第一部分
什么是私募股权、私募债权及私募实物资产

资本市场是一个充满活力的系统，身处其中的企业必须不断地预测市场的需求与变化。变化的速度似乎有所加快，特别是伴随着20世纪70年代和20世纪80年代的放松管制和自由化浪潮。大型企业集团和垄断企业被迫专注于细分领域，并拆分成一些更小的实体。随后，这些专注于细分领域的实体开始合并，在各自的市场上成为重要的参与者。为了满足新出现的需求，很多新公司诞生了。

不过，当时并没有特别适合这种环境的资金来源。实际上，当公司需要融资时，往往会想到两种解决途径：证券交易所和银行贷款。证券交易所提供的解决方案有限，只能为符合特定标准（销售数字、资产负债表中的资产总额、最低生存年限等）的中型和大型公司提供额外融资。新生的初创公司不符合这些标准。

这些公司也不会通过贷款来支持自身的早期成长，或用于后期的跨境发展和收购。贷款的条件有严格的规定。银行有一个评分系统来评估风险，通过这个系统将一家公司的情况和项目与类似公司过去的项目进行比较。如果过去的项目不成功（比如为新成立的公司提供资金），或者因过于复杂而无法获得资金（比如跨境收购），融资就会被拒绝；即使项目符合评分系统的标准，公司仍然需要证明其有能力以固定分期付款方式向银行还款。为此，公司必须展示自己有能力产生稳定而强劲的现金流，而且债务数额也有限。它还必须为贷款提供某种形式的抵押品。如果不偿还贷款，银行将没收抵押资产并将其出售，出售所得将用于偿还贷款。这是假设抵押品的价值足够高，足以覆盖债务、到期利息和程序成本。[1]

如果证券交易所和银行都不为企业的创立和发展提供资金，那么由谁来提供资金呢？或者说怎么办呢？举例来说，支持家族企业传承或接管的资金从哪里来？重组一家境况不佳的企业的资金呢？如何帮助企业进一步专注并优化其运营和财务结构？从“私募市场”来说，这就是“私募股权”“私募债权”和“私募实物资产”。

私募股权在公司发展的各个阶段都可以提供支持，从创立（种子资本）到早期、中期和后期发展（创业投资）、成长（成长资本）、所有权转让（杠杆收购）和重组（重振资本）。有趣的是，银行是最早通过其“商业银行”活动来参与此类投资的机构之一。

私募债权为银行不给予资助的公司提供融资。贷款实际上正在被重塑，这一变化始于美国从基本上由银行资助的经济模式转向由金融市场资助的经济模式。[2]现在它已慢慢渗透到其他国家，尤其是欧洲。由于监管的压力（如《巴塞尔协议Ⅲ》）以及上一次金融危机的影响，银行一直在退出一些特定的融资业务，比如向中小型企业提供贷款。这为“非银行金融公司”的崛起铺平了道路（直接贷款）。如果公司从事无法被评分的业务，或其业务超出了日常运营范围，它们就不得不求助于这类融资。有些项目需要比标准贷款更为灵活的融资形式，比如并购。次级债权，如夹层融资，可以支持这类项目。在美国和英国等特定司法管辖区，根据破产程序，收购一家境况不佳的企业并随之进行重组变得更加容易。这就是不良债权投资的目的所在。

由于公司必须重新定位，它们不仅要掌握权益与负债之间的微妙平衡，还要调整资产结构。它们开始出售房地产、基础设施、能源和其他资产，有时还会把它们租回来（例如在出售后回租业务中）。管理团队经常将一份重资产的资产负债表视为更灵活的竞争对手们所面对的移动缓慢的目标。这些资产代表了一种价值储备，可以将资产套现并用于收购或进一步调整公司定位。随着这些资产被出售给私募实物资产专家，针对性的策略应运而生，以处理这些形状和状态各异的资产，包括普通的资产，甚至炫耀性资产以及废弃的资产。

私募股权是私募市场的主要构成部分，在有记录的私募市场基金投资中占60%的份额，私募实物资产占25%，私募债权占15%。因此，私募股权将是本书的核心，而增编的内容将尽可能包括私募债权和私募实物资产。我们首先将私募股权作为经济驱动力予以解释（见第1章），然后介绍其进一步的发展情况（见第2章）。

[1]例如，在西班牙就出现了一场辩论，因为自2007～2009年危机之后资产已经折旧，无法覆盖贷款。因此，借款人失去了作为抵押品的资产，而且仍然欠银行钱。

[2]根据《经济学人》（2012年12月15日），在美国，贷款总额的25%～30%来自银行。在欧洲，贷款总额的95%来自商业银行。