第二节　主权（信用）风险

一、主权风险的概念与特征

20世纪80年代以来，随着经济全球化的发展，越来越多的主权机构开始向海外发行债券，寻求国际化融资的道路，对于主权风险的关注逐渐成为了国家风险研究的焦点。主权风险又被称为主权信用风险，作为国家风险的核心构成，一般是指一个国家政府未能履行其债务所导致的风险。主权风险与国家风险的概念既有联系又有区别，但普遍认为国家风险涵盖的范围比主权风险更广阔。目前，关于主权风险较有代表性观点主要有以下几种：

Calverley（1985）认为国际信贷领域的国际风险可以划分为主权风险和转移风险以及较为宽泛的一般国家风险，主要包括主权风险、转移风险、集体债务人风险。其中，主权风险指的是主权政府没有足够的外汇或不愿意偿付债务引起的风险，包括违约、重新谈判、重组或其他技术性的违约。转移风险指的是私人机构因为政府的活动而不能偿付债务的风险，如政府对货币汇兑的限制等。集体债务人风险是指在特定情况下的风险，即国家经济体系受到冲击或者发生危机，导致国家的整体信用风险恶化。在这种情况下，尽管政府没有对外汇转移支付或汇兑、支付账户余额做出限制，但仍然会有很多私人合约不能履行，如亚洲金融危机中许多企业的债务违约。

Cantor，Packer（1996）认为主权风险是指一个国家的政府未能履行它的债务所产生的风险。其特征主要有三个：第一个特征是偿付意愿的重要性。在通常情况下，私人部门的违约往往是因为企业或个人的偿付能力出了问题，但是对于一个国家来说，最主要的问题不是偿付能力，而是偿付意愿，主权政府更可能倾向因为政治原因而违约。第二个特征是赔偿的有限性。如果主权政府选择违约，债权人很可能得不到任何的补偿，或者只是法律意义上的有限赔偿。第三个特征是主权政府债务往往缺乏有效的担保，因为主权政府本身就是最终担保人。

Juttner，McCarthy（2000）认为主权风险主要指的是主权政府在未来对其主权债务履行偿债义务的能力和意愿，主权风险的基础是一个国家的整体信用情况。同时，他们还认为大型私人部门的倒闭也会成为主权风险的潜在源头，应该在主权风险的分析中引起重视。

评级机构一般不对主权风险进行直接的定义，它们侧重解释主权评级产品本身的含义。标准普尔认为，主权评级并不能等同国家评级。标准普尔的主权评级关注的是特定国家的政府在未来一段时期对其债务进行违约的可能性，评级结果与该国汇率变动、监管风险或其他政府行为对私人部门债务违约的影响无关；穆迪的主权信用评级可以分为主权债券违约与主权风险上限指标两个部分，其分别用来衡量特定国家政府的国债违约概率与该国政府的干预对经济活动主体偿债能力的影响。