3.4　备兑开仓的风险管理

3.4.1　备兑开仓的希腊字母情况

股票的Delta为1，所以备兑开仓的Delta=1-“买入认购期权的Delta”。

因为现货不具有Gamma, Theta或Vega，所以备兑开仓的希腊字母与卖出认购期权的希腊字母是相同的（见图3.3）。

图3.3　备兑开仓策略的希腊字母

在以上几个希腊字母中，与备兑开仓策略联系最紧密的是Theta，其对于备兑开仓策略的作用体现在以下三个方面：

（1）让我们可以在时间价值大幅下降前抓住一个最佳时点备兑开仓，获取一份可观的权利金；

（2）让我们可以在行权日所在周可以相当低的成本备兑平仓锁定收益；

（3）让我们可以在期权到期前的中间某一时点，以一个折扣价退出策略。

也就是说，理解Theta有助于帮助我们在最优时点备兑开仓，并在必要的最优时点备兑平仓。

3.4.2　备兑开仓的风险

相对于认购期权卖出开仓和单纯持有目标证券，备兑开仓的风险是低于前两者的，因为证券上的收益（或亏损）会和认购期权上的亏损（或收益）部分或全部抵消。备兑开仓的实质是设定了一个证券的止盈价位，即锁定了投资收益，同时通过卖出认购期权获得权利金的额外收入。

但是，备兑开仓策略同样具有一定的风险性。

当认购期权到期日证券价格低于行权价时，认购期权的买方放弃行权，投资者在认购期权上赚得权利金，但是在证券市场上投资者将承受亏损。虽然投资者卖出认购期权所获得的权利金可以在一定程度上弥补投资者在标的证券上的损失，但是当证券价格下跌幅度超过权利金时，投资者的备兑开仓组合就会发生亏损。尤其当证券价格大幅下跌（如极端情况下，证券价格跌至0）时，权利金相对于证券投资上的损失而言如同杯水车薪，备兑开仓同样会给投资者带来巨大损失。而当证券价格大幅上涨时，认购期权的买方会选择行权，备兑开仓的投资者必须无条件地以明显低于证券当前价格的行权价卖出证券，这样，与单纯持有目标证券相比，投资者就损失了证券价格大涨所带来的可观收益。

简言之，备兑开仓策略给投资者带来的最大损失和最大盈利并不对等，证券大幅下跌时所造成的损失要明显大于证券大幅上涨时所带来的收益。

由此可见，备兑开仓策略是预计证券价格变化较小或者小幅上涨时才应采取的策略，对于预计行情大幅上涨或者大幅下跌时都不应该采取此策略。投资者在应用备兑开仓策略之前，必须对标的证券的走势进行理性的分析和正确的判断。