找一个交易的借口太容易了

在整个职业生涯中，我曾无数次为各类个人投资者提供投资建议，在每一次介绍巴伯和奥登的相关研究结论时，我总是会惊讶地看到它们在拥有交易导向思维的投资者中激起的强烈反应。

在了解了人们交易时大脑内部发生的变化之后，我才理解为什么这些人对该研究结论反应如此强烈。这就像告诉一个经常喝酒过量的人他是酒精上瘾了，需要得到帮助。几乎没有酗酒者会在一开始就承认自己有问题。相反，他们会激烈地争辩说，自己的酒精消费是可控的，不像其他的失败者，那些人确实是上瘾了。

承认自己有问题是恢复的第一步，但往往不到山穷水尽的境地没有人能迈出这一步。

以我的经验来看，个人投资者认为更积极（以交易为导向）的投资方式不会对业绩造成损害的主要理由有如下几个。

第一个论点是，也许对一般人而言前面列举的那些研究结果是正确的，但“我跟一般人不一样，因为我的投资表现一直都很好”。

我无法反驳这种例外论，但我通常会建议他们进行一个简单的测试。如果你是一个喜欢频繁交易的投资者，那就把你投资组合中一定数量的资金投入一个指数基金，这类基金会被动地复制你所在国家的股市或全球股市。就我们的目的来说，可以只投入一个相对较小的金额，然后将这个账户将作为衡量你投资表现的标尺。

重要的是，你必须做到在一年之内不去变动这个账户上的投资。对于你的其他投资，你作为一个短期交易爱好者，可以随意进行平时喜欢做的各种操作。

年底时，请计算一下你主动操作的投资组合的收益率（百分比而不是美元），并将其与投资指数基金的账户比较。根据我的经验，这种经历可以让大多数人学会谦卑。如果你仍然倾向于认为今年只是运气不好，从长期来看你会轻松击败指数基金，那么我建议你第二年或第三年再试一次。

我经常遇到的第二个论点是，巴伯和奥登的研究结果（如图2-5所示）可能是正确的，但这项研究是在20世纪90年代末进行的，因此已经过时了。从那以后，投资者受到了更好的教育，可以获得更多的信息，这将使他们得以避免过度交易的副作用。

幸运的是，我们可以用数据来验证这一论点，至少对美国市场来说是这样。因为共同基金和交易所交易基金必须每天报告资金流入和流出，我们可以计算一个每日买入卖出基金的“平均投资者”的投资收益率，并将其与一个被动持有基金而不进行频繁交易的投资者的表现进行比较。晨星（Morningstar）公司已经连续多年进行类似的计算，并每年更新并公布一次结果。

根据该公司的报告，在截至2018年3月31日的10年时间中，相对于购买并被动持有基金的投资者，频繁交易的投资者每年的平均表现低了1.4%。但是不同的基金差别很大。对于大盘股混合基金来说，每年的收益率差距相对较小，只有0.6%。对于欧洲股票基金而言，因为该类资产在该时间段内受到了全球金融危机和欧洲债务危机的冲击，每年的表现差距达到了10.5%。这些数字清楚地表明，在过去的10年里，进行频繁买卖操作的基金投资者依旧表现不佳，跟20世纪90年代的股票交易员一模一样。在过去的20年里，似乎一切都没有改变。如果你回想一下前面介绍过的关于短期投资操作带来兴奋感的神经学证据，你应该不至于感到太过惊讶。短期主义对我们来说是很自然的，如何克服这种倾向是作为投资者需要学会的最重要的事情之一。

最后，我经常从热情的短线交易者那里听到的第三个观点是，自从20世纪90年代以来交易成本已经经历了大幅下降。随着网络交易平台的出现，费用已经低到几乎是象征性的水平，所以几乎不会影响到投资的整体业绩。

但前面晨星公司的报告已经显示，到2018年为止主动策略与被动策略的收益率差距仍然存在，至少从基金数据来看是这样。但使用巴伯和奥登的研究结论能更好地说明这个问题。因为网络交易平台兴起的时间正好位于他们最初的研究样本期间，所以他们很容易比较同一位投资者从传统经纪账户转到线上账户前后的收益率变化情况。图2-6显示了比较的结果。

虽然在转向收费较低的网络平台后，主动交易投资者的总收益率和净收益率之间的差距略有下降。但数据显示，从传统经纪账户转到网络账户的过程中，主动交易投资者的整体业绩变差了很多。

我不能确切知道业绩下滑的原因，但最佳猜测是，随着转向网络平台，关于投资组合的短期业绩的信息变得更容易获取了。在传统经纪商时代，要了解和检查自己投资组合的表现，你必须阅读经纪公司发给你的书面报告，而这些报告通常只能以每月或每季度的频率发布。此外，要完成交易，你必须通过电子邮件或电话来给经纪公司下交易指令。

资料来源：Barber and Odean (2002).

图2-6 网络交易前后主动交易投资者的年化市场调整收益率

所有这些操作都需要时间，它们成了在交易执行之前必须克服的障碍。而在一个网络经纪账户中，每一条新闻都被即时传达到投资者面前，交易也只需点击几下就可以执行。此外，短线交易者现在可以实时观察自己的盈亏情况。盈亏更新更频繁意味着更多的诱惑在刺激你交易，而同期不断增加的财经新闻报道将为交易提供一个更为充分的借口。频繁的短线操作与获得长期收益的目标是背道而驰的，投资者真正该做的是降低自己的交易频率。学会等待是获得更好业绩的第一步。