未来是不确定的，你必须面对这一事实

如果以精确数字形式进行的预测能达到相应程度的可靠性，我不会对其提出任何疑问。但正如图1-1所示，从历史数据看，分析师们的此类预测都远远偏离了目标。

资料来源：Bloomberg.

图1-1 分析师们的预测误差（1999～2018年）

该图显示了分析师们每年年初对标准普尔500指数收益率所做的预测，与该年年底该指数实际收益率之间的差异。例如，1999年年初，分析师们预测标准普尔500指数将上涨8.8%，事后该指数实际上涨了19.5%，因此分析师们此前的预测过于悲观了，低估了10.7%的市场收益率（图1-1中最左边的柱形图）。而在2018年年初，分析师们预计标准普尔500指数将上涨10.3%，但事后该指数实际上却下跌了6.2%。这意味着他们此前的预测过于乐观了，高估了16.5%的收益率（图1-1中最右边的柱形图）。

从图中可以看到，在1999～2018年这20年中，有13年分析师们的预测误差都超过了10%，预测误差的中位数为4.6%。与标准普尔500指数这20年3.6%的平均年化收益率比较一下，可以清楚地看出，这些预测的偏差比市场收益率本身还要大。

你也许觉得我对这些可怜的分析师们太苛刻了。也许我们应该先放下具体的预测数字，看看他们在预测市场方向上的能力。分析师能正确判断明年的股票市场会涨还是会跌吗？事实证明，在这20年的时间里，他们只在9年中预测对了股市的走向（见图1-2）。换句话说，分析师预测股市方向的准确率跟用抛硬币猜测的方法旗鼓相当。

这一结果并非偶然。德国沃尔夫斯堡应用科技大学的马库斯·斯皮沃克斯教授多年以来一直致力于研究经济学家和分析师们的预测能力。作为一名前分析师和投资组合经理，他和同事奥利弗·海因使用欧洲经济中心的调查数据，研究了超过400位德国相关专家在1995～2004年间所做的各种预测。这些专家预测的对象包括来自美国、欧洲和亚洲的6个国家的股票市场收益率和10年期政府债券收益率，以及这些国家相互之间的汇率变动。所有这些都是针对未来一年的预测。

研究的结论非常明确。在每一种情况下，经济学家和分析师们的预测误差都大于一种最简单的预测方法：假设一年后的价格仍然等于当前价格。因此，简单地假设市场价格不发生任何变化，其预测效果比400名掌握专业知识的分析师和经济学家加起来还要靠谱。

资料来源：Bloomberg.

图1-2 分析师猜对股市方向的次数

在后续研究中，研究人员又扩大了样本，检验了专家们在1989～2009年间对12个国家的利率和债券收益率超过15万次的预测，发现了同样的结论。他们还发现，专家的预测值与实际值之间的相关性，要低于预测值与做出预测时的当前值之间的相关性。这说明几乎在每一种情况下，预测都更多地反映了做出预测时的市场情况，而不是专家们试图预测的实际目标。当指标上升时，分析师们会预测指标将继续上升，当指标下降时，分析师们则会预测指标将继续下降。很少有人能预测到指标拐点，预测准确率也从来没有高到对投资者有帮助的程度。简单地将当前的指标水平外推到未来可能比相信任何一位分析师的预测都要靠谱。

看起来，虽然分析师们是基于当时的各种情况来预测利率的，但他们的预测效果却还不如直接用当时的利率作为预测结果的办法好。分析师试图在当前利率的基础上进行一定的猜测，并报出一个与当前利率不尽相同的预测数字。不幸的是，这些猜测值的预测效果比简单地使用当前利率作为预测值还要糟糕。