第10章 巴菲特的聚焦投资术内容(1)
第五节 最高规则聚集于市场之中
认识市场的愚蠢首先要认识自己的愚蠢
【巴菲特如是说】
事实上，人们充满了贪婪、恐惧或者愚蠢的念头，这点是可以预测的。而这些念头导致的结果却是不可预测的。
——1998年巴菲特致股东函
巴菲特由衷地感觉到，自己真是愚蠢极了。有时候，认识到自己的愚蠢是一件对自己有利的事情。因为这样可以促使他对个人的性格和投资市场的情况进行全面的反省和检讨。
以巴菲特投资通用再保险为例，巴菲特对市场进行了分析，感到虽然通用再保险公司在国内的发展出现了停滞。但是，其业务在海外市场还是很有影响的，并且，海外市场的空白还很大。与此同时，和其他再保险公司进行比较，通用依旧有先天的优势。人们对再保险需求的潜力还在不断地增长。所以，巴菲特毫不犹豫地将手中持有的伯克希尔的A股股份全部进行出售，并且以合适的价格将公司的18%的股份出售出去。此外，又抛售了可口可乐和吉列公司两家的部分股份，于是达成了一项高达220亿美元的交易。
巴菲特这项决定是在很短的时间内完成的。巴菲特对公司资本的结构进行调整，为了迅速实现与通用再保险公司的强强联手。也许巴菲特真的捕捉到了市场的缺陷漏洞。在收购通用再保险公司的第一年，情况就发生了很大的变化。通用在汽车、飞机等方面的保险业务量达到了60亿美元。伯克希尔公司之后逐渐取代通用的地位，成为新的保险帝国。2000年6月，通用与科隆再保险公司合并，并成立了新的通用科隆再保险公司，归于伯克希尔的下属公司。
2000年年底，在巴菲特收购了通用再保险公司之后，公司采用剥离措施，不但投资额度提高了两倍，而且避免了各种税收负担。每一种股票都相对为公司增加了投资。也就是说，通过对通用再保险公司的收购与合并，不仅为伯克希尔公司带来了240亿美元的追加投资，并使公司在全球金融市场所占份额越来越多。巴菲特为此花费了很长时间和巨大经历，因而成果是可喜可见的。
对巴菲特打击最深的一次是在美国航空公司这个项目上的投资，很多公开场合，他都认为，这是一个值得深省的教训。在1989年，伯克希尔又购入价值亿美元的美国航空公司优先股，对伯克希尔而言，投资资本密集和劳力密集的航空工业，是相当不寻常的举动。巴菲特说：我们之所以乐意投资美国航空公司的优先股，是因为我们对Edcolony的管理很有信心。并且看好航空公司的前景与优势。但是这一次的巴菲特的预期确是与原先的初衷背道而驰，美国航空公司在动荡不安的航空界急剧的萎缩，并且不断的暴露出种种的问题。在1988年到1994年间，大约亏损了30亿美元
巴菲特为这次自己的愚蠢行为进行了检讨。在给哥伦比亚大学商学院的学生演讲时，他甚至规劝大家绝对不要投资航空业。并对这个行业成本过高且生产过剩进行了分析，他说这应该是全世界最差的投资标的之一。
对于投资者而言，中国股市是个非完全市场化的股票市场，听消息、信股评、跟主力资金的非理性的投机方式已经成为众多投资者认可的最普遍的投资模式。很多投资者甚至根本不对上市公司进行最简单的基本分析，闻到风吹草动，就蜂拥而起。一旦股价下跌，投资者就会悔恨当初自己的冲动、愚蠢的念头。也许你会怀疑是市场犯了错或者是消息的失误……事实上，是你自己的愚蠢连巴菲特都承认这一点，你为什么不坦然接受呢？
让“市场先生”为你所用
【巴菲特如是说】
“正如舞会上的灰姑娘，你必须留意以下警告，否则一切都会变回到南瓜和老鼠：‘市场先生’是你的仆人，而不是你的向导。你总会会发现对你有用的是它的钱包，并不是它的智慧。假如哪一天它表现得愚蠢透顶，那么你可以对它不理不睬，当然也可以对它加以利用。但是假如你受到它的影响而犯错，那你的结果一定会十分悲惨。事实上，假如你不能确定是否比‘市场先生’更加了解你的目标公司，并能够对公司价值进行正确的评价，那么你就不要参加股票投资游戏了。正如他们在扑克牌游戏中说的那样：如果你玩了30分钟后还不知道谁是笨蛋，那么那个笨蛋就是你”
——1987年巴菲特致股东函
巴菲特把市场亲切的比喻成“市场先生”，他试着将股票市场的波动当做是一位“市场先生”，无论如何，“市场先生”每天都会给投资者一个报价，并且，市场先生有一个毛病，那就是他的情绪很不稳定，他高兴时，就会把企业的股价提到很高的价位，以免被投资者买走，当他非常沮丧的时候，他就会提出一个非常低的报价把股份卖给你。此外，它并不在乎受到冷落，如果今天他提出的报价并不为人所接受，他隔天一定还会重新提出报价，然而在这种情况下，他是容易出错的，他的错误越多，你就越可能得到更多的好处。所以，市场先生是为投资者服务的。千万不要受到她的诱惑而是要利用他那充满金钱的口袋和他的草包的脑袋。
在2008年1月17日，沪深300以5445.80点开盘，最高达到5533.65点，最低为5226.64点，收盘为5365.62点，跌了140.10点。沪深两市的成交量分别是1770和826.9亿。沪市涨幅前三名分别是：东风科技10.04%沈阳新开10.01%国祥股份10.00%跌幅前三名分别是：吉林森工9.98%六国化工9.92%南京化纤9.47%.资金流向：中信证券48.30亿中国石化36.72亿中国远洋34.95亿。深市涨幅前三名：深纺织A10.05%欣龙控股10.02%海虹控股10.02%跌幅前三名：华东科技10.02%永安林业10.01%高金食品10.00%资金流向：万科A29.67亿五粮液13.91亿吉林敖东11.74亿.
2008年1月17日，上证指数跳空低开，对当日的缺口进行了回补，然后一路下跌到5039.79后，收盘有所回升，最后的收盘点数为5151.63点，K线呈现出一个带上下影的中阴线，成交后再度放大.盘面上个股一片绿色.在前两天上证指数大幅下跌的情况下，再度拉出一根中阴线，市场的情绪立刻由前几天的乐观转变为对后市的怀疑、悲观，其实市场并没有变，依然是那个市场，只是由于它没有按照我们的愿望走，本能地我们就把它排斥到了另一边，事实上错的并不是市场，而是我们的排斥。
虽然从今天看来，”市场先生”的寓言已经过时了，但是目前市场上仍然有大多数职业选手和学术人士都在谈论有效的市场、动态套期保值和估值。让人感到难以理解的是他们对这些事情相当地感兴趣因为裹着神秘面纱的投资技巧显然对投资建议提供者有利。然而对于那些喜欢听取投资建议的投资者来说，市场秘籍的价值却是另外一回事。对一家企业进行良好的判断，将思想和行为同围绕在市场中的极易传染的情绪隔绝开来，会让一个投资者成功。务必记住的准则就是：“市场先生”是为你服务的，不要把他当成是你的向导。
反其道而行，战胜市场
【巴菲特如是说】
当我看到1988年很丰硕的套利成果后，你可能会认为我们应该继续努力以获得更丰厚的回报，但实际上我们采取的态度就是继续观望。
然而，当我们决定在长期期权方面上的投资要大幅提高的理由是：目前的现金水位已经下降，如果你经常读我们年报，那么我们的决定并不是基于短期股市的表现，我们更注重的是对个别企业的长期经济展望，我们从来没有、以后也不会对短期股市、利率或企业活动做任何评论。
——1988年巴菲特致股东函
巴菲特认为，反其道而行，即反向投资策略，是我们回避市场风险，保证投资获利的关键。
所谓反向投资策略，就是当大多数人不投资时，投资；当大多数都急于投资时，卖出。反向策略的观念非常简单，只要能做到“人弃我取，人舍我予”就好了。但要实践反向策略，必须克服人性的弱点，要能做到不从众，能够独立判断，忍耐寂寞，才能制胜。大部分的投资人都是当周遭亲友一致认同的情况下才开始投资；而炒股高手正好相反，除非知道大部分的亲友都担心恐惧时才开始考虑投资。反向策略者相信当大众对未来的看法趋于一致时，大部分的时候是错的，同时反转的力量会很大。
反向投资策略为何如此有效？理由很简单，如果市场中大多数的人都看好价格会继续上涨，此时进场投资的人及资金早已因为一致看好而大量买进，所以价格通常因大量买超而产生超涨的景象。又由于该进场的人与资金都已经在市场内了，于是市场外能推动价格上涨的资金所剩无几，且市场中的每个人皆准备伺机卖出，导致整个证券市场潜在供给大于需求，因此只要有任何不利的因素出现，价格就会急速下跌。反之，如果市场中大多数的人都认为价格会
继续下跌，此时该卖的人早已因为一致看坏而大量卖出，所以价格通常因大量卖超而产生超跌现象。又由于该卖的人都已经不在市场内了，于是市场内想卖出的浮动筹码已少之又少，所以卖压很少，且市场外的每个人皆准备逢低买进，导致整个证券市场潜在的需求大于供给，因此只要有任何有利的因素出现，价格就会急速上涨。
那么我们该如何衡量大多数人的判断思维呢？一般说来，如果股市处于上升高速阶段，此时几乎每人的股票账户上都赚得盘满钵溢，大多数股民兴高采烈，忘乎所以。此时的媒体、股评人更加激动，大肆渲染多头市场的发展趋势，为股民描绘一个又一个创新高的点位。外场的资金也经不起诱惑而积极加入炒股大军，大有全民炒股的态势。这时就可以判断大多数人的思维处于什么态势。如果用反向投资策略，此时就要做到“众人皆醉我独醒”，众人皆炒我走人。如果股市处于下跌高速阶段，此时几乎每人的股票账户上昨天还是赚得盘满钵溢，转瞬之间就烟消云散，严重套牢了，大多数股民垂头丧气，万念俱灰。此时的媒体、股评人更加悲观，大肆渲染空头市场的可怕发展趋势，为股民描绘一个又一个创新低的点位。证券营业部门口的自行车也明显减少。入场的资金和赢利的资金纷纷撤离，大有全民空仓的态势。这时就可以判断大多数人的思维处于什么态势。如果运用反向投资策略，此时就要做到“众人皆醉我独醒”，众人皆空我做多。
例如，1996年10月到12月初，1997年2月到5月，沪深股市开始猛涨，当时几乎每人的股票账户上都赚得盘满钵溢，有人甚至提出“不怕套，套不怕，怕不套”的多头口号。管理层当时接连发十几个利空政策，但是大多数股民不听，结果后来套得很惨。2001年6月14日，沪指创新高2245点后，媒体、股评人更加激动，大肆渲染多头市场的发展趋势，为股民描绘一个又一个创新高的点位，2500点，3000点……大多数股民还处于多头思维中。这时如果用反向投资策略，就要众人皆炒我走人，不玩了。
又如：2001年7月后，股市处于下跌高速阶段，此时严重套牢的大多数股民垂头丧气，万念俱灰。而媒体、股评人更加悲观，大肆渲染空头市场的可怕创新低的点位。有人甚至提出沪指要跌到800点、400点。资金纷纷撤离观望。这时就可以判断大多数人的思维处于空头悲观态势。如果用反向投资策略指导行动，就适当时机入市，完全可以在2001年10月，2002年6月和2006年打一个漂亮的反弹仗和反转仗。
然而这里需要注意的是，反向操作并不是单纯地机械式的逆势而为，为反对而反对比盲目跟风风险更大。股票市场对于公司股价判断正确与否的概率几乎是一样的，因此投资人唯一能与市场大众反向操作的状况应为：股票市场对于事件的心理反应似乎已到了疯狂的极致；对于公司财务资料的分析大家都错了。尤其需要注意的是，当缺乏足够的论据支持自己的反向操作观点时，千万不要与市场对立。
正确掌握市场的价值规律
【巴菲特如是说】
伯克希尔的经营目标是意图获得高于一般美国企业的长期投资回报率，我们都愿意以合理的价格购买部分和大部分具有竞争力的企业，这不仅有助于实现我们上述的这项目标。再有，我们不具有控制权的股份投资其市值的成长要高于其实质的经济利益的增长。
——1982年巴菲特致股东函
“如果你是一个明智的投资者，你会让‘市场先生’每天的意见来决定你对自己1000美元股份的看法吗？在你同意他的想法时，或者你想和他做交易时，或者当他报给你一个高得不可思议的价格时，你可能会很高兴把股价出售给他。而当他报出一个极低的价格时，你可能也会同样乐意从他那里购买一些股份。但其他时候，你根据公司关于其运营和经济状况的报告来形成自己的判断将会更加明智。
在1949年，格雷厄姆在《聪明的投资者》中，通过一个“市场先生”的精彩寓言对股市中的价值规律作了非常形象的描述：