目前的基金管理人没有人可能成为巴菲特。

没有客户的巴菲特

2007年12月20日

近两个月来投资人经历了市场跌宕的洗礼，两年以来建立的一些投资理念亦开始动摇。在活跃的、以价值投资为旗帜的但斌博客中，有人写道：“这两天电话打爆了。连最能沉得住气的朋友、声称死心塌地忠实于巴菲特的，现在也要心惊胆战地问是不是应当卖出一些了。唉，疲惫的自己都有一种自私的想法——当时就不应该劝他们信什么价值投资。”

传统上认为投资管理人的压力主要源于可能造成投资人本金亏损，今年的情况不然，更多的指责来自跑不赢大势或者赚得比他人少，以至于一些以冷静著称的投资管理人经常被客户以提走资金相威胁。公募基金也一样，银行热闹的抢购场面已风光不再，曾经日募千亿的QDII（合格境内机构投资者）因其月跌一成有余而成为网上谩骂的对象。

巴菲特是所有投资者都绕不开的话题，这个美国第二大超级富豪，不但是有史以来最伟大的投资家，也是慈善捐款最多的人。本月初其公司伯克希尔的股价已经创纪录地向上突破每股150 000美元（没错，是每股15万美元）。记得其首次达到10万美元/股是一年前。

我的书架上有近百部关于他的书籍，可以说是汗牛充栋了。前天将我与巴菲特、芒格的合影放大了一张挂在办公室的墙上，那是2004年我在奥马哈的留念。有时静静地想想，他的成功除了我们耳熟能详的可口可乐、运通、《华盛顿邮报》、盖可保险等经典投资案，除了像买企业一样买股票，除了评估目标内在价值的技术或功力，除了购买后长期持有的耐心，除了好企业好价格以及不熟不做的原则坚持这些看似并不难理解的地方之外，是否还有其他秘密呢？

这个秘密应该是：“巴菲特没有客户。”他自从创业以来就没有客户，目前他的投资人都是公司的股东，而不是客户。如果一个人喜欢他，不需要拿着资金找他本人，只需购买股票即可；如果一个人觉得失望，也无须指责：“为什么这么早卖出中石油？”只要卖掉其股票即可。在他收购伯克希尔之前，所有的投资人都是合伙人。他事先约定：“除了年终总结时，不会透露任何投资的信息。”

这样的结构和原则，使得他不需要浪费大量的时间去做沟通、解释、说服工作，无须受制于愚蠢的压力，而坚持自己独立思考和判断。这也是为何杰出的林奇在47岁退休，而巴菲特77岁仍在快乐工作的原因。

以此看来，目前的基金管理人没有可能成为巴菲特了。前不久一位在香港地区管理对冲基金的澳大利亚的朋友来电，很苦闷地谈起，一方面市场价格过高，另一方面是投资人的压力，问我如何学习巴菲特。我说如果当年巴菲特遵从他老师的建议，就不会有今天，他的老师和父亲都劝说他不要进股市，因为“股市目前太高了，道琼斯指数已经涨到100点了”。尽信巴菲特不如没有巴菲特，一如白石老人曾经说过：“似我者死。”

11月CPI上涨6.9%，创新高；央行宣布再提高存款准备金率1%，达到14.5%，创20余年历史新高；12月21日执行今年第6次加息，1年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%，上调0.27个百分点。与此同时，在11月的最后一个交易日，上证综合指数再度失守半年线，整个月累计下跌18.19%，创下13年以来的最大月跌幅。

岁月过后，还有人记得“2·27”“5·30”为何大跌吗？还有人记得央行加了几次利息吗？或许依稀记得那年物价上涨了，许多有情人终成了眷属，抑或天南写了一个专栏……

2007年过去了，我们很怀念。

·本期卖出中国香港市场招商银行2000股，31.80港元/股；买回上期卖空的美国市场诺亚舟1600股，7.56美元/股；卖出网易320股，18.95美元/股。买入深圳市场万科B股2600股，19.06港元/股；中国香港市场比亚迪（1211）1000股，47.65港元/股；中信银行10 000股，5.01港元/股；美国市场贝尔斯登130股，90.63美元/股。期末资产总值为1 346 622.38元。

模拟实盘投资组合展示（2007年12月20日）

备忘

2007/12/20 中国银行外汇牌价中间价：美元736.49，港元94.41，加元735.79。

专栏自2007年4月开启至今，

上证综指自3525点到4987点，+41.48%；

香港恒指自20 520点到27 080点，+31.97%；

道琼斯自12 923点到13 233点，+2.40%；

专栏投资组合自100万元到134.66万元，+34.66%。