项目二 财务报表的分析基础

学习目标

通过本项目的学习，应达到以下目标：

知识目标

1．了解财务报表分析的流程；

2．熟悉财务报表分析的内容；

3．掌握财务报表分析的方法。

能力目标

1．能够根据信息使用者的分析目标，收集所需的财务资料及非财务信息；

2．能够结合信息使用者的目标选择合适的财务分析方法；

3．能够运用具体的财务分析方法对上市公司做出投资决策。

引例导入

巴菲特与财务报表分析

巴菲特是成功的投资大师，倡导价值投资。巴菲特经常谈估值，但很少人见到他作估值。巴菲特最重要的工作是分析公司多年的财务数据，判断公司业务、管理和业绩的稳定性，如果具有稳定性，就可以轻松预测其未来几年的现金流量。所以他说，他最重要的工作是阅读，阅读最多的是上市公司的年度和季度财务报告。

“只有你愿意花时间学习如何分析财务报表，你才能够独立地选择投资目标。”相反，如果你不能从财务报表中看出上市公司是真是假、是好是坏，巴菲特认为，你就别在投资圈里混了。

热点讨论

1．巴菲特怎样选择投资目标？

2．我们在投资实践中如何学习和应用巴菲特的投资理念？

任务一 熟悉财务报表分析的内容

任务目标

1．熟悉财务报表分析的内容；

2．了解财务报表分析的程序。

知识要点

财务报表是指企业对外提供的反映企业某一特定日期的财务状况和某一会计期间的经营成果、现金流量等会计信息的文件。目前我国企业对外公布的财务报告中，财务报表是其核心内容。财务报表主要有资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益 (或股东权益)变动表以及附表和附注。信息使用者通过阅读企业的财务报告可以对上市公司的基本状况、生产经营情况有个大致了解。通过一定的分析，可以对上市公司的盈利能力、现金流量情况做出基本的判断并做出正确的决策。

一、财务报表分析的内容

财务报表分析是由不同的信息使用者进行的，他们各自虽然有不同的分析目的、不同的分析重点、不同的分析要求，但有共同的分析内容。从总体来看，财务报表分析的内容包括基本财务报表即资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表分析以及财务报表附注分析；同时，为了对所分析公司的情况了解得更加准确、详细，使决策依据更加可靠充分，在对基本财务报表进行分析时还要对公司的审计报告、公司董事会报告等进行深入分析。

(一) 财务报表

财务报表是公司定期披露的财务报告的最重要组成部分，是对公司财务状况进行分析的主要对象。

(1)资产负债表。资产负债表是反映特定日期公司资产、负债和所有者权益等财务状况的会计报表。它反映了公司在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现时义务和所有者对公司净资产的要求权。

(2)利润表。利润表又称损益表，它是反映在一定会计期间公司经营成果的会计报表。利润表是上市公司财务报告中最重要的报表，也是各个不同信息使用主体都非常关心的报表。

(3)现金流量表。现金流量表是以现金为基础编制的反映公司财务状况变动的报表。它反映在一定会计期间内公司由于经营活动、融资活动和投资活动所带来的现金流入、流出情况。现金流量表能充分说明公司现金及现金等价物的来源以及公司获取现金及现金等价物的能力，因而，越来越受到财务信息使用主体的重视。

(4)所有者权益变动表。所有者权益变动表是反映所有者权益的各组成部分当期增减变动情况的财务报表。它全面反映了在一定会计期间由于各种原因导致股东权益各个项目增减变化的过程和结果，便于财务信息使用主体深入分析股东权益的增减变化情况，并对公司的资本保值增值情况做出正确判断，从而帮助其做出正确的决策。

(二) 财务报表附注

财务报表附注披露企业重大事项、主要的收入与利润来源、经营中的问题，以及重大关联方交易事项等。财务报表附注为财务报表分析提供了线索。一般来讲，附注越详细充分，越有助于分析者得出准确判断，因此在对公司进行财务分析时，不能忽视财务报表附注的作用。

(三) 审计报告

独立审计师对被审计单位报表陈述信息的公正公允性发表意见，具有鉴证、保护和证明作用。因此，在分析公司财务报告时要关注其是否经过审计，并要阅读审计报告，重视审计意见。

(四) 公司董事会报告

公司董事会报告中包括财务报表中没有的非财务数据，如有利或不利的发展趋势，公司主要经营范围及经营成果，市场经营环境及宏观政策，法规变化对公司流动性、资本、经营成果方面的影响，以及公司投资情况和募集资金的使用情况等，这些非财务信息都对信息使用者的决策产生一定的影响。

(五) 其他重要信息

其他重要信息是指行业协会定期公布的本行业财务统计信息，国家统计局、证监会定期公布的有关行业的财务指标，新闻媒体、商业、经济类报刊、电台、电视台等报道的有关各行业、各上市公司的经济指标和重大事件等。

二、财务报表分析的程序

财务报表分析，是指利用企业提供的财务报表资料，运用一定的财务比率和方法，对企业的财务状况、经营成果和发展潜力进行评价和判断，以期揭示企业经营及财务活动过程中存在的优势及劣势，为报表使用者提供重要的财务信息。对企业财务报表的分析是一项严谨、专业性极强的工作，它关系到信息使用者获得信息质量的高低，关系到决策者是否能做出正确的决策。因此，在进行财务报表分析工作时，必须遵循一定的程序。

(一) 确定分析目标及范围

财务报表分析的主体很多，不同的分析主体作为信息的需求者和使用者往往分析目标不同，所需资料不同，所关心财务报表的重点也不尽相同，所使用的分析方法也会不同。因此，在进行财务报表分析工作时，首先要确定分析的目标和范围，分析的目标及范围越明确，分析结论的质量越高，越有利于信息使用者做出正确决策。

(二) 收集分析所需的相关资料、数据

确定了财务分析的目标及范围之后，应该围绕目标及范围去收集相应的资料。做出一份高质量的财务分析报告所需的资料很多，除了财务报表及报表附注、审计报告等财务信息外，有时还需要国民经济宏观运行信息、行业发展信息、竞争对手或同行业信息以及企业其他财务和非财务信息等。

(三) 选择合适的分析方法

对上市公司财务报告进行分析的方法很多，根据分析范围的不同，可以将财务报告分析的方法分为比较分析法 (对比分析法)、比率分析法和因素分析法等，这些方法各有特点、用途和适用范围，局部的财务报告分析可以采用其中的一种或几种方法。在证券投资决策中，为了提高决策依据的可靠性，往往是在对上市公司进行基本面分析的前提下，综合运用各种方法，对财务报告的全部内容进行对比分析、趋势分析或比率分析，在综合分析的基础上对企业财务状况和经营成果做出客观全面的评价。

报表分析人员应根据对上市公司财务报表分析的目的及范围的不同，选择适用的方法进行分析。

(四) 分析财务报表及相关资料

在选定分析方法的基础上对所收集到的上市公司财务报表及相关资料进行分析。通过对财务报表及相关资料进行分析，得出对上市公司的财务判断，为决策者提供决策依据。在以投资决策为目的进行分析时，为了获得对上市公司全面准确的投资价值判断，首先要对公司所处的外部环境进行分析，如国家经济政策的影响分析、行业分析、竞争对手分析等，在分析的基础上对企业运营环境做出准确评估；然后是对财务报表数据进行分析，在对报表数据进行分析时，先要判断数据的真实性，再分析报表数据反映的企业财务状况、经营成果和现金流量等情况。

(五) 财务报表分析综合评价

结合对财务报表及相关资料的分析结果，提炼用户所需的相关信息，给出与设定目标相关的关于该企业的结论，帮助相关决策者做出正确的判断。

实训活动

活动1：自选一家公司，上网收集该公司3年的财务报告。

活动2：讨论不同的信息使用主体对上市公司进行财务报表分析的侧重点有何不同。

知识链接

巴菲特的财务报表分析框架

对于外部投资者，唯一能够得到的公司财务信息是公开披露的财务报表。他们分析报表的目的是分析企业，预测企业未来的长期盈利能力，在此基础上进行股票估值并做出投资决策。因此投资者的财务报表分析必须和公司业务分析充分结合。

学术界提出的财务分析框架过于注重适用于所有企业，并不特别适用于少数具有强大竞争优势的几乎垄断行业的超级明星企业。而巴菲特进行财务报表分析的目的不是分析所有公司，而是寻找极少数超级明星公司：“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保证我们投资盈利，我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的预测相符。但是这种投资方法——寻找超级明星给我们提供了走向真正成功的唯一机会。”“我们买入的公司的未来业绩还要与我们的预测相符”，表明对企业未来长期盈利能力的正确预测是财务报表分析的核心。

结合巴菲特过去40多年致股东的信中进行的财务报表分析，可总结出巴菲特寻找超级明星公司的财务分析框架是：第一步，进行业务分析，确定企业具有持续竞争优势的“护城河”。第二步，分析企业财务数据的真实合理性，把财务报表数据还原成真实的业务数据。第三步，对财务报表进行财务比率分析，确定企业过去长期的盈利能力、偿债能力、营运能力。第四步，结合业务分析和财务分析确定企业是不是一个未来长期盈利能力超高的超级明星公司。如果是，就可以基于长期盈利能力预测进行保守的估值，对比市场价格确定企业是否值得投资。

第一步，持续竞争优势分析。

巴菲特进行业务分析时，首先关注的是“业务简单易懂 (如果涉及太多技术，我们将无法理解)”。如果你连公司的业务也搞不懂，就不要看财务报表了。巴菲特对于自己认为业务简单易懂的企业进行分析时，最关注的是持续竞争优势，“对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定所选择的一家企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。那些所提供的产品或服务具有很强竞争优势的企业能为投资者带来满意的回报。”

第二步，财务报表数据质量分析。

巴菲特在1990年指出，会计数据看似精确，其实经常被企业管理层歪曲和操纵，“利润”这个名词总是会有一个精确的数值。当利润数据伴随着一个不合格会计师的无保留审计意见时，那些天真的投资者可能就会以为利润数据像圆周率一样是精确无误的，可以精确计算到小数点后好几十位。可是，事实上，如果是一个骗子领导一家公司出具财务报告，利润就像油灰一样，想要什么样子，就可以操纵成什么样子。尽管最后真相一定会大白，但在这个过程中一大笔财富已经转手。事实上，一些美国大富豪通过会计造假编造出来如同海市蜃楼的发展前景来推高公司股价为自己创造了巨额财富，这些会计操纵方法在美国大型公司财务报表中屡见不鲜，而且全部都由那些大名鼎鼎的会计师事务所出具无保留意见审计报告。非常明显，投资者必须时时提高警惕，在试图计算出一家公司的真正的“经济利润 (Economic Earnings)时，要把会计数据作为一个起点，而不是一个终点”。

巴菲特告诉我们，要看透企业管理层操纵财务报表数据就必须精通财务会计：“当企业管理者想解释清企业经营的实际情况时，可以在财务会计规则的规范下做到合规地实话实说。但不幸的是，当他们想要弄虚作假时，起码在一部分行业，同样可以在财务会计规则的规范下做到合规的谎话连篇。如果你不能看明白同样合规的报表究竟说的是真是假，你就不必在投资选股这个行业做下去了。”如果你发现企业财务报表中多处操纵利润、歪曲事实甚至弄虚造假，那么这种公司离得越远越好。

第三步，财务比率分析。

如果通过前两步确定出公司持续竞争优势非常强大，企业财务报表数据真实可靠，那么下一步就是用财务比率来分析企业的报表。巴菲特收购企业的标准中有两条是：“公司少量举债或不举债情况下良好的股东权益收益率水平”和“良好的管理”。可见，巴菲特最关注的是企业的盈利能力、偿债能力和营运能力。巴菲特衡量盈利能力的主要财务指标是股东权益收益率，包括销售净利率、销售毛利率、股东权益营业利润率等辅助指标；衡量偿债能力的主要指标是资产负债率，包括流动比率、营业资本、利息保障系数等辅助指标；衡量营运能力的主要指标是资产周转率，包括应收账款周转率、固定资产周转率等辅助指标。

第四步，盈利稳不稳：未来长期盈利能力稳定性分析。

巴菲特进行财务报表分析只有一个目的，预测企业未来长期盈利能力。巴菲特选择企业的标准是：“显示出持续稳定的盈利能力 (我们对未来盈利预测不感兴趣，对由亏转盈的 ‘反转’公司也不感兴趣)”, “我们的重点在于试图寻找那些在通常情况下未来10年或者15年或者20年后的企业经营情况是可以预测的企业”。巴菲特说他寻找的是“注定必然如此”、非常容易预测的优秀公司：“在可流通的证券中，我们寻找相似的可预测性，像可口可乐和吉列这样的公司很可能会被贴上 ‘注定必然如此’的标签。”巴菲特说：“一家真正伟大的企业必须拥有一个具有可持续性的 ‘护城河’，从而能够保护企业获得非常高的投资回报。”

资料来源：刘建位：《巴菲特如何分析财务报表》，载《第一财经日报》,2013 06 28。