1.4 期权的买方与卖方

期权的买方与卖方同股票的融资与融券有些类似，都是从期权合约的买卖价差上获利的。期权的买方就相当于买入股票或融资买入股票，等到价格上涨后就卖出获利，或者等到价格下跌后就卖出亏损。期权的卖方，就相当于我们先把股票融券卖出，在价格下跌后买入，以还券获利，或者在价格上涨后买入，以平仓亏损。

1.期权的买方

从理论上来说，期权买方最大的特点是亏损有限、盈利空间无限，且风险可控。当我们买入期权合约时，最大的亏损就是权利金。如图1-9所示为300ETF沽6月3500走势，假设我们在最高位买入该合约，投入为2700元左右，那么最大的亏损就是2700元左右。

如果持有认购期权，那么盈利的空间的确有无限的可能性。如果持有认沽期权，则亏损的空间是有限的，因为标的价格最多只能跌到0（注意：2020年5月原油合约价格打破了这一规律）。以买入的方式做空能提前预知最大的亏损，同时作为买方，可以不惧怕短期的行情波动，因为只要合约不到期，期权买方在理论上就存在盈利的可能。同样，期权买方套期保值的成本更低，最大的亏损也是有限的。

买入期权的持仓了结方式有：（1）持有到期并行使权利，在这个过程中一般需要比较大的资金量，大部分投资者都不会选择这种方式。（2）持有到期，放弃行权。这种方式的操作一般针对虚值期权，因为当到期日来临时，虚值期权将变得一文不值，投资者就会放弃这部分合约。（3）在合约到期前进行对冲平仓，将手上的买入期权进行卖出操作，这也是大部分投资者经常使用的方式。

谁会买入期权呢？（1）强烈看好（看空）市场，认为未来市场会大涨（大跌）的投资者。（2）短期投机者，这种投资者只在乎短期的行情走势，而不看长期的涨跌行情。（3）日内交易者。（4）策略性持仓的投资者。这种投资者要注意概率和赔率的关系，比如，虚值期权买方，因为有时间价值的原因，所以所持有的虚值期权到期被行权的概率就偏小，而虚值期权买方的赔率往往会很大。

2.期权的卖方

在理论上，期权卖方的特点是盈利有限、亏损无限，具有概率优势。期权卖方最大的盈利就是在卖出期权时所获得的权利金，也就是当期权现价变为0的时候。期权卖方的亏损是无限的，如图1-10所示为棉花2101购14000合约走势，假设在低位以65元/张卖出期权，由于方向判断错误，期权价格最高涨到了1000元/张附近，本来期望盈利的权利金就变成了亏损，而且如果行情继续上行，那么在不平仓的情况下，亏损是无限加大的。

做期权卖方需要缴纳保证金，这是为了保证在买方行权的时候，卖方有足够的资金进行履约。在一定程度上，期权卖方也可以做套期保值，比如，如果我们有现货，且认为接下来的行情不会大跌或大涨，就可以卖出相应的认沽期权或认购期权来获得权利金，作为一笔额外的收益。

那么，为什么还会有人做期权的卖方呢？因为在市场中，期权卖方被行权的概率其实是很小的，具有概率优势。

期权卖方持仓了结的方式有：（1）持有到期，被行权、履约。只要买方提出行权的申请，卖方就有义务履行。对于认购期权的卖方来说，当买方提出行权的时候，卖方必须将手中的现货按照行权价卖给对方；对于认沽期权的卖方来说，当买方提出行权的时候，卖方必须将买方手中的现货按照行权价买入。（2）大部分投资者都会选择在期权到期前对冲平仓来获取持有期间的差价。（3）合约到期归零，不需要被行权和平仓。

谁会卖出期权呢？（1）与买方意见相反的投资者。（2）使用组合策略的投资者，比如，可能不是裸卖，而是持有买方卖出虚值，或者持有现货来做卖方。（3）做市商，期权交易所是有做市商制度的，做市商能提高市场的流动性。（4）平仓的投资者，主要是期权买方所做的平仓操作。（5）做套期保值的投资者。（6）锁仓的投资者。

期权就单个合约来说是零和游戏，有人买入期权就一定有人卖出期权，买方与卖方互为对手盘。投资者每个阶段的想法都不同，可以在买方与卖方之间随时转换，可能这一刻是买方，下一刻就是卖方。

3.期权买卖结合

将期权买方和卖方相结合可以有以下三种方式。

（1）形成价差策略

价差策略：在买入一个低行权价的实值期权的同时，卖出一个高行权价的虚值期权，认为接下来的行情是温和上涨的，盈利曲线图如图1-11所示。

（2）形成合成头寸

买入一个认购期权并卖出一个认沽期权，这样就形成了一个对后市强烈看好的组合——合成多头。反之，就是合成空头。

（3）先卖再买

一般虚值期权行权的可能性相对较小，而卖方盈利的概率相对较大，所以我们可以在一个月的上半月做虚值期权的卖方来获得利润，而在下半月，利用在上半月所获得的一部分利润来做期权买方，以博取超额收益。

将买方与卖方相结合的优点是，不仅可以容纳更多的资金，而且可以避免时间价值的损失和波动率的下降。以图1-12为例，假设买方买入“300ETF购10月4900”合约，作为买方很容易出现相对较大的亏损，而此时卖方产生的亏损反而相对有限，一个很重要的原因是当我们的账户风险很高的时候，券商会对账户进行强制平仓，强行止损。