第1章　理解股东价值

你的股票价值几何？一份股权赋予了它的持有者享有一份未来收益的权利，持有公司的全部股权，就意味着你可以享有公司的全部收益。可是，你的股票到底值多少钱？如何判断呢？

这个问题源于未来的不确定性——一只飞翔在林中的鸟，而非手中之鸟，你怎样确定它的价值呢？投资者和分析师必须通过某种方式了解你的公司以及它未来的发展轨迹，以便决定在某个价格上买入还是卖出或是持有你的股票。

这需要某种通用标准作为估值的基本原则。先来看一个定义：

一家公司的总价值，即其市场价值，等于其当前和计划经营中可预测的未来收益经风险贴现后的现值。

我们来逐项分析这句话的含义。我们感兴趣的是现值，因为所有的投资都是从现金开始的，而投资者手中握着现金，不会轻易交付他人。那么，以投资者手里的现金计算，你的公司价值多少呢？只有买家和卖家在给定价格下，以现金交易公司的股权，才能得到公司股权的总价，每次新的交易也会形成新的估值。在股票市场的连续波动中，一系列不停的报价形成了一个以现金为标准的估值流。在任何时候，以当前的报价乘以公司流通在外的股票数，就得到了公司当前的总价值，或者说是市场价值。

上一次的交易价格，标示着公司的历史价值，也是下一次交易的参照基准。但它不会决定下一次交易，决定下一次交易价格的是对公司未来情况的判断。

投资者特别关注未来可预期的收益，这基于以下原因：

●关注公司的收益，而非收入，因为收益是投资者拥有股权而享有的权益。

●它们是未来的收益，因为投资者对过去的收益没有索取权。在未来获得收益后，可以将这些收益按照股权份额分配给投资者，也可以再投资到公司的生产中。如果是再投资，投资者希望能够在未来获得再投资带来的额外收益，因此延迟享有收益。

●最后，它们必须是可以预见的收益，因为投资者在将未来收益贴现为现值时，需要某些可靠的依据。

可预期性是投资的基础，因为较为明确的预期意味着较低的风险水平。在成熟的市场上，有较高可预期性的公司往往是市场的领导者，如企业系统产品领域的IBM、电脑软件行业的微软，还有微处理器行业的英特尔。然而对某些公司而言，预期比较困难，股价也因此波动剧烈，比如弱势市场上居于领导者地位的美国航空公司和联合航空公司，或者处于强势市场上却不是领导者的公司，如生产手机的摩托罗拉和爱立信。

投资者所关注的未来可预期的收益，必须来源于公司当前和预期的生产经营活动。也就是说，尽管投资者享有公司的一份收益，而不论这份收益是如何获得的——比如在公司驻地发现了金矿，更常见的，公司因参股其他的企业而受益——但是，在对股票估值时，投资者并不会考虑这些意外的收益。例如，尽管Adobe卖掉了所持有的网景（Netscape）的股权，获益3亿美元，但是这笔收入并没有给它的股票带来明显的利好。而且，尽管公司可以通过投资增加非主营业务收入，但这并不会取悦投资者。事实上，在20世纪90年代，戴尔的CFO曾热衷于这类活动，却并没有收到明显的效果。如果投资者想要承担额外的风险，他完全可以自己来做，而不需要其他人代劳。

以上讨论直接引出了最后一个短语——风险贴现。这个贴现用来补偿投资者投出自己的资金而带来的风险。毕竟，投资者购买一家公司的股票，就会承担某种风险：他可能血本无归，或者只能获得微薄的回报，或者他本可以有更好的投资选择。公司必须向投资者保证，其获得的回报将超过投资的量，以此作为风险补偿。问题是，这种风险补偿，多少才合适呢？

在所有的投资中，风险是完全无法预知的，只能通过概率描述，并且随着新信息的获得，无数的相关变量都会发生变化，风险的概率分布也随之改变。所以，精确的计算是无比困难的，只能通过自由市场上无数投资者的交易来决定股票的价格，进而决定风险水平。这也是股票市场波动的原因。面对蕴含风险的信息流，股市不断调整以达到新的平衡。这个过程不依赖于复杂的数学公式，而是通过市场上的投资者出于自利的交易完成的。当然，有些交易是合理的，有些则不然，但是所有的交易都会影响股市达到平衡的动态过程。我们永远无法预先描述这种平衡，只可以收到实时的价格记录。

现在，我们要重述一下：公司的市场价值，等于在当前和预计的生产经营活动下未来可预期的收益用风险系数贴现后的现值。你可以接受这个定义。但是，知道怎么定义并不代表你真正理解它。要真正理解股东价值，你必须对它有一个形象的认识。