（二）股权质押

我国大股东的股权质押融资主要有四种用途：一是由于上市公司流动性约束，大股东通过股权质押融资为公司解困；二是因为对公司未来前景乐观，将股票质押后继续增持，进行对外投资和扩大规模；三是有的大股东通过质押上市公司股权获得资金去资助其旗下的一大堆“穷亲戚”，如华泰汽车经营情况日渐不佳，屡曝流动性问题，将其旗下唯一的上市公司曙光股份所持有的100%股权质押并被多轮冻结；四是“逍遥派”大股东将质押资金用于个人消费，如北特科技在回复证监会函件中透露，实控人将近四成的质押融资用于买房和家庭投资。

在2013年之前，中国境内仅银行和信托机构可以参与股权质押交易。2013年5月24日，上交所和中国证券登记结算有限公司（简称中登公司）发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》，允许证券公司参与股权质押融资。相比于银行和信托机构，证券公司要求的利率更低、对资金用途的限制更少、交易速度更快。政策的放松结合经济高速发展带来的社会高风险偏好，股权质押逐渐成为国内企业加杠杆再投资的主要方式。

如图1.8所示，时间趋势上，2015年是股权质押市场扩张最快的一年，总市值从2014年末的2.58万亿元增加到2015年末的4.93万亿元，增长91.09%。2017年质押总市值达到顶峰，为6.11万亿元，媒体将其称为“疯狂的股权质押”、“无股不压”的股票市场。随着规模的不断扩张，风险也不断累积。2018年中美贸易摩擦叠加我国经济增速放缓，股权质押市场风险爆发，大量质押股份被强平导致爆仓，质押总市值降低至4.21万亿元，减少了31.1%。随后，各地方政府成立纾困基金、发行纾困专项债券，证券业协会组织证券公司成立资管计划，银保监会支持保险公司发行纾困理财产品。

图1.8 股权质押状况

图1.9显示，板块分布上，截至2021年12月31日，质押总市值最大的板块是主板，质押公司共2517家，质押市值4.18万亿元，占板块市值的8.03%；创业板质押公司共632家，质押市值0.6万亿元，占板块市值的4.27%；科创板质押公司共62家，质押市值0.027万亿元，占板块市值比例0.44%。造成这种现象的原因是中小创企业面临的融资难融资贵问题，它们更加依赖于股权质押融资以获得经营性现金流，导致整体质押市值占比较大。

图1.9 各板块质押公司分布