序二　基本面量化投资的实践及反思

作为在海外证券市场发展多年且比较成熟的一种投资理念和方法，量化投资在中国证券市场的起步时间并不长，但发展速度非常快。作为公募基金的量化投资从业人员，我非常有幸观察并参与了公募量化投资行业起步和发展的过程：投资方法从刚开始简单的指数量化到经典的多因子量化，再到兼容并蓄的多策略量化；产品类型从指数增强量化基金、主动量化基金到量化对冲基金，量化投资的方法和产品呈现多样化的趋势。背后驱动这些变化的是量化投资理念的变迁、客户需求的多元化以及监管环境的变化。

回顾量化投资这几年的发展历程，创新是不变的主题。互联网大数据、云计算、文本分析、人工智能、机器学习等全新的技术手段，总是不断地在量化投资领域被率先尝试和应用，也不停地驱动着量化投资方法的自我进化和更新迭代。然而，无论量化投资的外在形式和技术方法如何变化，基本面量化投资一直是公募量化投资领域核心的理念和方法。新的技术手段不会改变量化投资的内在本质，但它们在量化投资中的合理应用则有助于扩展量化研究的深度和广度，提升量化投资交易的效率，使投资者更及时、更全面地了解投资组合的基本面价值。

事实上，基本面量化投资的概念在国内被接受并不是一帆风顺的。印象中，我在第一次接触基本面量化投资理念时有点不太理解，甚至有些抵触。在传统的思维模式中，基本面投资和量化投资似乎不可协调。侧重于基本面研究的基金经理，以深度挖掘个股基本面信息为主要的投资方法，往往认为量化投资仅仅依靠数据和模型投资，无异于闭门造车、异想天开；而侧重于量化研究的基金经理，以投资科学化为核心理念，在大数据的基础上，借助数量化、系统化、工程化的方法和工具，获取持续、稳定、风险可控的投资收益，则倾向于认为传统基本面投资过于依赖主观判断和情绪直觉，其忽视风险控制、放弃先进模型和技术的投资过程与散户投资者并无太大差异。

我所在的易方达基金管理公司是国内较早开展量化投资业务的基金公司之一。通过深入了解和学习基本面量化投资的理念，我们逐渐感受到它的丰富内涵和价值所在，并在量化投资实践中，逐渐领会基本面量化理念和方法如何把两个看似矛盾的概念融合在一起，汲取双方之所长。我们仍在学习与尝试如何在一个统一和科学的框架下，更大程度地发挥两类不同投资方法的精华所在，并尽量减少不同方法可能带来的不利影响。最近几年，我们将基本面量化最有价值的研究成果运用在大规模资产管理业务上，并为客户取得了相对稳定的投资回报。

随着从业时间的增长和经验教训的累积，一种感受越来越强烈，那就是任何一种投资方法都有自身的长板和短板，都有各自适应或不适应的市场环境，也都有各自发展和进化的空间。不同的投资方法，匹配的是不同类型的投资目标，适合于不同特性的投资者。伟大的科学家牛顿说过：“我能算准天体运行的轨迹，却无法计算人性的疯狂。”从业至今，这句话我依然印象深刻。它非常适用于以科学化理念为指引的量化投资方法，同时也适用于任何一类投资方法。其实不管使用哪种投资方法，始终不能忘记的是：看似自成一体的证券市场或客观的各种数据的背后，永远都是由成千上万的市场参与主体所形成的。而市场之所以伟大，就是因为所有人在里面都能看到自己。每次只要一想到这点，我的内心就会充满敬畏，从而不会因为任何的市场短暂起伏或业绩一时的好坏而轻易对未来产生过于乐观或过于悲观的预期。

由于职业的关系，我阅读了国内外不少量化投资的专业书籍，深感量化投资专业领域的书籍要做到既有理论深度又接地气是非常有难度的，而张然教授和汪荣飞博士的《基本面量化投资》很好地做到了这一点。《基本面量化投资》从生动实际的上市公司财务分析案例到核心基本面因子的提炼和归纳，从单个因子的效果分析到基本面多因子模型的实证分析，从国外的经典理论背景渊源到国内的证券市场实践，为量化投资人士在科学的理念和框架下更快地建立和积累自己的研究体系，提供了非常有价值的理论参考和实践指导。掩卷而思，不难想象张然老师的“财务分析与量化投资”课程为什么在北京大学光华管理学院这样的顶尖学府受到学生如此的欢迎了。

量化投资领域在我国正进入一个关键的发展阶段，迫切需要能够深入浅出地阐释量化投资专业领域的专家和书籍。一方面，可以让更多投资者理解量化投资给他们带来的是何种新的选择和体验；另一方面，作为公募基金量化投资从业人员，我们非常期望量化投资的理性声音能够得到传播，并逐渐得到客户、同行和监管机构更多客观的看待与认可。从这个意义上看，《基本面量化投资》填补了国内量化投资行业本不应有的一个空白。

回顾过往这几年，随着中国经济进入了全新的发展阶段，中国证券市场的驱动因素和内在结构也随之发生了重要的转变，证券市场的效率逐步提高，基本面驱动的投资收益特征也表现得更加明显。基本面量化投资作为一种新的投资理念，其价值逐渐被越来越多的投资人接受，更难得的是近几年努力践行基本面量化投资理念的管理人也为客户创造了丰厚的投资回报。在这个过程中，《基本面量化投资》一书也贡献了自己应有的价值。再版《基本面量化投资》结合量化投资近年新的方法和手段，更新了案例数据，完善了内容框架，进一步丰富和扩展了基本面量化投资的内涵，这些与时俱进的内容，为读者进一步学习量化投资新的方法和手段，站在更新、更高的视角去理解基本面量化投资的丰富内涵带来了更多的启发。

作序之前就此书内容和张然老师进行了多次深入的沟通与探讨，深受启发的同时也对张然老师在量化投资领域的热情和执着有了更深的了解及更多的钦佩。在不断的交流和沟通中，我逐渐意识到，基本面量化投资应该是学术界和投资实务界最为高度融合的一个领域：学术研究成果服务于投资实务，投资实务也会反哺学术研究，提供更多的新研究思路。不仅如此，学界和业界的理念也颇为一致，都在努力践行“于长跑中胜出”！

林飞

易方达基金基本面增强投资部总经理