第一章 资本形成监管改革

第一节 美国资本市场

美国资本市场是世界上规模最大、市场化程度最高、交投最活跃的市场，为各类创业人士和企业主提供了丰富宝贵的资本资源，对促进美国经济增长和发展至关重要。与其他大多数发达经济体相比，美国企业从资本市场（而非银行体系）获得的融资比例更大。资本市场的股票和债券等产品为广大投资者创造了众多的投资机会，衍生品市场帮助许多金融和非金融企业运用风险管理策略，转移和管控经营风险。充满活力的资产证券化市场为各种贷款渠道提供了再融资便利，大大提高了各类消费者获得信用卡、汽车贷款、消费信贷或其他信贷的机会，完善稳健的金融市场基础设施（包括清算和结算业务）为每一个所服务的市场提供了高效支撑，彰显金融体系的正面外部性，进一步让金融体系的好处溢出到更广泛的经济和民生领域。

特朗普总统于2017年1月20日宣誓担任美国第45届总统后，迅即着手推行一系列经济和社会管理改革政策，力图重塑美国经济结构，改善美国经济竞争力，巩固美国在世界经济体系中的地位，实现其“让美国再次伟大”的梦想。2017年2月3日，特朗普签署第13772号行政命令，要求对美国金融监管进行改革，并在行政令中为美国金融体系监管改革确立了必须遵循的7项核心原则。美国财政部和证监会等金融监管机构根据特朗普明确的改革核心原则，对美国银行体系和资本市场体系的联邦监管进行了全面深入的回顾、分析和评估，指出现行监管法律、条规、指南、报告和记录保存要求等监管政策存在的缺陷，提出了有针对性和具有实际操作意义的改革建议，以优化美国联邦政府对金融体系的监管。美国的政策法规改革程序较多，通常历时较长。按照美国政治体制的设计，一项金融监管改革立法必须经过以下几道程序：证监会提出修改意见→向社会征求意见→众议院金融委员会提交众议院审议→众议院表决通过→参议院表决通过→总统签署，美国总统签署后法案才正式生效。完成这些程序最快需要两年左右时间。虽然美国当前尚未完全完成立法，但美国财政部组织各方机构和专家分别对银行业和资本市场做了全面调研，提出一揽子金融改革的建议。有些改革提议经美国证监会进一步研究、细化，已经提交众议院金融委员会审议。特朗普的金融改革与他主导的其他改革一样，对美国经济体制和全球经济金融格局有较大的影响，值得我们进行深入细致的研究。

特朗普的金融改革简言之即为简政放权，放松监管，其行政令确立的金融改革7项原则。

虽然美国拥有全球最大的资本市场，但资本市场原则上是全球性的，各类交易和资金流动是在世界各地的金融中心全天候运行。美国最大的金融服务公司本质上也是全球性的，也得益于不断加深的金融全球化和全球市场公平公开的竞争环境。美国国内主要的公开资本市场包括30多万亿美元的股票市场、14万亿美元的国债市场（可交易国债）、8.5万亿美元的公司债券市场以及200万亿美元（名义金额）的衍生品市场。这些市场的参与者包括大约3500家美国国内上市公司、近4000家经纪自营商和数百万来自国内外的各类投资者。

目前美国资本市场法律和监管的主体框架可以追溯到20世纪30年代的大萧条时期，但不断涌现的创新金融产品、不断发展的数据信息和通信技术以及不断深化的金融市场全球化，推动着美国监管机构不断适应金融环境的变化而修订监管规则。从联邦层面来说，主要负责资本市场监管机构是美国证监会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC），州和地方的证券监管机构配合联邦机构承担监管责任。除了联邦、州和地方政府的监管外，美国还有不少行业自律组织，承担本行业市场的自律监管职责。它们包括金融业监管署（Financial Industry Regulatory Authority, FINRA）、市政证券规则制定委员会（Municipal Securities Rulemaking Board, MSRB）和全国期货协会（National Futures Association, NFA）等。2010年《多德-弗兰克法案》颁布后，美国资本市场监管政策发生了一些重大变化，比如强制要求资产证券化产品提留风险储备，强制要求有些衍生品必须通过中央交易对手方（Central Counterparties, CCP）进行清算，授权自律机构金融稳定监管理事会（Financial Stability Oversight Council, FSOC）确定具有系统重要性的金融市场公用事业机构等。在《多德-弗兰克法案》颁布7年多后，美国政府觉得有必要重新审视这些强化监管的政策规则。启动规则重新审视的指导思想和基本立场是，以自由市场原则为准绳，同时着眼于最大限度地促进与纳税人保护相一致的经济增长。