前言——中国创业投资发展回顾与展望

2012年，对于中国创业投资业可谓艰难的一年，募资变得困难，投资更加谨慎，退出之路慢慢变窄，政府监管逐步加强，整个行业进入加速调整周期。实际上，在2011年下半年，就已经出现下行迹象。到2013年，调整仍在继续。何时走出行业阶段底部，重新进入高速成长的轨道，这一切取决于中国经济是否见底回升。

一、2012年度中国创业投资发展回顾

基于全国备案创业投资企业年检的基础数据和分析，我们可以归纳出2012年度我国创投行业发展主要呈现以下新特点：

1.从资金募集角度看，2012年度我国创投业继续保持增长态势，但增速放缓。

从备案时点看，截至2012年末，全国备案创业投资企业1093家，增长24.2％，增长速度相比上年下降12.89个百分点；备案创业投资企业资产总规模达2836亿元，增长22.91％，增速比上年下降19.51个百分点。从备案创业投资企业投资运作状况看，总体上更趋稳健。2012年，有41家备案创业投资企业，因业务转型、变更注册地点、注册资金不到位及投资运作不符合十部委办法规定等原因而退出备案。

从设立时点看，尽管在2012年度新备案创业投资企业数量增加221家，但当年新设立的创业投资企业只有86家，少于2007年的137家，2008年的147家，2009年的162家，2010年的245家，2011年的174家。可见，2012年度新备案的221家创业投资企业绝大多数是以往年度设立的。以往年度设立的创业投资企业之所以没有及时备案，主要是由于创投企业设立到能够享受创投扶持政策存在较长时间的时滞，只有获得一定的投资收益后，才能享受相关扶持政策。

与备案创业投资企业数量持续增长相对应，我国备案创业投资企业的资产规模也持续增加。截至2012年末，我国备案创业投资企业资产总规模达2835.84亿元（不含承诺资本额），同比增长22.91％。

从实到资本来源看，截至2012年末，财政预算出资占比下降到15.36％，同比下降0.64个百分点；国有机构占比上升到40.61％，同比略升0.09个百分点。非国有机构占比下降到28.18％，同比略降0.11个百分点；个人出资占比上升到14.17％，同比上升1.26个百分点；外资占比为1.68％，同比略降0.6个百分点。民营资本三项合计占比上升到44.03％，同比上升0.55个百分点。

从承诺资本来源看，截至2012年末，财政预算出资占比上升到12.59％，同比上升0.84个百分点；国有机构占比下降到40.37％，同比下降1.75个百分点。非国有机构占比上升到30.10％，同比上升0.44个百分点；个人出资占比上升到14.96％，同比上升0.97个百分点；外资占比为1.98％，同比略降0.5个百分点。民营资本三项合计占比上升到47.04％，同比上升0.91个百分点。

在资本来源方面，民营资本占比继续上升，表明创业投资对促进民间资金向产业转化起到了积极作用。

对比承诺资本来源结构和实到资本来源结构，我们还发现：2012年，非国有机构、个人和外资等民营资本在承诺资本来源总额中的占比上升幅度，高出其在实到资本来源总额中的占比上升幅度0.36个百分点。由于承诺资本体现创业投资企业未来可运用的资本实力，因此，可以预期：民营资本在我国未来创业投资资本来源中还将延续上升态势。

2.从投资运作角度看，2012年度总体投资规模继续保持增长态势，但投资活跃度有所下降；早期企业投资占比开始上升，投资成熟期占比持续下降。

从投资案例数量看，2012年度新增投资案例1746个，同比减少619个；年末投资案例余额8919个，同比增长15.51％；历年累计投资案例增加到11620个。

与投资案例增长相类似，投资金额也呈下降态势。2012年度新增投资金额277亿元，同比减少128.53亿元；年末投资余额1377.32亿元，同比增长17.97％；历年累计投资金额增加到1638.53亿元。

2006～2012年间，单个创业投资企业平均投资案例一直保持在3～4个之间，说明近年来我国创业投资企业的投资行为比较理性。2011年开始，投资活跃度开始下降，受IPO关闭影响，2012年度更加明显。单个创投的平均投资案例数在2010年达到最高点3.56，2011年下降到3.41，2012年再次下降到3.04，接近2008年的2.96。

从不同投资阶段的案例分布看，2012年度，创业投资企业投资于种子期、起步期、扩张期、成熟期和重建期的占比分别为：13.52％、36.25％、42.61％、6.82％、0.80％。从年度变化看，对种子期的投资占比上升1.34个百分点，对起步期的投资占比上升4.71个百分比，对扩张期和成熟期的投资占比有所下降，特别是对成熟期的投资占比下降3.29个百分点。

从不同投资阶段的金额分布看，2012年度，创业投资企业投资于种子期、起步期、扩张期、成熟期和重建期的占比分别为：8.21％、26.2％、53.59％、10.6％、1.41％。从年度变化看，对种子期的投资占比上升1.51个百分点，对起步期的投资占比上升5.46个百分比，对扩张期和成熟期阶段的投资占比有所下降，特别对成熟期的投资占比下降3.99个百分点。

3.从投资退出角度看，由于2012年下半年国内IPO暂停，备案创业投资企业的股本退出案例和金额增速显著降低。

从实现股本退出案例看，2012年实现股本退出案例数为548个，比上年增加14个。截至2012年末，创业投资企业累计实现股本退出案例2700个。

从实现股本退出金额看，2012年实现股本退出金额达67.18亿元，比上年多退出2.67亿元，退出增速显著降低。截至2012年末，创业投资企业累计实现股本退出的金额达261.18亿元。

从退出方式看，采取上市转让方式实现股本退出的案例占比，除2011年略有下降之外，总体保持上升态势，2012年占比达到24.82％，仍居第二位。采用协议转让方式实现股本退出的案例占比下滑到43.43％，但仍稳居第一位。由所投资企业回购方式实现股本退出的案例占比从2010年又进入上升趋势，2012年占比回升至24.27％。采取被整体收购和清算方式实现股本退出的案例占比一直很低，且呈现下降趋势。

4.从经济社会贡献看，2012年度我国创业投资行业收益率增速放缓，经济社会贡献显著，但贡献幅度有所下降。

公司型创业投资企业在2006～2012年的各个年度均实现了盈利，平均税前总资产收益率为6.46％，平均税前净资产收益率为8.05％。2012年，公司型创业投资企业税前总资产收益率为4.18％，税前净资产收益率为5.3％，比2011年有所降低，收益增速放缓。统计数据显示的合伙型创业投资企业的收益并不高，有些年度甚至为亏损。2012年，合伙型创业投资企业税前总资产收益率为2.08％，税前净资产收益率为2.14％，比2011年有所降低。分析发现，这是因为备案的合伙型创业投资企业多为最近几年新成立，目前多数没有进入收益期。

从相关指标看，2012年我国创业投资企业通过支持企业的创业活动，在增加就业岗位、提高企业研发能力、促进创新产品产业化、支撑经济增长和促进税收增长等多方面的贡献也进一步显现。

2012年，创业投资企业所投资企业的年末就业人数236.72万人，比上年新增22.3万人，增长10.4％。其增长速度与2011年前比较明显放缓，但仍然远高于当年全国城镇就业人数增长3.31％的平均水平。

2012年，创业投资企业所投资企业的研发投入合计达602.81亿元，比上年增加71亿元，增长13.36％，低于当年全社会研发投入增长速度。

2012年，创业投资企业所投资企业销售额合计达18481.34亿元，比上年增加1604.22亿元，增长9.5％，比当年全社会国内生产总值增长速度7.8％的平均水平高。这表明，创业投资在促进各类创新产品产业化方面的成效仍在持续显现。

2012年，创业投资企业所投资企业工业与服务业增加值为4344.64亿元，比上年增加281亿元，但增长幅度比全社会平均水平略低。说明创投所投企业多为中小创新企业，更容易受经济危机的影响。

2012年，创业投资企业所投资企业缴纳税金986.85亿元，比上年增加142.67亿元，增长16.9％，高于当年全社会税收增长速度12.1％。

二、中国创业投资行业发展展望

1.从政策层面看，鉴于创业投资在推动经济发展转型、促进创新创业方面的积极作用，今后将会有更多的创业投资扶持政策出台，创业投资制度体系将更加高效和完善。

2013年6月28日，中编办发通知明确对私募股权投资基金监管职责分工，私募股权投资基金由中国证监会负责监管，国家发展改革委负责政策制定。如果参照证券投资基金监管理念，那么资质认证、从业资格考试等管理手段很快就将出台，行业规范管理将迈入新阶段。国家发展改革委作为私募股权投资的政策制定部门，仍将维持对股权投资适度监管、对创业投资扶持促进为主的理念，更多行业促进政策将陆续出台，创业投资制度体系将更加高效和完善。

我们认为，政府财政资金在创业投资方面的投入将进一步加大，随着国家中小企业发展基金启航，将带动更多地方政府设立创业投资引导基金，特别是财政资金支持方式的转变，股权投资将逐步取代无偿资助，成为财政扶持资金运作的主要方式，通过财政资金的杠杆放大作用和引导效应，将吸引更多的民间资本进入股权投资和创业投资领域。

除政府引导性资金会不断增加外，创业投资企业的融资渠道也会更加宽广。2013年7月25日，国家发展改革委发布的《关于加强小微企业融资服务支持小微企业发展的指导意见》，正式开放创业投资企业债，给创业投资企业融资又打开了一扇大门。

2.从行业组织层面看，全国行业协会组织网络将很快形成，行业自律机制进一步完善，协会组织的在促进行业发展和规范自律方面的作用越来越重要。

近年来，各地方创业投资行业协会进入加速设立轨道，大多数省市都成立了创业投资协会，甚至有少数创业投资发达的县级城市也成立了创业投资行业协会，全国创业投资行业协会组织网络正在迅速形成。2012年11月30日，全国股权和创业投资行业协会联盟正式成立，成立大会在六朝古都南京召开，联盟的成立对推动行业协会发展具有重要意义。随着行业协会的力量不断扩大，承担的工作不断增加，行业协会在促进行业发展和规范自律方面的作用将越来越重要。

3.从行业发展趋势看，2013年中国创业投资行业的结构性调整有望结束，真正迈入行业发展的成长周期。

从宏观经济层面来讲，2013年是中国“十八大”胜利闭幕之后的开局之年，也是新一届政府执政的开局之年。新一轮的政治周期，注定中国宏观经济会走一个上升的行情。中国经济的新一轮上涨，必定迎来中国资本市场的一轮新的慢牛行情；特别是不断解禁的社会资本、社会资源，更是助推这个慢牛行情的新动力。这个资本市场的慢牛行情，将推动中国创业投资行业新一轮的大发展。当然，在新一轮经济发展的初期，挑战仍然是很大的，融资难、投资难和退出难问题短期内也不可能迅速得以解决，从目前形势来看，这种调整远没有结束。面对新的机遇和挑战，创业投资机构必须依据自身优势，调整战略，看清方向，加快脚步，才有资格分享并赶上新一轮资本盛宴。

总体来说，经过这次行业洗礼，中国创业投资行业的结构将日趋成熟：非理性募资行为逐步消失，募资渠道逐步拓宽；投资回归理性，投资机构将更多关注中早期投资；天使投资得到快速发展，早期投资力量得到加强；并购投资规模快速扩大，并购退出成为最重要的退出渠道。

我们相信，在不久的将来，中国将形成天使投资、创业投资、并购投资以及其他资产类别并驾齐驱，不同投资方式均衡发展的良好态势。在新的经济增长周期，在新一代技术革命的推动下，中国创业投资将真正进入行业发展的成长周期，迎来新一轮发展高潮。