1.1 贴现率的概念和意义

由权益类证券定价的基本原理，我们可以知道在权益类证券定价中的两个最基本的变量为贴现率和现金流，证券当前的价值就等于其未来现金流的贴现值之和。

可以从资金的时间价值和风险溢价两个方面来理解贴现率的概念。资金的时间价值反映了投资者在进行投资时所付出的资金成本。如果投资者是用自有资金来进行投资，那么资金成本为其机会成本（投资者投资其他金融资产的收益率）；如果投资者借钱来投资，那么资金的成本就是其借钱的利息。不考虑风险时，资金的时间价值可以用无风险利率来衡量。风险溢价等于股票的期望收益率超过无风险收益率的部分，是对股票中所蕴含的风险的补偿。我们可以把风险溢价看作风险的价格，即投资者在承担风险的时候得到的报酬。为什么投资者在承担风险时会要求一定的风险溢价呢？因为在金融学中假设理性的投资者都是风险回避者，而风险回避可以由经济学中的边际效用递减原理得到。这意味着当财富增加的时候，投资者的效用在减小。假设有一项投资损失100万美元和获得100万美元的概率相等，为50%，根据边际效用递减原理，投资者可能获得100万美元增加的效用小于可能损失100万美元减少的效用，所以投资者不会选择这项投资。那么投资者最多愿意为进行这项投资而承担多少损失呢？假设某项投资损失50万美元和获得100万美元的概率相等，为50%，我们得到该项目的期望收益为50% × （-50）+50%×100=25万美元，这就是投资者为承担风险所要求的补偿，即风险溢价的概念。因此可以看到：由于边际效用递减，投资者要求在承担风险的时候得到风险溢价，成为风险回避者。那么，什么样的风险会有风险溢价呢？在交易的时候总是一方付出风险溢价，而另一方得到风险溢价。如果金融产品中的风险可以避免的话，那么作为风险回避者的卖方就不会愿意付出风险溢价；只有风险不可避免的时候，投资者在转移自己的风险的时候才愿意付出风险溢价。也就是说，风险溢价只能是对于不可避免风险的补偿。

资金的时间价值和股票的风险溢价之和就等于贴现率，贴现率表示了投资者在投资股票的时候要求的最小收益率——必要收益率（Required Rate of Return）。在利用股票进行融资的时候，股票的收益至少必须达到投资者要求的必要收益率，这就是股票融资的成本，一般称之为权益成本（Cost of Equity），用符号r来表示。

得到了权益成本，在对权益类证券进行定价的时候，就可以对扣除债务后股东能得到的现金流采用权益成本作为贴现率，从而计算出权益证券的价格。值得注意的是，我们在计算整个公司的价值时，采用的是公司所有的现金流，贴现率则是债务和权益两种融资方式的加权平均成本，即：

这就是我们在公司理财学中通常用到的WACC（Weighted-Average Cost of Capital），在计算公司价值的时候现金流的贴现率只能采用WACC。