四、并购与重组效果评价

此次成功收购，一方面彰显了中国平安的投资实力，进一步丰富了平安非资本市场投资的业务领域；另一方面也为上海家化获得长期资金、金融、品牌支持及治理结构、薪酬体系完善等带来了良好预期。

平安在1994年进入上海市场后，就先后将集团的二总部、部分子公司总部、后援中心等设置在上海，并在上海组建了超过3万人的员工队伍，履行了对上海市政府的承诺，而此前平安成功投资的云南白药、许继电气等项目，其商业计划书中的承诺也得到了充分的兑现。童恺承诺，竞标成功只是一个开始，平安将秉承长期经营的理念及持续资源投入和长期价值提升的原则，把平安雄厚的资本实力、综合金融服务、全方位资本市场运营、国际化视野与网络、强大的投资执行力、独具特色的平安文化、卓越的价值创造力以及充分的协同效应等优势嫁接到家化集团，在家化品牌推广、产业链完善、时尚产业拓展、渠道网点建设、客户资源共享、技术研发和法人治理等方面提供帮助和支持。

（一）股市对此并购的反应

2011年11月8日，停牌多日的上海家化复牌。随着中国平安入主的利好兑现，该股高开于37.11元／股，较前一交易日收盘价溢价5.6%，同时也创下了当天的最高价。开盘后的40分钟里，上海家化成交量明显放大，股价也回落至35.79元左右。最终收盘报于35.80元／股，涨幅1.91%。在二级市场上，家化的复牌并没有迎来大涨，分析人士认为，因上海家化停牌期间沪深股市经历大幅下跌，复牌后有补跌的风险。2012年，上海家化在一季报中首次合并入表，商誉增加39.8%。

（二）并购后家化业绩增长超预期

2012年，上海家化公司中报业绩同比增长70%以上。2012年上半年公司产品销售增长良好，为公司带来较高的利润增长，且因子公司为公司带来一次性投资收益，公司上半年净利润增速实现70%的净利润增长。

上海家化2012年中报业绩大幅超预期。业绩的大幅增长主要有以下原因。

第一，上海家化子公司天江药业投资业务带来的一次性增长，预计将贡献一次性投资收益5 000万元左右。2011年8月中金佳泰和中金佳天入股天江药业，2012年2月完成登记，中金投资公司入股后，上海家化持天江药业的比重从原有的26.49%下降至23.83%，此次增资扩股后上海家化对天江药业的投资进行了重新评估，溢价部分一次性计入投资收益，贡献一次性投资收益5 000万元左右。扣除一次性投资收益后，第二季度的净利润增速基本上和第一季度接近，大约在45%～50%。

第二，上半年六神、佰草集销售情况良好，高夫爆发力强劲，化妆品业务的收入增速在20%以上。六神产品销售情况良好，收入增速达到10%以上，略超市场预期。同时公司从产品研发、推广和供应链管理入手，着重提高佰草集品牌的单店产值，上半年佰草集品牌收入增速在25%～30%之间。高夫男士化妆品借助产品细分化优势，通过专卖店、化妆品专柜、超市、网购等差异化全渠道布局，上半年的净利润增速在80%以上。花王合作业务将成为公司下半年新的增长点。

（三）对并购的评价分析

虽然经营上现金流充裕，但找一个更大的后台依靠也是此次上海家化产权交易的目的所在。而中国平安一方面有雄厚的资金背景能协助家化进行产业并购；另一方面此前曾表示将积极帮助建立家化的直销体系。

短期来看诸如公司改制、改制以后高管和大股东的过渡和适应，以及改制后公司可能的股权激励等因素，股价保持平稳符合各方利益。长期来看，随着公司改制成功，公司将摆脱国有机制的束缚，未来股权激励启动，将提升管理层的积极性。公司作为国内优秀的日化行业龙头企业，未来仍有很大的成长空间。