1.2 项目开发运营与企业投资的回报率关系

企业管理者在项目开发运营前必须有明确的预估投资回报率，清楚项目开发运营与企业投资回报率的直接关系，以此确保项目开发过程中股东回报可以保持在安全范围内，且投资回报率随项目运营不断提高。

影响股东回报的基础因素有产品利润空间与资产利用效率。

1.产品利润空间

产品利润空间是指产品价格和生产成本间的差额，计算公式为：

利润=单价-单位成本

从公式中可以看出，产品利润空间的大小取决于单价与单位成本。

若单价既定，则利润空间取决于成本的控制，单位成本越低，利润空间越大。

若单位成本既定，则利润空间取决于产品定价，产品定价越高，利润空间越大。

企业管理者在成本控制时需了解两个财务概念，分别为经营成本与成本失控。

（1）经营成本。经营成本主要包括产品成本与劳务成本，以工业企业的产品成本为例，经营成本包括以下三项。

①材料成本。材料成本主要指企业生产经营过程中直接用于产品生产的实际消耗，其中包括产品原材料、辅助材料、备品备件、外购半成品、燃料、包装等消耗。

②工资成本。工资成本主要指产品生产过程中支付给生产人员的工资、奖金、津贴等。

③其他成本。其他成本主要包括市场开拓成本、项目调整成本、员工福利等。

（2）成本失控。成本失控是指企业经营项目过程中，项目实际投入成本远超计划投入成本。出现成本失控的原因主要有以下三点。

①项目认知不足。企业管理者对项目成本控制的方法、项目规模的大小、项目经营的标准缺乏全面、有效的认知。

②制度不健全。项目经营过程中，组织制度不完善，责任落实不到位，导致整体成本控制意识不足，出现了大量浪费。

③技术不成熟。项目缺乏技术支撑，导致无法顺利投产，只有成本投入，没有效益产出。

2.资产利用效率

资产利用效率，是指企业资产利用的充分性和有效性。充分性是指企业资产的投入程度，有效性是指企业资产使用的效果。企业资产利用效率的财务比率为资产周转率，计算公式为：

资产周转率=周转额÷资产

影响企业资产利用率的重要因素有资产规模与市场动态。

（1）资产规模。企业资产规模与投资回报率成正相关关系，资产规模越大代表企业资源越丰富，可以产生的回报越多，投资回报率越高。影响资产利用效率的企业资产规模要素有资金投入、生产周期、财务账款，这三要素也与企业管理者需要具备的财务思维有关。

（2）市场动态。市场动态对企业资产利用效率也有较大影响，比如市场热度较高的产品的投资回报率更高，企业资产利用率自然也随之提高。

产品利润空间与资产利用效率是影响企业股东回报的主要因素，真正体现项目开发运营与企业投资回报率直接关系的是净资产收益率。

净资产收益率（Return on Equity,ROE），又称股东权益报酬率或净值报酬率。它主要用于体现企业净利润与平均股东权益的百分比，也是企业税后利润除以净资产得到的百分比。净资产收益率从企业财务的各个方面体现着股东的收益水平，这一指标也可以用于衡量企业自有资本的运用效率。因此，净资产收益率相关理念是企业管理者必须掌握的财务管理理念。

净资产收益率的计算公式为：

净资产收益率=企业净利润÷平均净资产×100%

其中平均净资产计算公式为：

平均净资产=（年初净资产+年末净资产）÷2

例如，同一城市同一行业中有甲、乙两家公司，甲公司2020年盈利1.5亿元，乙公司2020年盈利1亿元，但这并不能代表甲公司的经营效率一定高于乙公司。净资产收益率才是反映公司盈利能力的主要指标。

甲公司2020年虽然盈利1.5亿元，但甲公司净资产为15亿元，通过公式计算，甲公司净资产收益率=1.5÷15×100%=10%；乙公司2020年盈利1亿元，乙公司净资产为8亿元，通过公式计算，乙公司净资产收益率=1÷8×100%=12.5%。由此可见乙公司的经营效率高于甲公司。

但上述公式更多被企业投资者、债权者用于衡量项目投资、借款的风险，企业管理者需要用杜邦分析法 对企业净资产收益率进行详细的内部分析。通过杜邦分析法对企业净资产收益率进行分析，可以看出企业净资产收益率主要取决于总资产净利率与权益乘数之间的关系。杜邦分析体系如图1.2-1所示。

净资产收益率越高，代表企业投资开发项目带来的收益越高，这也体现了企业利用自有资本获得净收益的能力。

正常情况下，项目投资开发过程中，适当的负债增加可以提高企业的净资产收益率。企业资产来源主要分为两部分，分别为股东投资与企业负债。股东投资即企业所有者权益，其中包括企业股东投入的股本、企业公积金、企业留存收益；企业负债主要体现为企业借入资金、企业暂时占用资金。项目运营过程中企业可通过有效运用财务杠杆，提高资金的利用率，所以，在项目投资开发过程中，适当增加企业负债可以达到增加利润、提高净资产收益率的效果。

净资产收益率的杜邦分析公式为：

净资产收益率=总资产净利率×权益乘数

其中总资产净利率的计算公式为：

总资产净利率=销售净利率×总资产周转率

所以净资产收益率的计算公式也可以化为：

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

企业销售净利率的计算公式为：

销售净利率=净利润÷主营业务收入净额

这一指标体现着企业的盈利能力。

企业总资产周转率的计算公式为：

总资产周转率=主营业务收入净额÷平均资产总额

这一指标体现着企业的运营能力。

企业权益乘数的计算公式为：

权益乘数=1÷（1-资产负债率）

这一指标体现着企业的偿债能力。

从上述计算公式中可以看出，企业净资产收益率可以综合体现出企业所有者权益的投资报酬率。正常情况下，企业净资产收益率越高，企业自有资产获取收益的能力越强，项目运营能力越强，企业所有者、企业债权人的资产安全度越高。

想要掌控企业净资产收益率，企业管理者要详细了解企业总资产净利率与企业权益乘数。

1.2.1 总资产净利率

总资产净利率，是指企业净利润与平均资产总额的百分比。通过总资产净利率，企业管理者可了解到企业全部资产的获利水平，即企业可以创造多少利润。总资产净利率越高，代表企业投资获利能力越强，资产运营更有效，企业成本费用的控制水平越高。总资产净利率还可以反映出企业内部管理水平的高低。

总资产净利率的计算公式为：

总资产净利率=净利润÷平均资产总额×100%

其中平均资产总额的计算公式为：

平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）÷2

例如，某公司2020年年度财务报告显示公司年净利润为8 000万元，该公司2020年年初总资产为350 000万元，2020年年底该公司资产总额为280 000万元。总资产净利率计算如下。

该公司平均资产总额=（350 000+280 000）÷2=31 5000（万元）

该公司总资产净利率=8 000÷315 000×100%=2.54%

通过总资产净利率，企业管理者可以明确财务的三个管理策略。

①总资产净利率越高，代表企业资产利用效率越高，管理者在财务管理方面需要注意节约资金，注重企业收入的提高。

②总资产净利率还可以体现出企业项目计划在同行业的水平，管理者可以通过企业总资产净利率与同行业平均水平的数值对比，分析出存在差异的主要原因。

③管理者通过总资产净利率可以分析出企业经营过程中存在的财务问题，并有效增加销售利润，提高周转效率。

在杜邦分析法中，企业总资产净利率的计算公式为：

总资产净利率=销售净利率×总资产周转率

1.销售净利率

销售净利率又称为销售净利润率，是企业净利润占销售收入的百分比，这一指标用于衡量企业周期内销售能力。我们可以将销售净利率简单地理解为，企业投入的销售收入净额能够带来多少净利润。

销售净利率的计算公式为：

销售净利率=净利润÷主营业务收入净额×100%

其中，净利润为企业税后利润，即企业利润总额减去所得税费用之后的企业所得，其计算公式为：

净利润=主营业务收入净额－成本总额+其他利润－所得税

通过公式可以看出，企业净利润主要取决于主营业务收入净额与成本总额，不过大多数企业管理者过于注重主营业务收入净额，而忽视了成本总额的作用。很多企业在项目经营中发现，为提升主营业务收入净额采取扩大销售的策略并不一定会使企业净利润同比增长，甚至会出现负增长局面，这便是忽略成本总额的后果。

项目成本总额包含多方面企业投入，其计算公式为：

成本总额=主营业务成本+主营业务税金及附加+销售费用+管理费用+财务费用

企业盲目扩大销售必然会大幅增加销售费用、管理费用、财务费用，所以企业净利润才会负增长。企业管理者应详细考察影响企业净利润的每一个财务因素，以此来制定提升净利润的策略。

目前，企业提升净利润的方法主要有四种。

（1）降低成本。降低成本可以提升企业的利润总额，对提升净利润有直接效果。

（2）加速销售。通过调整销售模式和产品价格提高产品销售速度，可以缩短项目运营周期，降低项目运营风险，加速企业资金回笼的同时降低运营成本，从而提升企业净利润。

（3）优化资产结构。许多企业项目运营过程中产生了很多非经营性资产，比如会议中心、项目展厅、员工宿舍等，过量的非经营性资产会占用企业大量资金，且无法创造价值。运用财务手段及时剥离非必要的非经营性资产可以有效提高企业资产的使用效率，降低成本，提升企业净利润。

（4）提升运营能力。企业提升运营能力的作用如下。

①缩短项目运营周期。运营周期可衡量企业实现销售收入的速度，周期越短企业资金回笼速度越快，周期越长占用企业资金越多，运营成本相应越高，企业净利润越少。

②降低库存。从运营角度来看，库存并不能视作企业有效资产，且库存随时间推移不断对企业资产造成浪费，丰田汽车就曾明确表明，库存是汽车行业的“万恶之源”。因为库存不仅挤压企业资金、占用企业仓库资源、增加企业贷款利息，且随市场变动增加企业运营风险。

据市场统计，宝洁公司产品库存期为6天，戴尔公司产品库存期为7天，这两家公司就是依靠比其他企业快5～8倍的库存周转速度赢得了巨大成本优势，从而大幅提升了企业净利润。

③提升运营绩效。运营绩效是运营效率与现金流的主要体现，因此通过一系列有效措施提升运营绩效可以确保企业资产的较高利用率，并确保现金流的安全，进而提升企业净利润。

2.总资产周转率

总资产周转率是企业周期内销售收入净额与平均资产总额的百分比，这一指标可以用于衡量企业总资产与销售水平之间的配比情况。

总资产周转率的计算公式为：

总资产周转率=主营业务收入净额÷平均资产总额

其中平均资产总额的计算公式为：

平均资产总额=（流动资产+非流动资产）÷2

企业总资产周转率可以有效体现经营周期内，企业总资产从投入到产出的流转速度，体现企业总资产的管理质量及利用效率。企业管理者通过总资产周转率可以分析出企业年度总资产的运营效率与变化，将总资产周转率与行业平均水平对比，可以发现企业与同类企业的资产利用差距，从而深度挖掘企业潜力，增强企业创收能力，并通过资金周转的优化策略提高产品市场占有率与资产利用率。

正常情况下，企业总资产周转率越高，代表企业总资产周转越快，产品销售能力越强，资产利用效率越突出。

1.2.2 权益乘数

权益乘数是企业股东权益比例的倒数，即企业资产总额是股东权益总额的多少倍。比如，一家上市公司2020年财务报告显示，该公司2020年年末资产总额为10亿元，2020年年末股东权益总额为8.5亿元，则该公司2020年权益乘数计算如下：权益乘数=10÷8.5=1.18。

权益乘数越大，代表企业负债越多，财务风险越高。但权益乘数在合理范围内增大，可以为企业创造更多的利润。

例如，目前很多上市企业在向上的发展趋势中，会通过向外融资的方式提升企业获利能力，这时虽然权益乘数有所增大，但透过企业股东权益报酬率可以看出，企业财务状况处于安全范围内，且这种方法对企业股票价值也带来了明显效果。

权益乘数也是杜邦分析法的一个重要指标，它可以清楚反映出企业财务杠杆的大小，权益乘数越大代表股东投入资本在企业资产中占比越小，财务杠杆则越大。

权益乘数的杜邦分析公式为：

权益乘数=1÷（1-资产负债率）

从计算公式中可以看出，影响权益乘数大小的财务因素主要为企业资产负债率。资产负债率越高，权益乘数越大；资产负债率越低，权益乘数越小。

资产负债率又称举债经营比率，是企业负债总额占企业资产总额的百分比。它主要反映了企业全部资产中债权人提供资产所占比重的大小，也反映了债权人提供信贷资金的风险程度，以及企业举债经营的能力。

企业资产负债率以年度为周期，可用于衡量企业年度盈利水平。比如，衡量一家企业的盈利水平，不仅要看该企业本年度实现的利润是否较上年同期有所增长，还要看利润增长幅度是否大于本年度资产负债率提高幅度。如果大于，则代表该企业盈利水平为正向增长。

资产负债率的计算公式为：

资产负债率=（负债总额÷资产总额）×100%

从计算公式中可以看出，影响企业资产负债率的因素主要为负债总额和资产总额，而负债总额与资产总额也有详细分类，如图1.2-2所示。

1.负债总额

负债总额计算公式为：

负债总额=流动负债+非流动负债

（1）流动负债。正常情况下，企业资产流动比率越高，债权人越有保障，但流动比率过高就代表企业有较多资金滞留在流动资产上，表明企业获利能力较弱。因此，企业流动资产都有一个界限数值，低于这一数值代表企业资产负债率过高，财务风险较高；高于这一数值代表企业闲置资产较多，资金利用率较低，或资金存在不必要的浪费。

（2）非流动负债。非流动负债指债款偿还期在一年或一个营业周期以上的债务，主要包括企业长期借款、应付债券、长期应付款等。与流动负债相比，企业非流动负债具有三个特点。

①非流动负债要求企业具备较强的短期偿债能力，不至于在短期内被破产清算。

②非流动负债一般数额大，偿还期长，其本金偿还有一种积累过程。所以，企业需要具备良好的获利能力才能确保非流动负债不增加企业财务风险。

③非流动负债与企业资本结构存在直接关系，所以是否举借长期债务不仅要考虑企业的偿债能力，还要考虑企业资本结构的合理性。

另外，企业非流动负债往往附有一定条件，比如以企业资产作为担保，或要求企业确定担保人等。企业有效利用非流动负债则可以提升自身获利能力，但如果企业经营不善，非流动负债则有可能形成财务风险。

例如，国内某知名集团公司2018年的资产负债率高达89.9%，其中非流动负债占比50%以上。为降低财务风险，该集团在2019年和2020年大量抛售重资产，该集团管理者也表示，未来该集团会通过轻资产化运营的方式降低商业负债，从而降低集团财务风险。

由此看出，与流动负债相同，企业非流动负债也有一个临界数值。这一数值是借款利息与总资产报酬率的分界点，如果借款利息低于总资产报酬率，则举借非流动债务可行；若借款利息高于总资产报酬率，则不可行。

2.资产总额

资产总额计算公式为：

资产总额=流动资产+非流动资产

（1）流动资产。企业在一年内或超过一年的营业周期内变现或者有效运用的资产称为流动资产。流动资产是企业资产重要组成部分，其在周转过程中以货币形式开始，随企业运营改变形态，最终会回到货币形态，比如短期投资。但无论流动资产属于哪一形态，其与企业运营始终紧密结合，且具有周转速度快、变现能力强的特点。

企业资产负债率与流动资产在总资产中占比、流动资产结构、流动资产质量存在直接关系。企业流动资产比重较大，代表企业资金周转速度较快、变现能力较强，这时即便企业资产负债率较高也不会存在较大财务风险。

企业流动资产结构是企业货币资金、应收账款、预付账款、存货等流动资产占总资产的比重，这部分资产是企业中周转快、支付能力强的重要资产，体现着企业付现能力。

企业流动资产比重大代表企业有足够的变现资产，财务风险较低；企业流动资产比重小，则说明企业变现偿债能力有限，潜在财务风险较高，这对企业发展而言是一个危险信号。

企业资产负债率不仅取决于流动资产比重，也取决于流动资产质量。企业流动资产质量的好坏，主要看应收账款中是否有呆账、坏账以及其占比大小，存货中是否有滞销商品、长期积压物资以及其占比大小。流动资产多但质量低对企业运营同样是不利因素。

例如，应收账款是企业可随时回笼兑现的资金，通过账款回收可以提升企业支付能力，一旦应收账款中呆账、坏账占比较大，则企业支付能力受到直接影响，资产利用率将大幅降低。

（2）固定资产。固定资产是指企业为生产产品、提供劳务、出租或经营管理而持有的使用寿命超过12个月的有形资产。它主要包括使用期限超12个月的房屋、建筑物、机器、运输工具以及其他企业经营相关的设备、工具等。

固定资产占比是影响企业财务的重要因素。正常情况下，固定资产与流动资产的比例为2∶1，即固定资产占企业总资产的三分之二，流动资产占企业总资产的三分之一，保持这一比例可以确保企业在遇到财务状况时不至于依靠拍卖固定资产来偿债，从而为企业生产、经营带来有效保障。

企业固定资产占比情况可以视经营特点而定，但主要原则为在确保企业经营、生产有财务保障的前提下，适当增大流动资产比重。企业固定资产比重大，代表企业变现、偿债能力较强；企业固定资产比重过小，代表固定资产可能满足不了经营生产所需，资产利用率随之降低。

通过了解负债总额与资产总额的详细分类与特性，可以总结得出降低企业资产负债率的方法有两种。

（1）加速销售。

加速销售可以有效为企业回笼资金，提升企业偿债能力，并减小滞销产品、长期积压物资的出现概率，从而降低企业资产负债率。

（2）避免资金风险。

避免资金风险主要体现为降低流动资产运营风险。例如根据市场实际情况进行理性短期投资，减少企业呆账、坏账数量等，采取这些措施可以令企业变现能力、偿债能力始终有保障，从而提高企业资产利用率。