百万富翁诞生于价值投资而不是运气

要了解哪一种投资方法能给我们带来最佳的结果，最好的方式莫过于检验一下共同基金的真实状况。几乎每个人都要通过个人退休金账户（individual retirement account）⁽¹⁾投资于共同基金。尽管共同基金多种多样，但最常见的无非是投资于热门公司股票的成长型基金和投资于打折股票的价值型基金。著名研究服务机构晨星在跟踪基金业绩及分类排名方面一直走在前列。他们按投资策略对基金进行分类。

比如说，是投资于小型、中型还是大型公司（也就是华尔街常说的小盘股、中盘股和大盘股），以及偏重于成长型还是价值型。但晨星的统计资料却明白无误地告诉我们，价值型基金的长期回报率是最出色的。同样不可否认的是，这一结论不仅适合于美国境内的投资，同样也适用于对美国境外股票的投资。

在过去的5年里，价值型基金的年收益率比成长型基金高出4.87个百分点。如果我们想到一两美分的超额收益就足以让那些专业基金经理欢呼雀跃的话，这样的收益差距可以说是基金经理们梦寐以求的。

有些人一直笃信：要想长期战胜市场完全是一项不可能的任务，即便是沃伦·巴菲特、比尔·鲁安（Bill Ruane）⁽²⁾或是比尔·米勒（Bill Miller）⁽³⁾的丰功伟绩也被他们一笔勾销。在他们的眼里，这几个人不过是和幸运之神的不期而遇。他们的法宝就是被诸多大学讲堂奉为至理名言的“有效市场假设”。该理论的基本思想在于，市场上的股票本无所谓“贵贱”，因为市场是理性的，因此，任何一个思维正常的理性人都会按照自己掌握的信息，每天赋予股票一个能反映其内在价值的价格。因此，任何一个打败市场的人，都是彻头彻尾的幸运儿。

但沃伦·巴菲特却另有见解。1984年，在庆祝本杰明·格雷厄姆与多德（Dave Dodd）合著的《证券分析》（再版于哥伦比亚商学院的Hermes杂志）发行50周年的大会上，巴菲特为哥伦比亚商学院的优等生作了一次价值投资史上最伟大的演讲。在这场名为“格雷厄姆-多德的超级投资者们（The Super Investors of Graham and Dodd）”的演讲中，巴菲特给学生们讲了一个例子：假设全美国的2.25亿人每天都要通过抛掷硬币赌上一次，猜对硬币落地的正反面的人将从猜错者手中赢得1美元。每天的输家退出第二天的赌注，赢者则进入下一轮。也就是说第二天的参与者全部是前一天的获胜者。20天之后，将会产生215个百万富翁。有效市场假设的信徒也许会告诉我们：任何一个战胜市场的人，不过是这些抛硬币者中的幸运儿之一。

但巴菲特先生又给我们讲述了另一个例子：把人换成大猩猩，结果依旧如此：最后的胜利者依然是215只毛茸茸的大家伙。但是，假如这215只大猩猩都来自同一家动物园，结果又会怎样呢？这不免会让人们猜疑：这些浑身是毛的庞然大物，到底是怎样学得这一身绝技的呢？

由此，巴菲特把视线转移到了投资领域，对史上最成功的一些投资者进行了剖析。他发现，有7位超级投资大师居然来自同一家“动物园”。巴菲特提到的几位投资家，不是在哥伦比亚商学院曾经师从于格雷厄姆，就是在他的投资公司里工作过。他们都是忠心耿耿的价值投资者，他们无不以格雷厄姆为楷模，义无反顾地推崇以低于价值的价格买进股票的基本思想。更重要的是，他们的投资不仅能凌驾于市场之上，丰厚的回报更让那些坚守成长型策略的同行羡慕不已。

实际上，所有这些幸运的抛硬币者都在以不同的方式演绎着价值原理的风范。他们持有的股票各不相同，有人同时持有多家股票，有人在精挑细选之后，只留下屈指可数的几种。他们的组合情况也不尽相同。但是，他们都有一个共同的理念基石，都笃信价值投资的基本原则：买入价格低于价值的股票。由此可见，这绝不仅仅是凭借运气的抛硬币，而是在于买进“打折”的股票。

很多针对价值型投资和成长型投资进行的严谨的学术研究，都给予这一思想有力的支持，某些人甚至称之为“魔力投资”。这些研究令人信服地指出：只要按照这个再简单不过的原则买进最便宜的股票，注定会让投资者无往不利。从1968年到2004年，价值型投资组合的业绩一直令人惊叹。

在这些研究中，很多情况下的超额收益率甚至高达几个百分点。但我奉劝你还是不要轻信我的话。在本书后记《那些支持价值投资的人和事》里，你可以简单了解一下有关价值投资的众多实证性研究。尽管你没有必要对这些研究刨根问底，但了解一下它们的内容和结果，肯定有助于我们更好地认识价值投资超乎寻常的力量。

几个百分点的超额收益率或许不那么扎眼，但它却可以对你的净资产带来巨大的影响。假设你把1万美元存入退休金账户，如果按8%的年复合利率和多数人退休之前的工作年限30年计算的话，等到退休的时候，你就可以为自己攒下一笔10万美元的退休金。这当然是一笔相当可观的钱！但是，假如你让这笔钱按11%的复利增值的话，30年后就可以暴增到22.9万美元。显而易见，这肯定会让你的退休生活发生天翻地覆的变化。购买打折的牛排、汽车或是牛仔裤可以为你节约支出，同样，购买“打折”的股票也可以让你口袋的钞票越滚越多。

财富点津

1．股票并不仅仅是一个交易代码，而是一个实实在在的企业。股票未来表现的好坏，是由其背后公司业务的好坏决定的。企业的内在价值并不依赖于其股价。

2．市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。

3．每笔投资的未来价值都是其现在价格的函数，你付出的价格越高，你的回报就越少。

(1)　一种个人自愿投资性退休账户。所谓“自愿”是指是否购买IRA完全是居民个人的决策；所谓“退休账户”，是指这部分资金主要用于投资人退休后的养老用途，即正常情况下，这笔资金只有在投资人退休之后才能够使用。

(2)　红杉基金（Sequoia Fund）基金经理。毕业于哈佛商学院，毕业后进入华尔街工作。

(3)　雷格-梅森价值基金（Legg Mason Value Trust）的管理者，是当今最受赞誉的股票型共同基金管理人之一。