第11章 巴菲特的聚焦投资术内容(2)
“假设你投资于某一私营企业1000美元的小额股份。你的一个同伴，我们可以称其为市场先生，非常乐于助人，每天告诉你关于他对你的股份价值的判断，并根据他的判断提出建议购买你的股份或者卖给你另外一些股份。有时你根据自己对该公司业务发展和前景的分析，会觉得他的想法好像是合理和正确的。但是，更多的情况是，他过于兴奋或过于忧虑，以至于有时让你甚至觉得他的建议有些愚蠢。
举例来说：在1982年伯克希尔的净值增长，大概达到了2.08亿美元，相对于5.19亿美元的期初净值，大约有40%的增长率。总体来看在巴菲特接掌伯克希尔公司的18年内，该公司的账面价值由最初的19.46美元增长到现在每股737.43美元，总计起来，年复合增长率已经大约有22.0%。。这种情况是一般董事长最高兴的事，但是巴菲特却并没有多在乎，他甚至暗暗地希望股价能够在低一些，因为这样他就可以逢低建仓了。
“真正的投资者，当他拥有流通的普通股时，应该处于这样的地位：根据他自己的判断和能力，他既可以从每天的市场价格中谋取利润，也可以对此不予理会。他必须关注重要的价格波动。否则他的判断将无据可依。”
随着国内金融市场的迅速发展，对金融市场的研究也逐渐深入，越来越多的研究证明证券市场价格波动也是基本上符合价值规律的。证券的价值是由该证券对企业资源的要求权的价值决定，证券交易依据证券的价值量来进行，证券交易价格取决于其内在价值。尽管市场短期波动中经常使价格偏离价值，但市场从长期来说偏离价值的股票市场价格具有向价值回归的趋势。掌握了股市中的这种价值规律，我们做出的投资决策将会更加明智。
不要顾虑经济形势和股价跌涨
【巴菲特如是说】
在1919年，可口可乐的股票公开上市的股票价格为40美元，直到了1920年，当时市场对可口可乐的前景十分不看好，这就导致了可口可乐的股价下跌到19.5元的价格。然而，直到1993年底，如果能够将当时收到的股利再重复的投资下去，那么当初的股票的价值就会变成210万美元。正如格雷厄姆说过的那样，从短期来看，市场只是一个投票的机器，这不需要投资人具备智能或是情绪来控制，只要你有资金就可以办到；但是从长期来看，股市却是一个称重计，它能够衡量出哪只股票具有可投资价值。
——1993年巴菲特致股东函
巴菲特提醒投资者在投资时要谨慎，不能轻率的进行投资，不能只做股市中的投票机。拿可口可乐与吉列公司的股票为例。
从1991年到1993年，可口可乐与吉列每股的获利的增加幅度分别为38%和37%，但是对比当时同期的股票市价却只有11%和6%。也就是说，巴菲特选择的这两家股票的价值已经超越了当期股票市场的表现。在当时，华尔街对可口可乐品牌有很深的疑虑，他们都对这两只股票存在怀疑的态度。但是等到数年以后，情况发生了逆转，可口可乐和吉列的股价发生了报复性的暴涨，并且远远超过了每股盈余的增长。
上面这个案例就是投资市场上“投票机”和“体重计”的写照。正如不同的投资者有不同的风险承受能力，这关键并不在于追求最高的投资报酬率，而是发现最适合自己的投资品种。从短期来看股市是一个投票机，但是，从长期来看，股市确实一个称重机。无论你投资哪类品种，不能仅仅依靠市场上的“时尚风向标”、“人气指数”，也需要进行“量体裁衣”打造有把握的投资目标。
有效利用市场无效，战胜市场
【巴菲特如是说】
在过去的63年来，大盘整体的投资报酬大概只有10%。这指的就是最初投入1000美元，63年后就可以获得405000美元；但是如果能够得到的投资报酬率为20%，（这个回报率是伯克希尔以及巴菲特的老师格雷厄姆的公司的长期投资业绩），现在就能变成9700美元。
不管它们已经对多少学生产生了误导，市场效率理论还是继续在各大企业管理名校中列为投资课程的重要教材之一。
当然，那些已经被骗的投资专家在接受市场无效率理论后，对于我们以及其他格雷厄姆的追随者实在有很大的帮助。因为不管在哪项竞赛中，不管是投资、心智还是在体能方面，要是遇到对手在被告知思考和尝试都是徒劳，对于我们来说，都是占尽了优势。
——1988年巴菲特致股东函
巴菲特曾经说过：如果市场总是有效的，我只会在大街上手拎着马口铁罐到处流浪。按照有效市场理论，除非靠机遇，否则几乎没有任何个人或团体能取得超出市场的业绩。任何人或团体更不可能持续保持这种超出寻常的业绩。然而股神巴菲特，麦哲伦基金经理人彼得·林奇，价值投资之父格雷厄姆等投资大师以他们的骄人业绩证明了超出市场业绩是可能的，这对于有效市场理论无异于当头棒击。有效市场理论受到了重大挑战，大量实证研究表明股票市场并不像有效市场假说声称的那样总是能够形成均衡预期收益，实际上市场经常是无效的。
关于市场的无效，还有这样一则小故事：两位信奉有效市场理论的经济学教授在芝加哥大学散步，忽然看到前方有一张像是10美元的钞票，其中一位教授正打算去拾取，另一位拦住他说，“别费劲了，如果它真的是10美元，早就被人捡走了，怎么会还在那里呢？”就在他俩争论时，一位叫花子冲过来捡起钞票，跑到旁边的麦当劳买了一个大汉堡和一大杯可口可乐，边吃边看着两位还在争论的教授。
事实表明有效市场理论是存在很大的缺陷的，因为有几点原因：一是投资者不可能总是理智的。按照有效市场理论，投资者使用所有可得信息在市场上定出理智的价位。然而大量行为心理学的研究表明投资者并不拥有理智期望值。二是投资者对信息的分析不正确。他们总是在依赖捷径来决定股价，而不是依赖最基本的体现公司内在价值的方法。三是业绩衡量杠杆强调短期业绩，这使得从长远角度击败市场的可能性不复存在。
正是由于以上原因，巴菲特、费舍、林奇这些投资大师以自己多年的投资经验告诫我们，要走出有效市场理论的误区，正确认识市场的无效性，回归价值投资策略。只有这样，才能规避市场风险，长期持续战胜市场。
如何从通货膨胀中获利
【巴菲特如是说】
多年以来，传统积累的经验告诉我们，我们拥有的资源和设备厂房等有形资产的企业对于抵抗通货膨胀来说是比较有优势的，但事实上却并非如此，拥有丰富资产的企业往往没有很高的报酬率，有时甚至低到，因通货膨胀引起的需要增加的额外的投资都不够，更不用说，把企业的继续成长和分配盈余分给股东或是其他并购新企业了。
但是，对于部分拥有无形资产多于有形资产的企业来说，通货膨胀一旦发生，便会积累出让人吃惊的财富。对于这类公司来说，商誉的获利能力大大地增加了，再动用盈余进行大举并购。对于通讯行业来看，这种现象是很明显的，因为这样的企业并不需要投入过多的有形资产，企业可以一直处于成长的状态，在通货膨胀来临的年代，商誉就像是天上掉下来大的礼物一样。
——1983年巴菲特致股东函
巴菲特讲的这段话不仅是对“商誉”的辅助性的解读，同时也是巴菲特的企业帝国在它的这种思想下进行收购进来的，这也是他私房薪水的来源。
在1972年，巴菲特买下了一家平凡的糖果公司喜斯，当时该公司的仅依靠着800万美元的净资产就能每年获得200万美元的盈余。但是如果假设另外一家平凡的公司，同样每年能够赚得200万美元的利润的话，这就必须需要靠1800万美元的净资产来创造出这个数字了。然而，对比这家公司的净资产报酬率却只有11%。
如果这样的公司要出售的话，最大的可能就是以价值1800万美元的净资产的价值将该公司卖掉，但是巴菲特做出的决定确实去支付2500万美元去买下具有同样获利能力的喜斯。他这样做的原因是什么呢？难道他不会亏损吗？
巴菲特是将通货膨胀的因素考虑进去了，设想一下，如果物价暴涨一倍的话，如果这两家企业都要在通货膨胀的情况下赚到400万美元的以维持原来的获利能力的话，这也许并不是困难的事，只要在维持现有销售数量的情况下，将价格提高一倍，只要在毛利率维持不变，那么获利能力自然会增加。所以大家现在应该知道了巴菲特为什么选择喜斯了吧。因为喜斯的净资产价值只有区区800万美元，所以只要再投入800万美元就可以应对通货膨胀了，而对于其他一般的企业而言需要的投入则可能必须投入超过两倍，也就是需要差不多1800万美元的资金才可以达到。
投资者应该清晰的是，对于具有长期发展规律的商业企业来说，有形资产越清，无形资产越大的公司越是能够抗拒这种通货膨胀状况。大家都会对2007年的中国的大牛市有清晰的记忆，但是并不是所有人都知道，当时国内投资者热炒的那些资源型的钢铁、有色金属、煤炭等重资产行业，当全球不景气到来的时候，这些企业非但不抗跌反而远远跑输大盘，那时候真正具有商誉保护的公司其实并不是很多，所以很少有公司具有这种抗跌性，如果投资者能够找到这样的企业的话，那么就会利用通货膨胀获得赢利价值了。
历史数据并不能说明未来的市场发展
【巴菲特如是说】
用你重要的东西去冒险赢得对你并不重要的东西，简直是不可理喻的，即使你的成功的概率达到100︰1或是1000︰1.假如你给我一把抢，枪里面有1000个甚至100万个位置，然后你告诉我里面只有一发子弹，如果你问我多少钱才可能让我拉动扳机？而事实上，我是根本不会去那么做的。你可以下堵住，就算我赢了，那些钱对于我来说也是没有任何意义的；如果我输了，那结果还是很显然的。对于这样的游戏我是没有一点兴趣的。
我不能理解的是，在这16个这么高智商的能人来玩这样一个游戏，这简直是不可理喻的一种行为。在某种程度上而言，他们的决定基本上都依靠于一些事情。他们都拥有着所罗门兄弟公司的强大背景，他们所说的一个六或七西格玛的事件来说，是很难给他们造成伤害的。这属于他们的失误，历史是不会告诉你将来某一个金融事件发生的概率的。
——1998年巴菲特在佛罗里达大学商学院的演讲
在这个问题上，巴菲特的见解是，历史的统计规律对未来的预测是没有任何帮助的。有人迷信历史总是会重复的，其实历史不重复的时候是很多的，而且即使重复也不知道它是从什么时候开始的，频率是否频繁吗？所以问道于过去相当于问道于盲。
以中国的股市为例，我们可以根据历史的大盘走势情况继续分析出大盘未来几天的大概走势。
从K线图来看，2007年4月19号出现大阴线后，4月20号当天即收回了绝大多数跌幅.而且21号同样以跳高形式高举高打，收出中阳.最近三天的走势如出一辙！但有所不同的是，昨天的反弹力度相比2007年4月20日反弹较小.所以今天即使收出90点的大阳线依然没有创出新高.而且从股指和5日线的情况来看也有所差别。
上次2007年4月20号直接跳高5日线上强拉.而当天的收盘情况，股指虽然也站上了5日线，但并没有出现过度远离股指的情况！2007年4月24号出现十字星，25号回踩5日线后即开始再次上拉！根据这个规律我们可以得出结论，大盘短期再次创出新高以基本可以确定.但由于短期上冲过急，有回靠5日线和修复指标的要求！日线指标来看，MACD即将再次出现红柱.60分钟上，MACD也即将金叉，而KDJ已经在110+的位置.从这里来看短期也有休整的要求！根据这些分析因为大盘已经强势，操作上应该以各股为主配合大盘操作即可！
上面这个例子是最为简单的一个投资者进行分析的一个例子，这可能看起来是很严谨的，但是往往效果却并不总是令人满意，在通常情况下，巴菲特是反对这种预测的，他认为这是毫无意义的，而事实上，这么做的人大部分情况都在损失。
事实上来看，在金融市场上的“肥尾理论”是再明确不过的事，曾经认为概率笑道一亿年的年也不会发生一次的系统性国际金融崩溃在最近的30年内发生了两次，其中的一次就是俄罗斯政府破产，它直接会拉响了长期资本管理公司的末日丧钟；另外一次就是“次贷危机”。所以，这么看来投资者不能依靠历史数据而对股市的未来做出预测，这是极为不可靠的一种预测。
第六节 被华尔街忽视但最有效的集中投资
精心选股，集中投资
【巴菲特如是说】
以我们的财务实力，我们可以买下少数一大笔我们想要卖得并且价格合理的股票。比尔·罗斯形容过度分散投资的麻烦；如果你拥有40位妻妾，你一定没有办法对每一个女人都认识透彻。从长期来看，我们集中持股的策略最终会显示出它的优势，虽然多少会受到规模太大的拖累，然而就在某一年度表现的特别遭，至少还能够庆幸我们投入的资金比大家要多。
——1984年巴菲特致股东函