去库存、去产能、去杠杆为何成了三次市场盛宴

2016年最大的事件当仁不让地应该是唐纳德·J.特朗普当选，其他事件相较起来都不足挂齿了。但是，2016年，令国内投资者印象最深的是市场上钱荒。而且，钱荒的逻辑与同年度另外两个场景何其相似乃尔：房地产和大宗商品的疯狂。如果用钱荒这个造词逻辑，那么这两者便是“房荒”和“大宗商品荒”。

对于投资来说，彼之砒霜，我之蜜糖，反之亦然。“荒”字虽然是一种败象，但却能存托出赢家。这三个“荒”，是各自历史性大行情的生动呈现，如果抓住了任何一个，这一年都是不枉虚度了。仔细思考这“三荒”产生的背景与由来，便是当下的“三去”：楼市去库存、过剩去产能、金融去杠杆。这简直是协奏三部曲，分别从2016的上、中、下三个窗口期开始轮番上演，你方唱罢我登场，好戏连台，令人眼花缭乱，同时瞠目结舌。

楼市“去库存”：地产“潘多拉之盒”被打开

在2016两会号召“去库存”三个季度之后，房价在部分一二线城市的涨势像脱缰之马，如一行白鹭，直上青天。鉴于很多人已经是“京沪永远涨”，再去讲京沪深的房价已经不会让人觉得有什么新意。不妨看一下那些曾被“遗忘的角落”——一些不太被关注的二线城市房价上涨的图景。

2016年房价走势概览——合肥

2016年房价走势概览——长沙

2016年房价走势概览——武汉

2016年房价走势概览——济南

2016年房价走势概览——石家庄

很多人会说，这个上涨并不如股票走势那么刺激。但不要忘了，这个上涨斜率是房产总价上涨的斜率。如果你考虑到房价交易中的首付产生的杠杆因素，那么这个斜率至少要乘上3或者更多，这时候你再看看斜率是否足以让你血脉喷张。楼市去库存，房价的潘多拉盒子被打开了：京沪深房产总价据说已经能够买下半个美国。想想看，难怪唐总老对中国不爽，干了一辈子地产，没见过这么涨的，有道是，“木秀于林，风必摧之”嘛！

这个百年不遇的盛宴上，自然少不了各式难看的吃相，至于是否优雅，似乎已被置之度外。君不见，天价地王频出，旁边就是相得益彰的城中村；千万豪宅遍地，楼间却是东倒西歪的破旧自行车。但做投资的，就是要客观，那就是看到了一地鸡毛，也能把鸡肉吃到。也就是说，2016年“地产盛宴”的请帖，是年初两会期间发出的，你也许会迟到，但从不会缺席。区别在于，有的人在宴会开始的时候到达，有的人在宴会快要散的时候出现了。

过剩“去产能”：大宗商品的卷土重来

第二部曲就是去产能。这个词汇不知道是谁造出来的，大概来自于以前讲美日经济的时候，把disindustrilization的翻译成“去工业化”。估计有人看了这个翻译觉得很酷，于是就创造了去产能这个词汇。如果翻译成英语，就是cut production capability，直译就是削减生产能力。

这是很令人费解的。好不容易形成的生产能力，如今要去掉。这比教科书中讲的资本主义危机中资本家倒掉牛奶还要厉害，他们仅仅是倒掉牛奶，而我们却要直接杀牛。这样，对于市场的影响会更大，其产生的预期性质是不一样的，这不是一两家在杀牛，而是系统性地杀牛。

于是，我们看到了下面的场景，以黑色系煤、铁为代表的大宗商品卷土重来，上演了波澜壮阔的历史行情。这让去产能更加困难，因为商品价格上涨的时候，应该上产能，而不是去产能。可想而知，去产能在推行中会产生多大的阻力。

无论如何，这一波商品期货盛宴也是难得一见的，有资深期货人士甚至称其为几乎20年未见之怪现状。当然，参与逻辑与房地产也是相似的，看你在哪个时机入场。

供给侧改革给了炒家们一个完美的剧本和题材。在泛滥的流动性的助攻下大宗走出凌厉的行情，一时仿佛经济又回到当年那个美妙的时候。大宗的上行叠加环保因素，带来了一众中游产品的涨价，一时间供给侧改革产能还没出清玩，这边厢就走起了要通胀的剧本，供给侧改革的脸要往哪搁？

金融去杠杆：金钱更加无法入眠

最后这一部，就是钱荒。毋庸多言，下图即可一目了然。就在2016即将收官之际，资金市场如法炮制般地上演了“钱荒”行情。

上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）走势图

与之相应，近期国债期货走势相较于地产和商品期货来说，自然不遑多让。

21日之前的债市几乎经历了最近三年最惨烈的暴跌。10月20日～12月20日两个月间，10年期国债收益率由2.65%涨至3.37%，上行72个基点；10年期国开债由3.02%涨至3.93%，上行91个基点；5年期AA企业债收益率由3.56%涨至5.04%，上行148个基点。加上债市的杠杆，但凡今年激进点的操作风格，全年努力在这几天间灰飞烟灭。

于是，我们最近在债市看到了两起有名的“萝卜章”事件。其实太阳底下没有新鲜事，萝卜章当然并不是今天才有，至于是萝卜章还是金章大家可能都不在意。大家在意的是，是这个章子支撑的杠杆太大了。这就好比我们在杂技表演中看到平衡大师把很多个木杆搭接起来，去掉任何一根都会崩塌。这应该就是对去杠杆可能导致后果的比较恰当的比喻。

为什么“三去”让市场如此“开颜”

管理层想关上一道门，却未想到市场会打开另一扇窗。摁下了葫芦鼓起了瓢。于是，2016年，在房地产方面，各地纷纷出台政策限购；在商品期货市场上，各家交易所上调手续费、限制开仓等措施层出不穷，本质上也是限购；在资金市场上，更是出现了“钱荒”，需要央行屡屡救急。反正，大家都忙得不亦乐乎。

地产库存、过剩产能、金融杠杆，这都是现实问题，但不是那样简单粗地可以通过行政手段去掉。楼盘、煤炭钢铁，都是由盘根错节的经济关系在背后支撑，最后要由市场力量去出清，并不能靠行政手段简单去化。

行政手段只能解决政府内环节的事情，而不能解决市场环节的问题。比如去库存，在地产业快不聊生的时候来这个政策，怎么不用尽用足？去产能，各地都要税收，如果把钢厂关停，税收怎么解决，GDP业绩怎么报？去杠杆，连环套一般的金融产品，拔掉一根头发，便动了全身，怎么能说去就去？行政能做的，就是保证市场在出清过程中是公平的，而不能直接介入到这个过程里面。

其实，三去的背后，是各种产能的重复建设。钢铁一哄而上，高科技一哄而上，文创一哄而上。当下，很多城市都要争取成为地区金融中心，其浮躁心态可见一斑。那么，这其中的激励机制是什么？中央出政策文件，地方都想让中央看到自己的执行力，于是就有了重复建设，从而导致一阵大的市场行情，同时也就有了过剩产能。这个过剩，最后还是要“死给你看”地倒逼到中央买单。这个循环，反映到市场上便出现难得一遇的极端化行情。

宋代大诗人陆游在教子作诗时说：“汝果欲学诗，工夫在诗外”。管理市场也是如此，否则，就会出现想去掉什么、什么就涨的局面，南辕北辙，适得其反。当然，作为投资者，对于管理层行为规律的预测，是你当下要务，这也是国内市场的一大特色。