时需要用合理的价格买入股票，无论是你想买下整家企业还是买下部分股权都应该遵循此项原则。如果你买入的价格不合理的话，这桩买卖就应当坚决的放弃。寄希望于高价买入，再等待奇迹发生，这是一种十分不切实际的想法。
买入价格比买入时机更重要
【巴菲特如是说】
在买进股份时，伯克希尔公司注意的只是价格而不是时间，进一步来看，就是与内在价值相对照下的股票价格。我想，如果因为担心短期因素的影响而放弃从长期来看前景很好的好的一只股票，这是一件非常愚蠢的事。为什么只是因为短期的不可测因素就放弃一只好股票呢？
——1994年巴菲特致股东函
巴菲特上面这段话的意思是说，股票交易价格虽然必须合理，但更重要的是，随着时间的推移该企业能否会为自己创造越来越多的获利？如果这个问题的答案是肯定的，那么其他问题就是多余的。
伯克希尔公司1967年买进国家产险公司、1972年买下喜诗糖果公司、1977年买下水牛城日报公司、1983年买下内布拉斯加家具中心、1986年买下斯科特·费策公司时，都是在这些企业遇到困难的时候，虽然在时机的选择上是选在企业出现危难的时候，但更重要的是这个时候的企业的股票的价格是合理的。
当伯克希尔公司在寻找新的投资目标时候，通常情况下都会优先考虑增加原有投资的追加项目。因为他认为既然该企业过去能吸引伯克希尔公司投入，那么再重复这样的一个过程也会是一个不错的选择。
例如，伯克希尔公司就非常愿意继续增加在喜诗糖果公司、斯科特·费策公司方面的持股比例，如果实在无法做到100%控股，通过股票市场上买入部分股权也是很有意义的。就好像1994年伯克希尔公司增加可口可乐公司、美国运通公司的持股比例一样。在这些投资中，巴菲特首先考虑的是买入价格。在1951年巴菲特第一次购买政府雇员保险公司的股票。
当时该股票占他个人投资组合的比重高达70%。在25年后该公司在面临破产倒闭的危险之际，伯克希尔公司大量收购政府雇员保险公司的股票。华盛顿邮报公司的收购案例也是如此。在20世纪40年代他投资股票的第一笔资金中，有一半是来自自己业余投递该报的收入。30年过去后，伯克希尔公司在华盛顿邮报公司公开上市两年时，当时的股票价格特别低，所以买下了华盛顿邮报公司的一大部分股权。
当然，对于投资者而言，由于很难把握股票的“合理的价格”，所以这个有效策略虽然简单，绝大多数投资者却不敢采用，担心错过买入股票的良好时机。但事实是，股票买入的价格比时机更重要。如果没有合适的价格就一直等下去，等待它出现。他以国家产险公司、喜诗糖果公司、水牛城日报公司、内布拉斯加家具中心等的交易为例证明了这一点。
巴菲特建议投资者为自己投资的股票数设定一定限值，比如一年内只能买卖一两次甚至更少，这样就会迫使自己在众多的股票投资机会中选择到合理的交易价格了。
不要贪婪烟屁股投资法
【巴菲特如是说】
假如你以很低的价格买入一家公司的股票，能够很容易找到机会以不错的获利进行出货了结，虽然从长期看来，这家公司的经营状况并不是很好。我称这种投资方法为“烟屁股投资法”将街头随处都能看到的香烟头，捡起来能够暂时缓解你的烟瘾，但对于真正的瘾君子来说，这并不能真正满足于他们的需求。
——1989年巴菲特致股东的信
巴菲特把上面所述的这种速战速决的投资方法称之为“烟屁股投资法”。意思就是说，如果你在街头捡到一根仍然点着的香烟屁股，这确实能够缓解你的烟瘾，但是对于真正注重长期投资的“瘾君子”来说就根本不是长久之计。这也就暗示给投资者，投资不仅需要强调价格合理，还需要强调物有所值，并不是要你一味贪图价格便宜就忽略长期投资价值。
举例来说，在1972年伯克希尔公司买入了喜诗糖果公司时，在当时该公司的年销售量已经达到了1600万磅，每磅的销售价格是1.95美元，伯克希尔公司的买入成本是2500万美元，税前利润有400万美元。从表面上看来，这笔投资的价格好像并不是很低，但是巴菲特和查理·芒格认为，该公司仍然没有一种被开发出来的“定价魔力”。经过它们的计算，如果说现在将当前每磅1.95美元的喜诗糖果价格提高到2.25美元再卖出去的话，是一件很轻而易举的事。但是不要轻视这每磅0.3美元的波动幅度，1600万磅就能够增加480万美元的额外利润。这样来看，原来是每年能过达到400万美元的税前利润，而现在看来应该被看做是980万美元。在这个时候，2500万美元的买入价格就是一个十分合理的价格了，所以巴菲特会毫不犹豫地买入该股。
所以对于投资者而言，在买入股票时不能只看该股票的绝对值，而是要看该股票的相对值，如果只看该股票的绝对值的话，便宜的股票价格有时只是意味着一只经营业绩奇差的垃圾股，这种投资就是眼屁股式的。可能在开始的时候，你购买该股票便宜的价格确实是一大优势，但是很快这种价格上的优势就会被企业的不良的经营业绩侵蚀掉。
选择A股H股价差大的股票
【巴菲特如是说】
A股市场上中石油和境外市场上的股票的价格差别曾经到达了1倍左右，这是很疯狂的一件事，因为这意味着用1美元和2美元在购买着同样的东西。一旦这种情况出现，这就是发出了一个信号，肯定有些奇怪的事发生了。
——2008年沃伦·巴菲特回答记者问
巴菲特的意思就是，在这个时候是存在投资机会的。事实上，他的这种看法非常简单的明了，是很值得中国投资者在衡量股票价格高低时做出参考。投资者在买入股票时的价格必须合理，如果买入的价格过高的话，获利就几乎是不可能的事，在判断某支股票的价格是否合理的时候，巴菲特的秘诀之一，那就是看到同一只股票在不同市场上的价格差别是否足够大。
在2002年和2003年，伯克希尔公司公司投入了4.88亿美元，来买入中国石油的H股，依当时的情况来看，这占到中国石油公司总股本的1.33%。在最初做出这个决定的时候，巴菲特和他的伙伴查理·芒格都认为中国石油公司的价值应该在1000亿美元左右。依据当时的价格来看，当时，该股的市场价值只有370亿美元。换句话来说，这个股票的价格已经想相当便宜了，只相当于其内在价值的37%。
但是到了2007年的下半年，国际原油的价格开始不断攀升，此外，中国石油公司的管理层努力在石油和天然气的储备方面下工夫，巴菲特简单的计算后，得出此时中石油的股票的市场价值已经上升到了2750亿美元。此时，实际上中石油的A股和H股的价格差异是依然存在的，可是较之前已经大大缩小了。所以最后巴菲特的决定是，当机立断的抛出手中持有的所有中石油的H股。
从上面这个例子中很容易发现，虽然某只股票在不同市场上价格悬殊是能够提供给投资者发现投资品种的机会，但最终的落脚点还是在判断股票的价格是否在合理价位上，不得不承认，投资者应该向巴菲特学习了。他最擅长用具有吸引力的价格买入股票了。否则，他也并不那么轻易地就将自己辛苦经营的伯克希尔公司的大量资金投入在几只股票中，对于普通的投资者而言，这笔投资可以天文数字啊。
投资者用最简单的方法就可以做出这样的判断，当某种东西在两个不同的市场上存在这不同的价格，尤其当价格差异非常悬殊的时候，这就表示，该股票的实际价值处在这两个价格之间，或者应用小学数学中的比较不等式时用到的“两小服从小”——实际价值一定会在这两个不同的股票的价格中较低的价格附近。
未来现金流估值股票价格
【巴菲特如是说】
每个上市公司的内在价值是该企业在未来经营中所能产生现金流量的折现值。每个投资者在计算该公司内在价值时都应该注意，未来现金流的修正和利率变动，都是会影响最终计算结果的。虽然这种计算结果无法得到精确计算，但这却是能够用来评估投资标的和股票的合理方法。
——1994年巴菲特致股东函