第二章 有效市场假说的实证检验

第一节 有效市场假说的含义及形式

一、有效市场假说的含义

有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis, EMH）最早是由Paul Samuelson于1965年提出的，在一个信息通畅的市场上，如果价格的变化能完全反映所有市场参与者的期望和所拥有的信息，则价格变化是无法预测的。Fama是有效市场理论的集大成者，他不仅对有关EMH的研究做了系统的总结，还提出了一个完整的理论框架。在有效市场假设下，证券价格总是完全反映了已有的信息，如果证券市场上的证券价格能够充分地反映所有有关证券价格的信息，那么证券市场上的证券价格变化就是完全随机的，投资者不可能持续性地在证券市场上获取超常利润。

EMH成立的理论基础依赖于以下三个逐次减弱的假设：

（1）投资者都是“理性”的，并且理性地估价和交易证券。

（2）如果投资者并不都是那么理性，那么他们之间的交易行为是随机的、彼此无关的，从而可以相互抵消各自的作用，使价格不发生非理性变化。

（3）即使有些投资者之间的非理性行为具有某种相关性，市场中理性套利者的行为也将消除他们对价格的影响。

二、有效市场假说的三种形式

根据Fama的有效市场理论定义，有效市场中证券的价格充分反映了全部可以提供的信息，并且把可提供的信息分为三类：①历史信息，通常指股票过去的价格、成交量、公司特性等；②公开信息，如红利宣告等；③内部信息，指的是非公开的信息。由此依据证券价格所反映的信息的不同，把有效市场假说分为三种不同的类型。

（一）弱式有效市场假说

弱式有效市场假说检验用过去的收益率对未来收益率进行预测的能力，信息集仅为历史价格。在弱式有效市场条件下，投资者无法利用过去股价所包含的信息获取超常利润，研究股价的历史价格及其历史价格变化没有价值，也就是说对证券的技术分析是无效的。

（二）半强式有效市场假说

半强式有效市场假说检验证券价格对公开发布信息的反映程度，信息集是指所有公开的信息。在半强式有效市场条件下，投资者不仅无法从历史信息中获取超常利润，而且也不能通过分析当前的公开信息获取超常利润。在实证检验中，一般运用事件研究法进行半强式检验。

（三）强式有效市场假说

强式有效市场假说是指证券价格不但对过去的历史信息、现在的公开信息进行反映，而且对没有公开的内幕信息也进行反映。在强式有效市场条件下，投资者即使拥有内幕信息也不能获取超常利润。