推进债券市场高质量发展助力我国新经济提质增效

佘力

当前，我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。中央经济工作会议明确指出：“坚定不移贯彻新发展理念，推动高质量发展。”近年来，以互联网、大数据、人工智能、共享经济等新产业、新业态、新模式为主的新经济不断发展，为加快新旧动能接续转换、推动我国经济高质量发展提供了有力支撑。

债券市场作为我国资本市场的重要组成部分，在服务国家战略、助力经济转型升级中发挥了重要作用。近年来，我国债券市场稳步发展，已成为全球第二大债券市场，服务实体经济能力显著提升，在改革和实践中贯彻落实新发展理念，对促进我国新经济提质增效发挥了积极作用。

一、债券市场稳步发展，有力支持供给侧改革和新经济发展

经过近20年的发展，我国债券市场规模稳步扩大，产品日益丰富，市场体系和基础设施不断完善。截至2019年年底，我国债券市场余额达97.11万亿元人民币，成为政府、金融机构和企业的重要融资渠道。

（一）市场规模稳步增长，直接融资比重有效提升

近年来，债券市场融资规模稳步提高，债券市场服务实体经济能力不断提升；尤其是2015年以来，为适应债券市场改革发展的新形势，中国证监会对公司债券发行制度进行了市场化改革，以信息披露为核心，健全市场约束机制，交易所债券市场的创新发展迎来新局面。2019年，全国债券市场共发行国债、地方政府债券等8.53万亿元人民币、政策性银行债券3.82万亿元人民币，金融债券2.78万亿元人民币，公司信用类债券12.07万亿元人民币，其中，非金融企业发行债券9.53万亿元人民币，净融资额2.17万亿元人民币，约占社会融资增量的9%，直接融资比重有效提升。在发行成本方面，债券市场助力企业降成本方面取得良好成效。2015年至今，公开发行的公司债券加权平均利率为4.68%，较同期银行贷款低70～130个基点。

（二）发行主体不断丰富，产品体系持续完善

2015年以来，债券市场发行主体不断扩大，既涵盖全民所有制企业、国有企业、民营企业，也包括上市公司、非上市公司，覆盖国民经济主要行业，特别是制造业、基础设施、服务业、农业及脱贫攻坚等国民经济关键领域和薄弱环节。债券产品体系不断完善，涵盖了短期、中长期品种及衍生品。在缓解民营企业“融资难、融资贵”方面，交易所债市推出创新创业债、定向可转债等产品，积极纾解民营和中小微企业融资难题。截至2019年年底，我国债券市场的民营企业债券存量约1.8万亿元人民币，其中交易所市场1.2万亿元人民币，约占66%。

（三）积极发展资产证券化，有效盘活存量降杠杆

资产证券化是盘活存量资产和降杠杆的重要金融工具，是以基础资产产生的现金流为偿付来源的融资方式，有利于降低资产负债率，并助力企业以资产信用走进资本市场。交易所市场作为企业资产证券化业务的主要场所，基础资产类型不断丰富，资产质量不断提升。目前已涵盖企业应收账款、信托受益权、融资租赁资产、消费金融、基础设施收益权、住房租赁、类REITs等大类资产。截至2019年年底，债券市场中资产支持证券存续规模达到3.58万亿元人民币，其中交易所市场企业资产支持证券规模达1.77万亿元人民币，年发行量近8000亿元人民币。

（四）契合国家战略导向，助力新经济发展

在当前我国经济调结构、促转型的关键阶段，债券市场积极发挥稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险等方面的作用，服务经济新常态。2019年，上交所债市支持能源、交通、电力、装备制造等国家支柱产业企业发行债券金额约5554亿元人民币，占非金融企业发行规模的24%；契合中国制造、乡村振兴、绿色发展、创新驱动等国家战略的企业发行债券金额约3560亿元人民币，占比达16%；支持计算机、通信、生物、传媒等新经济企业发行债券金额约505亿元人民币，发行主体逾30家。

二、深化改革创新，发挥市场机制提升资源配置效率

近年来债券市场取得较快发展，但在市场宽度、深度、风险管理和基础供给等方面仍存在结构性不足，直接融资仍然是我国企业融资短板，需要加快建设与我国国情和经济发展相适应的多层次债券市场体系。交易所债券市场在发展过程中，坚持把服务实体经济作为根本目的，坚持市场化、法治化理念，坚决守住不发生系统性风险的底线，加强协调发展，健全制度规则、完善体制机制，不断推进债券市场高质量发展。

（一）坚持以服务实体经济和国家战略为根本宗旨

金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职和宗旨。交易所债券市场始终围绕服务实体经济高质量发展和国家战略需要，切实发挥债券市场服务供给侧结构性改革的积极作用。一是继续提升市场包容性，扩大发行主体范围，疏通实体经济直接融资渠道，降低融资成本；二是不断改进服务效率，优化融资结构。建立以信息披露为核心的融资监管体系，持续推进审核标准和程序的公开和透明。同时，新《证券法》2019年3月1日起实施，公开发行公司债券正式实施注册制，进一步简化发行条件，提升审核效率，更好满足社会经济发展需要；三是契合国家战略，稳妥开展债券品种创新，深化拓展创新创业债券、绿色债券、扶贫债券、可续期债券等创新试点；四是积极支持地方政府、政策性金融机构到交易所发行债券。

（二）坚持市场化、法治化和国际化的发展理念

充分发挥市场在金融资源配置中的决定性作用是资本市场改革发展的关键。交易所债券市场按照市场化、法治化理念，加强事中、事后监管，引导各方主体归位尽责。一是发挥市场选择和约束机制，健全以偿付能力为核心的信息披露制度，发挥投融资双方在直接融资中的相互选择、市场化定价和市场约束功能。二是不断完善交易所债券市场法规，加强对发行人、中介机构、投资者全方位监管，从严处理市场主体不履职尽责、违规信息披露等问题，维护市场秩序。三是稳步推进债券市场国际化，贯彻落实对外开放、“一带一路”倡议、人民币国际化战略，积极稳妥推进境外机构，特别是“一带一路”沿线国家及优质企业在交易所发行人民币债券，吸引境外机构投资者投资交易所债券市场。

（三）坚持底线思维防止发生系统性风险

防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。交易所债券市场坚持底线思维，高度重视安全运行，坚决防控市场风险。一是建立公司债分类审核机制。针对发行人行业特点、财务状况不同，加强对偿债能力的信息披露和风险揭示，把投资者保护措施落到实处。二是丰富逆周期调节工具箱，通过推进信用保护工具业务、健全风险债券转让机制，缓解企业的流动性压力。三是加强中介机构监管，督促中介机构归位尽责，提升执业质量。四是加强市场跟踪监测，健全债券受托管理人制度，加强对企业信用风险、流动性风险等的监测、预警和化解处置。五是推动畅通债券违约的司法救济渠道，建立市场化、法治化的违约风险处置机制。

（四）坚持统筹规划与银行间市场协同发展

从国际经验看，构建多元化、多层次的市场体系是全球债券市场发展演进的普遍规律。交易所债券市场增强大局意识和协同意识，紧密依托公司信用类债券部际协调机制，加强与银行间市场协同发展。一是着眼于增强全国债券市场整体效能与安全，有序推进要素跨市场自由流动，深化债券市场互联互通。二是发挥交易所债券市场在股债结合产品、债券指数化产品、交易结算机制等方面的特点，构建和完善多层次债券市场体系，为各类债券发行人和投资者服务，提高直接融资比例。

三、贯彻新发展理念，助力新经济发展的探索与实践

在当前调结构、促转型的经济周期背景下，债券市场贯彻落实新发展理念，坚持创新发展、协调发展、绿色发展、开放发展和共享发展，在积极探索助力新经济提质增效的实践中取得了初步成效，形成了多领域、多层次的支持体系。

（一）支持高科技关键领域发展，破解卡脖子难题

着力提升对先进制造业、生物医药、电子产业、航天航空、汽车制造等关键领域的融资支持力度，促进产品研发和迭代升级，助力打造大国重器，提升科技支撑能力。截至目前，上述行业在上交所累计发行债券融资达1万亿元人民币，涵盖了中核工业、中船重工、中航科工、中国电子、国电集团、紫光集团等核心领域的重点企业。在国际形势日益复杂、贸易摩擦增多的背景下，紫光集团在上交所发行100亿元人民币公司债券，募集资金专项投资于集成电路和云计算等产业，助力我国芯片的自主研发和制造，以期推动关键核心技术的攻关、突破和创新。

（二）助力创新创业企业成长，释放科技创新潜力

针对创新行业发展趋势和企业融资特点，试点推出创新创业债和创新创业可转债，募集资金专项用于创新创业企业发展，并可以遵循市场化原则引入转股条款，进一步降低融资成本，着力解决融资难、融资贵等痛点，充分发挥双创示范作用。截至2019年年底，累计52家企业在上交所发行创新创业债，融资144亿元人民币，加权平均利率5.35%，远低于同类型企业传统融资成本。其中，龙腾光电作为昆山市产业链的核心企业之一，拥有多项专利技术，当企业正处于发展初期扭亏为盈的转折点时，通过发行创新创业债，缓解了公司发展期的资金需求，为后续持续创新发展提供了有效支撑。

（三）推进知识产权证券化，促进科技成果转化

知识产权行业与实物资产相比，存在价值评估等诸多难题，行业融资困难。推进知识产权证券化，打造资本与技术的高效融合通道，可以有效加快创新价值流动和科技成果转化。上交所结合知识产权的特性和资产证券化的融资特点，推出全国首单爱奇艺知识产权资产支持证券，储架发行规模30亿元人民币，首期成功发行4.7亿元人民币，优先级加权平均利率5.45%。企业以电视剧著作权交易形成的应收债权作为基础资产，实现知识产权转化，打开了知识产权行业资产证券化融资路径，具有较为广泛的示范效应。

（四）践行绿色发展理念，转换经济增长动能

专项设立绿色债券试点，积极支持符合条件的企业通过发行债券投资绿色产业项目，服务绿色产业发展，助推经济发展方式转变和结构转型。同时，交易所设立绿色债券板块，设置融资绿色通道，开展绿色金融国际合作，不断扩大绿色公司债券市场影响力。自试点以来，累计推动绿色债券融资超过2000亿元人民币，涵盖了三峡集团、中节能、北控水务、京基投等重点龙头企业，覆盖绿色交通、节能建筑、清洁能源、水利水电、太阳能发电、污水处理、资源再回收等多个细分领域，有效推动了企业绿色低碳的发展模式。

（五）支持开放和协同发展，助力区域经济建设

贯彻落实国家“一带一路”倡议，大力支持“一带一路”沿线国家企业和境内企业发行“一带一路”债券，用于“一带一路”重点项目建设，累计融资超过300亿元人民币。同时，贯彻落实区域协调发展战略，定向支持京津冀协同发展、长江经济带发展、长三角区域一体化发展、粤港澳大湾区建设等区域经济建设，支持区域企业围绕国家战略进行债券融资，促进区域产业结构升级。2019年，京津冀企业融资近7000亿元人民币，长江经济带沿线企业融资超过1000亿元人民币，长三角区域企业融资近8000亿元人民币，粤港澳大湾区企业融资超过2000亿元人民币。

（六）盘活存量资产，推动传统产业改造升级

充分发挥资产证券化盘活存量的基础功能，通过将企业应收账款、应收票据、基础设施固定资产（PPP）等存量资产证券化，为企业降杠杆、降两金，优化资源配置，提升资产运营管理能力，形成新动能。截至2019年年底，相关资产证券化累计发行超过3000亿元人民币。2019年，以沪杭甬高速为底层资产的国内首单基础设施类REITs产品在上交所成功发行，是行业内“存量带动增量”滚动发展模式的首次尝试，在保障存量资产高标准运营的前提下，回收资金可继续用于新的基础设施项目投资，形成良好的投资循环，为基建领域长效机制的建立提供了较好的思路。

（七）支持现代供应链发展，服务新业态新模式

供应链资产证券化能提高实体经济中各类资源和要素的流转效率，促进整个供应链生态良性发展。作为供应链的核心企业，可通过保理公司将上游企业的应收账款资产证券化，支持上游中小企业融资，重塑上下游产业链，建立产业链的新业态和新模式。截至2019年年底，供应链资产证券化累计融资超过400亿元人民币，包括蚂蚁金服、小米公司等多家科技型企业。其中，小米公司作为中国新经济制造业的代表企业之一，在上交所成功发行首单新经济企业供应链金融资产支持证券，涵盖了信息设备、精密电子、生物识别等领域200余家上游供应商。供应链金融资产证券化为上述中小供应商提供资金渠道的同时，也促进了新经济制造业的科技研发和效能提升。

作者简介：

佘力先生，上海证券交易所债券业务中心总经理。长期从事债券市场发展创新工作，曾在中国证监会研究中心、债券市场改革发展领导小组办公室工作，参与我国公司债券、资产证券化市场的主要制度设计和市场组建，近年主要负责上交所债券市场的产品创新、融资监管和二级市场基础设施建设等工作。