序言

资产证券化最初出现在20世纪70年代的美国住房抵押贷款市场。一些金融机构力图改善其资产经营状况是资产证券化产生的主要动因。当时的监管政策对储蓄信贷协会十分不利, 加上“ Q”条款对提高存款利率的限制, 美国整个储蓄机构不得不设法利用抵押贷款二级市场出售一部分债权, 以提高资产周转率、扩大资金来源和转嫁风险。后来, 短短几十年, 资产证券化业务在美国快速发展向其他各类金融资产领域扩展, 例如, 信用卡贷款、租赁融资、汽车贷款等方面的应用。值得一提的是, 美国大量企业为了避免以较高的代价从商业银行贷款, 也愿以出售资产方式提前收回资金, 使得企业资产证券化业务也快速发展起来。

然而, 资产证券化在美国萌芽发展动因与中国的情况极具相似性。中国进行经济转型的呼声持续已久。传统投资拉动、重资本的经济发展模式, 随着社会发展阶段的进步难以为继, 尤其是十八大以来, 我国政府提出经济发展将进入新常态。因此, 以间接融资为主体的金融体系, 迫切需要转变, 以求使金融资源的有效配置, 推动国家经济之转型。实际上,“广义的资产证券化”已在中国广泛存在一段时日。商业银行是中国金融系统的主体, 一直以来延续以利息收入为主, 重资本消耗的盈利模式。但随着商业银行资本管理办法、 MPA监管框架等制度的出台, 以及上市公司股东对其资本效率的关注, 商业银行资产的扩张速度得到有效的控制, 同时在经营理念上开始关注资本效率的提升, 因此资产下表流转进入商业银行视野。但这个过程却是十分曲折的。近十年间, 银行与信托公司、证券公司、基金子公司在资产管理、财富管理领域的合作, 即非标业务和表外业务的一些, 在广义上讲符合资产证券化的内涵。这些业务一方面实现了金融机构资产下表, 另一方面满足了资产管理或者财富管理客户的需求。但由于金融机构转型内在驱动力不足, 我国缺乏完善的法律税收体系,资本市场尚不成熟, 还缺乏众多的机构投资者以及前瞻性的监管理念, 这些非标与资管业务很多发展为积累巨大风险的影子银行业务, 不可持续。

随着资产管理业务的发展, 尤其是资管新规的出台, 资产管理行业经营理念正逐步回归本源。因此资产证券化这种创新产品逐步开始展现出其应有的魅力。尤其是2014年后, 资产证券化业务发展迅猛, 在银行间债券市场, 商业银行成为发起机构的主力, 基础资产包括住房抵押贷款、信用卡消费贷款等大量发行。在证券交易所市场, 基础资产种类多, 发展迅猛, 主要资产类型包括:融资租赁、小额贷款、保理债权、应收账款、 CMBS、类REITS等。尤其是最近两年, ABN与保险支持证券也开始出现。这些喜人的变化得益于资产证券化业务可以有效盘活经济存量、拓宽企业融资途径、提高经济整体运行效率, 同时满足了资产管理行业与财富管理行业的资产需求。然而, 这些现象的背后, 我们也看到目前我国资产证券化尚处发展初期, 一是多数金融机构、企业和中介机构对资产证券化的理解还不够深入, 尚缺少执行资产证券化项目的知识储备和操作能力; 二是国内资产支持证券二级市场交易清淡、众多机构投资者对此类创新产品仍处观望阶段; 三是底层资产信息披露机制仍有待完善, 投资者对于资产分散、复杂交易结构的证券化产品获得信息非常有限; 四是一些底层资产难以确权, 这与我国在债权管理上的顶层架构设计缺失有关; 五是一些证券化产品底层资产的现金流管理无法实现封闭运作; 六是ABS的估值方法并非完全基于未来现金类的测算, 既不客观也并不透明。这些问题导致ABS交易投资相对清淡, 投资评估时与信用债极其类似。

行业内的一些专业人士都清晰地看到这些问题, 并为完善资产证券化业务不断努力工作。作者朱杰先生就是长期从事资产证券化实务工作的一员, 也是我的亲密同事。在日常工作中, 朱杰勤奋、负责, 思路清晰、为人亲和, 当我听说其利用业余时间完成该书的撰写时, 发自内心地为他高兴。往往工作在一线的金融实践者会因其掌握的金融资源, 并且业余时间有限, 会流露出对金融理论思考的陌生、自负、傲慢或者轻薄。朱杰却努力成为一个注重金融理论与实践密切互动的专业人士。此书借助几位作者比较丰富的从业经验, 侧重于实务层面, 贴近现实, 对不同类型基础资产都介绍了基本概念、行业发展情况、构建相关难点、典型案例分析。当前ABS发展如火如荼, 此书必定可以对从事资产证券化业务的从业人员提供有益的帮助。

招商财富资产管理有限公司副总经理 黎佳楠