第三节 普通投资者的路径

一、战略问题：解决道路和方向的问题

很多朋友到股市里来，初衷是投资，但是搞着搞着，发现自己做成了投机。高抛低吸，频繁操作，劳力费神，还不讨好。大家到股市里来，目的是为赚钱，搞着搞着，却发现在股市里赚钱真难，甚至不仅没有赚到钱，还以套牢、亏损、割肉收场。怎么回事呢？我不笨，又不傻，怎么别人都赚到钱了，我却赔钱了呢？出现这种状况，极有可能是你从一开始就走错了方向。

股市是干什么的？股票是什么东西？我们应该怎样通过股票赚钱？这些问题你可能从一开始就没搞清楚，看到亲戚和朋友赚钱了，你也慌慌张张地跑过来，结果进入了一个完全陌生的领域。做自己能力圈之外的事情，这是投资的大忌。

或者还有一种可能，投资的基础常识你早就知道，甚至烂熟于心，但是“走着走着，忘记了来时的路”，你在追求财富的道路上，不知不觉地忘记了投资的本质。虽然你曾经知道，但现在你已经把它忘记了。这可能是很多投资老手最后也遭遇滑铁卢的根本原因。

道路和方向错了，越努力越失败。所以股市投资，我们要做的第一件最重要的事，就是要搞清、搞透道路和方向的问题。这就是我要讲的第一个大问题：战略问题。

股市的战略问题，就是要解决道路和方向的问题。最基本、最基础的，就是要解决“股市三观”的问题。什么是股市三观呢？我总结为三句话。

我们如何正确地看待股市？

我们如何正确地看待投资？

我们如何正确地看待自己？

1.我们如何正确地看待股市

很多朋友可能会说，这算个什么问题，也太简单了吧，股市不就是买卖股票的地方吗？这个答案也对，但是太浮浅了，你若这样认为，就说明已经忘记了股市的本质。股市的本质，应该到股市的起源处去寻找。

当年有一帮西方人，想到东方来做生意。他们有航海的本领，有冒险的精神，有经营的技能，有发财的欲望，但是他们没有本钱。恰好有另一帮达官贵人，他们很有钱，却没有技能、方法，更不愿意去冒险。最后，双方一拍即合：你出本钱，我去做这些事，发了财，大家一块分钱。

后来又有聪明人发现，我可以成立公司，把公司分成若干小份，然后一份一份地卖出去，通过这种方式，可以向更多的普通大众筹资。在此基础上，股票产生了。参加这种游戏的人多了，股票在不同人手中可以自由流通了，此时大家发现，我们需要一个固定的市场来进行股票的交易，所以股市又产生了。

通过叙述和回忆，我们发现，原来股市发明的初衷，是为了方便投资：我会经营，但是没有本钱；你有本钱，但是不会经营；现在联起手来，我们就既有了本钱又有了经营。

大家看看，股市的本质是什么？股市的本质就是给资本方和经营方提供一个互通有无的平台。股市产生的初衷，是为方便大家投资的，不是为方便大家投机的。投资是股市的本质，投机是股市后来延伸出来的功能。

我们知道了股市的本质，那么又该如何正确地看待股市呢？

（1）股市不是赌场，或者说股市是不是赌场，完全取决于你自己。

当你把股市当成投资之地时，这里就是投资的乐园。当你把股市当成投机之地时，恭喜，这里就是世界上规模最大、参与人数最多、影响最广、工具最丰富、交易最自由的赌场。

（2）我们要认识到，股市本身是没有好坏之分的。

它就是一个工具、一个平台。它对任何人都是公平的。哪怕是一个机制不健全的股市，它也是对所有人都不健全的。在一个不健全的市场，为什么有的人还能赚钱，有的人就是赚不到钱呢？赚钱的人一定是在操作时，充分体会到了这种不健全的现状，并把这种现状考虑进了自己的交易系统。

也就是说，当你的交易系统顺应了股市的规律时，你大概率就会赚钱；当你的交易系统违背了股市的规律时，你大概率就会亏钱。我在此强调这一点，是想告诉大家，自买入股票的那一刻起，你就要充分认识到，你的这笔交易可能赚钱，也可能赔钱，无论赚还是赔，你都要为自己的决策承担全部责任。

（3）股市是一个动态的和无限循环的机会流程。

股市只要没有关闭，无论是开盘，还是停盘，股价就会一直在那里波动。不动是偶然的，波动是必然的。好的股票，会随着它背后那家企业的发展壮大，呈现出一种整体向上的波动，也就是在波动中向上；而坏的股票，会随着企业的衰落呈现出一种整体向下的波动。

前者是价值成长的过程，后者是价值毁灭的过程。投资者的任务就是找到那些好的企业，避开那些坏的企业。这也就是我们常说的“买股票就是买企业”。同时这一点对我们还有一个重要的启示，那就是股市的投资机会是永远存在的。因为波动，股价有时高有时低，每一次低谷都有可能是我们投资的机会。

大家不要为失去一次投资机会而烦恼，耐心点，机会多得是，而且永远存在。买下好企业，长线投资，不要天天盯着大盘，千万不要自己把自己累死了。

2.我们如何正确地看待投资

股市产生的本意是为了方便大家投资做生意，我们来股市的目的，本意也是为了赚钱，所以在股市中，要投资不要投机，似乎是一个非常简单的道理。但是人的天性之中，总是存在对暴富的渴望，所以在股市里投机行为往往非常普遍。华尔街的名言“投机如山岳一般古老”可能大家都已经耳熟能详了。

我以前对投机存在着很大的偏见，认为投资者一定要杜绝投机行为，只专注于投资。现在我明白了，投资和投机是密不可分的一体两面，投机最大的用处是为市场提供流动性，为投资者提供低估时介入的机会，或在高估时给投资者提供退出的通道。没有投机者的存在，投资者的投资行为就很难顺畅地进行。

正确地认识投机，是否就意味着否定了过去对于投资立场的坚持呢？也不是。我们这个世界，绝大多数人都是通过诚实劳动来养活自己的，我们可以把这些人比喻成投资者。但同时，再文明、再发达的社会，也总有小偷、骗子，甚至强盗这类妄图不劳而获的投机分子存在。所以不仅股市，各个领域都是存在投资和投机两类人群的。静下心来想想，推动整个世界往前发展的主导力量是哪一方呢？肯定是那些广大诚实劳动的人。

股市也是一个小社会，大社会的基本规则也完全适用于这个小社会。因此我们依然强调要投资，不要投机。正视投机的作用，和提倡投资不提倡投机，这二者是不矛盾的。正因为有了上述认识，所以我把人在股市里的行为做了一个“三段性划分”。也就是说，在我眼里，一个完整的股市投资流程，包含着三个阶段。

第一个阶段：完全的投资阶段。也可以称为明显的低估阶段。这个阶段，股票的价格明显低于股票内在的价值。此时买入，就是一种最典型的投资行为。

第二个阶段：合理的投机阶段。也可以称为估值合理的阶段。这个阶段，股票的价格相比于股票内的价值，并没有明显低估或高估，还算合理。因为趋势的力量，我们可以选择继续持有。

第三个阶段：完全的投机阶段。也可以称为明显的泡沫阶段。这个阶段，股票的价格已经明显高于内在价值了，市场情绪很亢奋，股票的整体估值已经非常高了。这个时候，我们应该果断地选择防守。高估的程度有多大，离开的决心就应该有多大。

对于投资和投机，我主张一定要坚定投资的主体思想，并且要学会正确地认识和利用投机。好像格雷厄姆也说过，投资的过程是无法完全排除掉投机的行为的。就像再文明的社会，也无法完全清除掉不劳而获的人一样。

3.我们如何正确地看待自己

如果把全中国2亿股民全集中到一间屋子，向他们提问：请目前还在亏损状态的朋友举起手来！估计至少会有一半的股民举起手来。如果我再向他们提问：请认为自己是大笨蛋的朋友举起手来！估计就很少有人能有勇气举起手来。这种情形，不难想象吧？连亏损的人，都不会认为自己是笨蛋。科学研究表明，人类的智商，从总体上讲是呈正态分布的。最聪明的和最笨的都是少数人，而绝大多数人，都是智商正常、差距不大的普通人。

比如，今天捧着这本书阅读的各位，你有可能是非常聪明的那一小部分人，但更大的概率只是一个普通人。也就是说，你有小概率的可能性成为巴菲特，或者即使成为不了巴菲特，至少也能进阶成专业的投资者，但你更可能只是一名普通的投资者。

我反复强调大家有可能都是普通投资者，是不是就意味着我要赶着大家离开股市呢？对不起，我没这个意思。我提醒你有可能只是普通投资者，只是希望你能正确地进行自我定位，然后在股市投资的过程中，只做或多做符合自己身份定位的事，不做或少做超越自己身份定位的事。

当你做的决策和判断非常符合你自己的身份和能力水平的时候，这不就是理性投资了吗？事实上，作为普通投资者，我们并不需要悲观。因为普通投资者和专业投资者是各有优势和劣势的。普通投资者和专业投资者的优劣势，我在自己以前的书中做了很多的总结和叙述。在网络上，我也经常和朋友探讨这方面的内容。强调和承认我们绝大多数人是普通投资者的身份定位，实际上就是在提醒大家必须认清自身优劣势，努力做到扬长避短。

大多数普通投资者之所以在股市中亏损，根本原因有可能就是没有认清自己是普通投资者的基本事实，没有看到自己厮混的是股市的二级市场。因为有些人对自身和市场认识不清，所以做了很多不合时宜的事，这就是其亏损之源。讲到这里，股市战略的问题就基本解决了。

二、择时问题：解决投资交易体系的问题

我们知道了，股市不是赌场，股市的本质是投资，股市是公平的，股市里有无限的投资机会；我们一定要坚持投资的主体思想，然后正确认识投机并对其加以利用；我们还认清了自己是普通投资者的身份定位，知道了自己的优势和劣势，更知道了在股市里一定要做符合自己身份定位的事。那么，下一步，我们还有两个迫切的问题需要解决。

（1）买什么样股票的问题。理论上讲，当股价低于内在价值的时候，应该买入；当股价高于内在价值的时候，应该卖出。股价在盘面上随时看得到，所以关键的问题，是如何给股票估值。

（2）什么时候买卖股票的问题。理论上讲，当熊市的时候，股价普遍较低，股市里遍地是黄金，这个时候就应该是投资者积极入市的时候。反之，当牛市的时候，行情高涨，群情激奋，股价普遍高估，这个时候就是投资者考虑有序退出的时候。

但是，现在究竟是牛市还是熊市？究竟是低估还是高估呢？这个问题，其实就是个择时的问题。最核心的内容就是“怎样为股市进行定位”，这解决的是“投资交易体系”的问题。

进行股市投资，投资者必须首先建立起适合自己的投资交易体系，而交易体系的两个核心就是要解决买什么股和什么时候买这两个问题。这两个问题，我们会在本书第二章做更详尽的定性、定量的分析和讲解。这里先做一个大致的叙述和分析。

1.如何估值

我们先讲第一个问题：买什么股票，或者说，如何给具体的股票进行估值？从宏观上讲，为股票、为企业进行估值，有两种方法。

第一种方法，我们可以称为“西医法”。这家企业值多少钱，把它的资产或不同的业务分拆开来，这块值多少钱，那块值多少钱，条分缕析，算清算透，加一块，总价就出来了。就像到西医院看病，医生为你抽血验尿，各种指标一对比，结论就出来了一样。

比如，雪球上很多的财报派，采用的估值方法，大多就是这种。这类方法需要一定的专业知识，结论好像能非常精确，但想用好用精，实话实说，也非常难。因为企业的各部件在组合的过程中，有可能出现1+1＞2的情况，也有可能出现1+1＜2的情况，所以这种方法也是有偏差的。

第二种方法，我们可以称之为“中医法”。中医的治病方法和西医有明显不同。中医虽然不知道这个人血和尿的每一项指标，但通过这个人的行动、气色，就可以大致看出其是否健康。

类比到股市中来，就是我无法看懂和掌握企业每一项资产的价值，但是我能抓住投资的本质。投资的本质是什么，不就是你投出的资本能为你带来多少流动性收入或多少增值吗？所以通过企业创造价值的能力，可以反推企业的内在价值。比如巴菲特提出的未来自由现金流折现，就是这样一种反推的方法。

从总体上讲，用西医法对企业进行估值更精确、更专业，对投资者的专业要求当然更高。中医法相对粗略，但对专业性的要求，比如对理解财报和企业商业模式的要求可能不是那么严格。

考虑到大家多为普通投资者的现实，我先为大家推荐了一个相对容易、可靠的思路，提供了一把衡量的标尺，还有一个简单的公式。这个思路、这把标尺，就是分红，或者说是股息。我推崇的分红，有三个前置性条件，分别是：长期、稳定和可持续。

长期是指：自上市以来，它已经连续多年一直在坚持分红。至少应该有五年。分红是排除造假企业的一个很重要的方式，因为企业可以为了某种目的美化财报，但长期的分红需要拿出真金白银来反馈投资者，这个造假的代价是企业不能承受的。

稳定是指：它的分红率一直是相对比较稳定的，不能忽高忽低。这一指标能检验企业的稳定程度。

可持续是指：通过对企业的经营分析，我们认为它未来至少还能维持现在的经营水平，并且至少还能维持当前的盈利能力。

一个能长期、稳定、可持续分红的企业，至少不会是一个不好的企业。在此基础上，分红与股价相除得出的股息率越高，说明企业具有的投资价值越大。因此，在普通投资者这里，分红率和股息率就是了解和检验企业质地的一把简单而又实用的标尺。

在分红率大致确定的情况下，股息率的高低，体现了每股净资产盈利能力的高低。按照这个思路，我为企业的估值提供了一个简单的公式，即：

股息率÷社会无风险利率×现股价=每股估值

对具体的企业来说，每股分多少红是一个确定的量，股票现在的价格，也是一个确定的量。所以公式中，股息率和现股价这两个量，可以看成是常数项。唯一的玄机，是社会无风险利率的选择。

现在通常的做法，是把10年期国债利率看成是社会无风险利率。根据个人的风险喜好程度不同，你也可以选择法定一年期定存利率，或三年期定存利率，甚至是贷款利率，然后就可以求出不同的“社会无风险利率”条件下的企业估值。取一个相对小的值，然后再取一个相对大的值，形成一个估值的区间。

当股价低于这个估值区间的下沿时，我们就可以逐步地买入股票，偏离下沿越远，表明投资价值越大，仓位可以越高；当股价高于这个估值区间的上沿时，我们就可以逐步地卖出股票，偏离上沿越远表明投资风险越大，卖出的力度也应随之加大。

这个公式的好处是，既考虑了股息率对企业价值的影响，因为股息的多少是由企业的盈利能力来决定的，所以也可以说成是企业盈利能力对企业价值的影响；又考虑了利率的影响，也就是货币政策对企业估值的影响。一般而言，股息率越高，企业的估值越高；利率越低，企业的估值越高。当利率下降的时候，意味着市场上的钱多了，资产的价值在理论上就有抬升的必要。

有朋友看过我以前的书，研究了一番这个公式，跑过来说：不对啊，你这个公式好像对成长股没有用处，因为企业在成长的过程中，对资本的需求是非常大的，很多企业是不分红的。

我答：你说得很对，我这个公式就是为已经处于成熟期，且尚能实现稳定增长的企业准备的。

还有人说：这也不对啊，有些优秀的公司，比如巴菲特的伯克希尔，也是不分红的，用你这个公式寻找企业，是有可能漏掉这样的好公司的。

我答：漏掉伯克希尔就漏掉伯克希尔吧，我只要能用这个公式找到能让我赚钱，且能让我安心持股的好公司就行。

事实上，任何一种估值方法和模型，都是有其适用范围的。大家不能妄想通过一个公式寻找到一个放之四海而皆准的估值工具，然后找到天下所有的好公司。这是不可能的，也是违背规律的。重要的问题是，我们知道它怎么用，你自己赚什么样的钱就行了。

世上没有能包治百病的良药。能赚钱就行了，为什么非得要找到所有的好公司呢？这里剧透一下，后文我会专门探讨怎样为企业估值的问题。

2.如何择时

我们再来谈谈投资交易体系中的第二个大问题：如何为股市定位？这里牵涉到择时的问题。市场上有一种观点，认为价值投资者只择股不择时。其理论依据是：股市是不可预测的。现在低估，还有可能更低估；现在高估，还有可能更高估。所以你永远都不能准确预测股市明天的走向。

对于这个问题我是这样理解的，我们的确没有必要对股市明天的涨跌进行预测，但股市现在究竟处在明显的低估状态，还是处在明显的高估状态，这是一个事实，我们是可以通过建立一套合理的投资体系来进行判断的。

当我们判断股市处于低估状态时，就意味着它提供了整体入市的良机，哪怕以后变得更低估，也只能说明股市的投资价值更高了；当股市处于高估状态时，就意味着它提供了整体退出的机会，哪怕以后变得更高估了，也只能说明投资风险更高了，离开的节奏应该要进一步加快了。所以低估之后的更低估与高估之后的更高估，并没有改变我们对股市投资价值的判断。

那么，如何为股市进行定位呢？我列举了如下五项指标。

（1）证券化率。

（2）整体市盈率。

（3）历史前值。

（4）国家政策方向。

（5）股民心理（情绪）。

这几项指标从字面上就很好理解，这里不再一一进行概念介绍。重要的问题是：如何使用这五项指标呢？

分开来看，以证券化率为例。历史数据表明，中国的证券化率就在30%～150%振荡。最疯的时候曾接近200%。巴菲特认为，一国证券化率达到70%～80%的区间时，就应该是投资股市的良机。考虑到我们国家股市的成熟度，常常发生暴涨暴跌，我认为这个标准可以稍微下降一点，在60%～70%间就可以大胆入市，在达到100%时就应当考虑逐步退出。在这个标准下，越低越买，越高越卖。

再比如整体市盈率，沪市整体市盈率在10～60倍的区间里活动。15倍以下，就是明显的低估状态，靠近和跌进这个区间，就应该越跌越买；15～30倍就是正常区间，可以对低估的优质股票安心持有；30倍以上就是明显的高估区间，接近或超过这个标准线，就应该逐级卖出，超过越多，卖出的决心和力度就应该越大。

总体上看，这五项指标是一个统一的整体，我们用任何一个单项指标来为股市进行定位都有偏颇和缺陷，但如果把它们看成是一个系统，综合地进行分析和研判，则得出的结论会更加科学和客观。

任何一个投资者都应该努力地建立和寻找到一套适合自己的投资交易体系。投资交易体系不仅包含股票估值和股市定位这两个功能，还包括分散、组合、仓位、计划、纪律等多方面内容。这一套整体的构成，才是一个完整的投资交易体系。

这些都属于操作技巧的范畴，不在本书探讨之列，这里不再一一多讲。有了投资交易体系之后，我们还需要探索和掌握哪方面知识呢？

三、“顺势而为”的投资策略

交易体系只是让你掌握了一些交易的工具，比如估值的工具、定位的工具，让你知道如何建立起好的股票组合，如何制订好的操作计划，如何执行好的操作纪律。

投资策略，是股市投资的第三个大问题。在投资策略方面，我提出了“顺势而为”的策略，并将顺势而为策略定义为“策略之母”。简单地说，“顺势而为”并不是要你去跟着股市的短期趋势做高抛低吸，而是告诉你一定要认清和接受股市呈现给你的事实——事实是怎么样的，你就应该怎么样操作，尽量不要受到个人厌恶、喜好等情绪的影响。

2016年，通过上面提到的估值方法，我们可以很清楚地看到，格力电器具有了很高的投资价值。当时的价位、股息、估值，就呈现给了我们这样的现实。这种低估的现实告诉我们，我们应该投资格力电器。但是我因为对它管理层的偏见，对格力电器形成了偏见，又因为对格力电器的偏见，形成了对所有家电股的偏见。最终这些偏见，让我错失了之后那一波家电股的大行情。

在这个案例中，我就漠视了市场呈现出的事实，以道德的判断代替了价值的判断。这是非常错误的。之后，格力电器和其他家电企业用它们的股价表现狠狠地教训了我一通。

在顺势而为策略之后，我又提出了失衡理论。人性之中总难克服偏见的存在，而这种整体性的偏见会经常性地共振，给我们提供极为罕见的投资机会。2015年股灾之后，我用失衡理论分析，认为当时市场呈现给我们的最大的现实是“两个失衡”：一方面是大烂臭与中小创的失衡，另一方面是A股与H股的失衡。根据处理失衡问题的原则，“子弹永远向最低估处打”，所以此后数年大胆投资低估值高股息蓝筹股和H股的朋友，都收益颇丰。

结合上边的整体叙述，尤其是在顺势而为策略和失衡理论的指导下，我总结和提炼了普通投资者应该坚持的十条股市投资基本策略。

策略一：坚持投资不投机。

策略二：坚持长线投资，放弃暴富思想。

策略三：坚持基本面，忽略消息面。

策略四：坚持“低估是王道”。

策略五：坚持分散投资。

策略六：坚持组合模式，反对重仓单只股票。

策略七：坚持乘九法则下的仓位控制。

策略八：坚持低点兴奋，高点冷静。

策略九：坚持终胜思想，不为短期情绪控制的理性。

策略十：坚持定期体检，保持动态平衡。

四、投资心理和心态

解决了股市的基本战略问题，有了自己的投资交易体系，又有了自己的投资交易策略，我们是不是就可以在股市里赚大钱了呢？未必！有一句话说得好：我们懂得了很多做人的道理，却依然过不好这一生。原因就在于，在知和行之间，还有一道最后的障碍，就是投资交易心理和心态的问题。所以股市投资需要解决的第四个大问题就是心理和心态。

事实上，心理和心态是投资知识的一部分。漠视心理和心态的管理，实际上就是使你自己的投资体系少了重要的一环。这方面，道格拉斯写过一本书，名叫《交易者心理分析》，通篇讲的全是交易者心理和心态的问题。

我在这里强调一下，道格拉斯写的是交易者心理分析，对投资者来说可以借鉴，但一定不能全部照搬。因为投资和交易是两个有关联又不完全相同的概念。理想的投资者心理状态，应该满足以下五个条件。

（1）建立起了终胜思想。

（2）永远不被短期情绪控制。

（3）低点兴奋，高点冷静。

（4）寻找到最舒服的姿势面对市场。

（5）放弃暴富思想，静水流深、不疾而速。

这五点，是不是有很多已经体现在了前边提到的十点交易策略上了呢？很多东西，前后是相通的。综合以上种种，我们可以总结一下，作为普通投资者最好的投资理财模式，应该是这样的。

（1）干好你的本职工作。

（2）努力让你的本职工作能为你带来更多的合法收入。

（3）将你的工作收入，扣除必要的生活支出后，节余下一切可以节余的闲钱。

（4）按照我们上边讲的方法进行操作，选择并购买那些低估值、高股息、稳定经营、适当成长企业的股票，建立一个进可攻退可守的股票组合。

（5）把每年的分红（股息）再投入，买入更多的股票。

（6）长期坚持下去。

终有一天，你会发现，同样是拿工资的人，你比周围的大多数人都要生活得好。