5.3　 考研真题与典型题详解

一、概念题

1．金融期权[东南大学2012金融硕士；东北师范大学2005研；人大2001研；武汉理工大学2006研]

答：金融期权是期权交易中，买卖双方参与交易时签订的合同，规定了买卖双方并不对称的权利和义务。一般根据合约规定，合约卖方在买方执行期权时，有义务必须履行合约规定，具有强制性，而合约买方有权利选择是否执行、转售、放弃期权，不具有强制性，但为了取得这一权利，买方需要支付一定的期权费。

期权合约的内容主要包括：（1）期权的类型，即选择美式期权还是欧式期权，确定在到期日前能不能交割；（2）交易的金融资产或商品的种类、数量，种类包括股票、国债、商品和指数等等；（3）保证金比率的规定，一般只需卖方缴纳；（4）期权的期限和到期日，期权合约的有效期限一般为3个月，到期日为该月的第三个星期六；（5）协定价格与期权费。此外，期权合约还涉及交易时间、交易方法、货币选择、结算、价格波动幅度等方面的内容。

2．期权合约[东南大学2012金融硕士；人大2001研；武汉理工大学2006研]

答：期权合约亦称“选择权合约”、“期权合同”。它是期权交易中，买卖双方参与交易时签订的合同，规定了买卖双方并不对称的权利和义务。一般根据合约规定，合约卖方在买方执行期权时，有义务必须履行合约规定，具有强制性，而合约买方有权利选择是否执行、转售、放弃期权，不具有强制性，但为了取得这一权利，买方需要支付一定的期权费。

期权合约的内容主要包括：（1）期权的类型，即选择美式期权还是欧式期权，确定在到期日前能不能交割；（2）交易的金融资产或商品的种类、数量。种类包括股票、国债、商品和指数等等；（3）保证金比率的规定。一般只需卖方缴纳；（4）期权的期限和到期日。期权合约的有效期限一般为3个月。到期日为该月的第三个星期六；（5）协定价格与期权费。

此外，期权合约还涉及交易时间、交易方法、货币选择、结算、价格波动幅度等方面的内容。

3．欧式期权[华南理工大学2011金融硕士]

答：按照买方执行期权时对行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权和欧式期权。其中，欧式期权是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，在到期日之后期权作废，买方权利随之消失。欧式期权合约给持有者较小的行使期权选择的机会，缺乏灵活性，因而期权费也相对较低。

4．看涨期权与看跌期权[东北财大2006研；人行1995研]

答：根据买卖行为的不同，期权可分为看涨期权和看跌期权。看涨期权，又称“买方期权”、“买权”、“敲进”，它赋予买方一种权利，在期权合约到期日或有效期间内可以按照执行价格买进一定数量标的物。当人们预测市场价格有上涨趋势时，购买这种期权，若该金融资产或商品市场价格超过协定价格，买方会行使期权，以协定价格买入合约标的，再以市场价格卖出，当差价超过期权费，买方获利。看跌期权，又称“卖方期权”、“卖权”、“敲出”，它赋予买方一种权利，在期权合约到期日或有效期间内可以按照执行价格卖出一定数量标的物。当人们预测市场价格有下降趋势时，购买这种期权，若该金融资产或商品市场价格低于协定价格，买方会行使期权，以市场价格买入合约标的，再以协定价格卖出，当差价超过期权费，买方获利。

5．利率互换和货币互换[东北财大2006研；人行1995研]

答：利率互换和货币互换是金融互换根据标的不同划分的两种形式。金融互换是在约定的时间内，两个或两个以上当事人按照商定条件，交换一系列现金流量的合约。利率互换交易双方，以同种货币的同样的名义本金为基础，在未来的一定期限内交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算；货币互换是交易双方根据互补的需要，以不同种货币的同样筹资本金和固定利率为基础，进行债务或投资的本金交换并结清利息的互换交易。利率互换与货币互换都可以分散风险、降低互换双方的筹资成本。

6．拆借[东北师范大学2004研]

答：拆借即资金的融通，银行同业间拆借市场指银行之间短期的资金借贷市场。市场的参与者为商业银行以及其他各类金融机构。拆借期限很短，有隔夜、7天、14天等，最长不过1年。我国银行间拆借市场是1996年1月联网试运行的，其交易方式主要有信用拆借和回购两种方式，其中主要是回购方式。参与交易的机构是商业银行、证券公司、财务公司、基金、保险公司等。

同业拆借市场指银行之间、其他金融机构之间以及银行与其他金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。这是一个无形市场，主要通过现代通讯手段进行交易，由于拆借期限较短，一般最长不超过一年，借款方也无须提供担保抵押。各金融机构为了弥补头寸暂时不足和灵活调度资金，将经营过程中暂时闲置的资金和已存入央行且大于法定准备金的部分，相互间进行拆借。同业拆借市场的拆借利率一般由融资双方根据资金供求关系及其他影响因素自主议定或者通过市场公开竞标确定，市场性较强，最易实现利率市场化。

7．股票指数期货[武大2001研]

答：股票指数期货亦称“股价指数期货”、“股票指数期货合约”，它是一种金融期货合约，以股票市场价格指数为交易标的物，具体操作是买卖双方即期签定合同，规定买卖股票指数的日期、价格和数量等，并在未来到期日时完成交割。

与普通金融期货相比，股票指数期货还具有一些特点：（1）它的交易对象是股票指数，与具体商品和金融产品不同，是衡量各种股票平均价格变动水平的无形的综合指数；（2）它的价格是以股票指数点数乘以人为规定的每点价格形成的；（3）合约到期后，不可能进行实物交割，只需支付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金，进行对冲。

8．资本市场[南京理工大学2002研]

答：资本市场指交易期限在1年以上的长期金融交易市场，主要满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要，期限长，风险大，收益高，流动性差。这一领域包括长期存贷市场和证券市场，证券市场又可分为债券市场和股票市场。金融工具主要包括股票、公司债券和中长期公债等。资本市场有效促进资本形成，动员民众储蓄，并将其加以合理分配，影响到国民经济协调发展。

9．金融工程[中南财大2000研]

答：金融工程指开发、设计与实施各种创新性金融工具和金融手段，包括为各种金融问题提供创造性的解决方案的过程。这个过程实际上就是金融工程师针对客户的问题，运用概念性工具作出诊断，运用和组合各种实体金融工具，为客户寻找可能的创新性的解决方案，而创造出的金融产品经大规模标准化后，又作为下一次金融创新的工具。在创新中用到的概念性工具主要是一系列理论知识，包括套期保值理论、估值理论、证券组合理论、会计和税收方面的理论和知识；而实体性工具则包括各种权益证券、固定收益证券、期权、期货、互换协议等一系列金融工具，以及计算机技术、电子证券交易和其他数学模型等手段。

二、选择题

1．以下的金融资产中不具有与期权类似的特征的是（　　）。[清华大学2012金融硕士]

A．可转债

B．信用期权

C．可召回债券

D．认股权证

E．期货

【答案】E

【解析】期权合约是指期权的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。期货与现货相对。期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品例如黄金、原油、农产品，也可以是金融工具，还可以是金融指标。但是期货的买方在期货到期时有义务进行交割而无选择权利。

2．股指期货的交割是通过什么形式完成的？（　　）[清华大学2012金融硕士]

A．从不交割

B．根据股票指数进行现金交割

C．对指数内每一支股票交割一个单位

D．对指数内每一支股票按照指数的加权比例分别交割

E．以上都不对

【答案】B

【解析】股指期货合约到期的时候和其他期货一样，都需要进行交割。一般的商品期货和国债期货、外汇期货等采用的是实物交割，而股指期货和短期利率期货等采用的是现金交割。所谓现金交割，就是不需要交割一篮子股票指数成分股，而是用到期日或第二天的现货指数作为最后结算价，通过与该最后结算价进行盈亏结算来了结头寸。

3．下面关于外汇看跌期权的表述中，错误的是（　　）。[南京大学2011金融硕士]

A．合约买方拥有卖出外汇的权利

B．合约买方拥有买入外汇的权利

C．合约卖方承担买入外汇的义务

D．合约买方支付的期权费不能收回

【答案】B

【解析】外汇看跌期权的买方拥有卖出外汇的权力，在买方执行合约时期权卖方承担买入外汇的义务，若买方放弃执行合约其支付的期权费也不能收回。

4．关于可转换债券，下列描述错误的是（　　）。[南京大学2011金融硕士]

A．可转换债券是指公司债券附加可转换条款，赋予债券持有人按预先确定的比例（转换比率）转换为该公司普通股的选择权

B．大部分可转换债券是没有抵押的低等级债券，并且常由风险较大的小型公司所发行的

C．发行可转换债券的公司筹措债务资本的能力较低，使用可转换债券的方式将增强对投资者的吸引力

D．可转换债券不能被发行公司提前赎回

【答案】D

【解析】可转换债券是指在约定的期限内，在符合约定条件之下，其持有者有权将其转换（也可以不转换）为该发债公司普通股票的债券。由于具有可转换的性质，债券利率低于普通债券，这有利于发行者降低筹资成本；也正是由于具有可转换的选择，增加了投资者的兴趣。可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。

5．美式期权是指期权的执行时间（　　）。[中央财大2010研]

A．只能在到期日

B．可以在到期日之前的任何时候

C．可以在到期日或到期日之前的任何时候

D．不能随意改变

【答案】C

【解析】期权分美式期权和欧式期权权。按照美式期权，买方可以在期权的有效期内任何时间行使权利或者放弃行使权利；按照欧式期权，期权买方只可以在合约到期时行使权利。

6．期货交易的真正目的是（　　）。[中央财大2010研]

A．作为一种商品交换的工具

B．减少交易者所承担的风险

C．转让实物资产或金融资产的财产权

D．上述说法都正确

【答案】B

【解析】期货交易为交易人提供了一种避免因一段时期内价格波动带来风险的工具。

三、简答题

1．金融市场在经济发展中有哪些重要作用？[东南大学2012金融硕士；上海对外贸易学院2003研；东北财大2006研]

答：金融市场对于经济的正常运行与发展是十分重要的。它的作用主要体现在以下几点：

（1）媒介作用。金融市场能够调剂资金余缺，提高资金的使用效率。它促进了资金债盈余单位和赤字单位之间的调动，从而在宏观上实现由储蓄向投资的转化，使社会总供求趋于平衡。

（2）积累作用。它能够续短为长，积少成多，为资金的积累与扩张创造条件，从而有利于社会再生产的发展。

（3）调节作用。金融市场能够运用市场力量，有效地配置资金，从而使真实资源的配置达到最佳状态。它对于调节积累与消费的比例，调节生产性投资与非生产性投资的比例有着重要意义。

（4）传导作用。一方面，金融市场可以通过各种金融指标的变动，反映出经济运行的深层次状况，为政府提供市场经济活动的信号；另一方面，由于它能够有效地影响资金的供求状况，所以为政府提供了经济调控的一种方式，政府可以通过在金融市场上的操作来达到对宏观经济的适时、合理的调控。

2．试述金融市场的主要功能。[东南大学2012金融硕士；深圳大学2011金融硕士；东北师范大学2004研]

答：金融市场通过组织金融资产、金融产品的交易，可以发挥五个方面的功能：

（1）帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂，实现资源配置。在良好的市场环境和价格信号引导下，可以实现资源的最佳配置。

（2）实现风险分散和风险转移。需要强调的是，金融市场可以发挥转移风险的功能是就这样的意义来说的：通过金融资产的交易，对于某个局部来说，风险由于分散、转移到别处而在此处消失，而不是指从总体上看消除了风险。这个功能发挥的程度取决于市场的效率。在一个效率很低的市场上，由于市场不能很好地发挥分散和转移风险的功能，最终可能导致风险的积聚和集中爆发，这就是金融危机。

（3）确定价格。金融资产均有票面金额。在金融资产中可直接作为货币的金融资产，一般说来，其内在价值，就是票面标注的金额；但相当多的金融资产，其票面标注的金额并不能代表其内在价值。金融市场的定价功能有助于市场资源配置功能的实现。资金是按照金融资产的价格或者收益率的指引在不同部门之间流动的。价格信号的真实与否，决定了资源配置的有效与否。

（4）金融市场的存在可以帮助金融资产的持有者将资产售出、变现，因而发挥提供流动性的功能。如果没有金融市场，人们将不愿意持有金融资产；企业可能因为金融产品发行困难无法筹集到足够的资金，进而影响正常的生产和经营。尽管金融市场中所有产品的交易市场都具有提供流动性功能，但不同的金融产品市场的流动性是不同的。这取决于产品的期限、品质等等。

（5）降低交易的搜寻成本和信息成本。搜寻成本是指为寻找合适的交易对方所产生的成本。信息成本是在评价金融资产价值的过程中所发生的成本。评价价值，需要了解能够帮助预期未来现金流的有关信息而有所支出。金融市场帮助降低搜寻成本与信息成本的功能主要是通过专业金融机构和咨询机构发挥的。

需要强调指出，金融市场尽管可能具有五项重要的经济功能，但能否正常发挥还取决于市场本身的效率与质量。

3．简述远期交易与期货交易的异同。[青岛大学2010研]

答：远期交易是指买卖双方约定在未来某一段时刻以既定的协议价格向买方提供某种商品。期货则是标准化的远期合约，其标的有统一的市场标准。这样，投资者可以通过套期保值来化解风险。金融期货合约的买方和卖方都能够达到锁定未来的成本或者收益，规避风险的目的。

期货合约与远期合约十分相似，它也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式；其收益曲线也与远期合约一致。无论是远期合约还是期货合约，都为交易人提供了一种避免因一段时期内价格波动带来风险的工具；同时也为投机人利用价格波动取得投机收入提供了手段。

两者的区别在于：远期合约交易一般规模较小，较为灵活，交易双方易于按各自的愿望对合约条件进行磋商。而期货合约的交易是在有组织的交易所内完成的，合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间、交割地点等，都有标准化的特点。比较起来，期货交易更为规范化，也更便于管理。

4．在回购市场中，影响回购利率的因素。[中央财大2010研]

答：回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。回购协议指的是在出售证券的同时，与证券的购买商签订协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金是一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。

在回购市场中，利率的确定取决于多种因素。主要有：①用于回购的证券的品质。证券的信用度越高，流动性越强，回购利率就越低，反之，利率就会相对来说高一些。②回购期限的长短。一般来说，期限越长，由于不确定因素越多，因而利率也应高一些。但这并不是一定的，实际上利率是可以随时调整的。③交割的条件。如果采用实物交割的方式，回购利率就会较低，如果采用其他交割方式，则利率就会相对高一些。④货币市场其他子市场的利率水平。回购协议的利率水平不可能脱离货币市场其他子市场的利率水平而单独决定，否则该市场将失去其吸引力。它一般是参照同业拆借市场利率而确定的。由于回购交易实际上是一种用较高信用的证券特别是政府证券作抵押的贷款方式，风险相对较小，因而利率也较低。

5．试述发行市场和交易市场的相互关系。[东北财大2007研]

答：证券市场分为发行市场和交易市场。

发行市场是指企业、政府或机构将新发行的有价证券出售给投资者的市场，是新证券从规划到推销和承购的全部活动过程。这是发行者与初始投资者交易的市场，因此也称为初级市场或一级市场。

交易市场亦称流通市场，是已发行的有价证券交易与转让的市场。在发行市场购得有价证券者或以其他方式持有证券者，可以在市场上重新出售，新投资者可以随时购买。这是已发行的有价证券所有权的转移，因此也称为次级市场或二级市场。交易市场又可分为有组织的交易市场（即证券交易所市场）和场外交易市场（即柜台交易市场）两部分。

证券一级市场和二级市场之间有着密切的联系。有了一级市场，才有证券市场，二级市场才有交易内容；另一方面，有了二级市场，投资者购买证券才可能随时自由地出售，才有可能吸引更多的投资者购买证券，促使证券市场更好地发挥作用。因此，证券的两级市场是相辅相成、缺一不可的。

6．如何全面理解金融市场实现其功能所必须具备的理想条件？[人大2005研]

答：金融市场具有调剂资金余缺、风险转移、价格发现、提供流动性、降低成本等功能，但是这些功能能否正常发挥，还取决于市场本身的效率和质量。具体来说，要使得金融市场发挥其应有的作用，必须具备以下条件：

第一，金融交易的工具丰富，交易形式多样化，才能满足社会上众多筹资者和投资者的多种多样的需求，充分调动社会的资金，发挥金融市场积累和融通资金的功能。

第二，大量的资金需求与供给是金融市场发展的前提条件。商品经济高度发达，商品生产和商品流通十分活跃，社会上存在着庞大的资金需求和供给，这是建立金融市场并能有效运行的必不可少的基本条件。而投资者对金融市场资金的供给源源不断，则支撑了金融市场的壮大。

第三，市场管理合理，货币当局能够适应市场供求状况的变化，运用适当的金融手段来调控市场的运营。这也是金融市场发挥其应有功能的必要条件。

第四，完善和健全的金融机构体系。金融机构体系是金融市场的主体，通过金融机构提供灵活而有效的金融服务，沟通资金需求者和资金供应者，从而赋予金融市场活力，创造金融市场效率。

第五，健全的金融立法。在金融市场中，有了健全的立法，并且交易双方都能遵守法规，才能保障交易双方的正当权益，维护竞争的基本规则，保证金融工具的信用，使交易相对自由。

第六，市场交易主体理性。只有金融市场的交易主体具有充分的利益约束，能够理性地决定自己的交易行为，才能根据经济形势和市场的供求变化做出正确的投融资决定，从而使金融市场的资金配置和调节功能得以正常的发挥。

7．简述期权交易与期货交易的区别。[中央财大2004研]

答：期货是指协议双方约定在将来某一特定的时间按约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种特定金融工具的标准化协议。

期权交易与期货交易的区别主要表现在以下六个方面：

（1）权利和义务方面。期货合约赋予卖方和买方相同的权利和义务，而期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务。

（2）标准化方面。期货合约都是标准化的，因为它都是在交易所交易，期权合约则不一定。在美国，场外交易的现货期权是非标准化的，但在交易所交易的期权和期货都是标准化的。

（3）盈亏风险方面。期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的（以期权费为限），买方风险也一样，盈利风险有限。

（4）保证金方面。期货交易是买卖双方都要缴纳保证金，期权的买者则无需缴纳保证金，因为他的亏损不会超过他已支付的期权费，而交易所交易的期权卖者则要缴纳保证金，则跟期货交易一样。

（5）买卖匹配方面。期货合约的买方到期必须买入标的资产，而期权合约的买方在到期日或到期前则有买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）标的资产的权利。期货合约的卖方到期必须卖出标的资产，而期权合约的卖方在到期日或到期前则有根据买方意愿相应卖出（看涨期权）或买入（看跌期权）标的资产的义务。

（6）套期保值方面。运用期货进行套期保值时，把不利风险转移出去的同时，也把有利机会转移出去。而运用期权进行套期保值时，只把不利风险转移出去而把有利机会留给自己。

8．请简要分析回购协议的交易原理及特点。[对外经贸大学2004研]

答：（1）回购协议的交易原理

回购协议实际上是一种以证券为担保品的短期资金融通。其具体操作是，在货币市场上买卖证券的同时签订一个协议，由卖方承诺在日后将证券如数买回，买方保证在日后将买入的证券回售给卖方。这一交易将现货买卖和远期交易相结合，达到融通资金的目的。

回购协议是对商业银行活期存款不付利息的一种变通性对策。当企业出现暂时闲置资金时，存在银行是没有利息的。为了把这笔资金吸引到银行，银行可以与企业签订协议，向企业出售证券，并同意在次日或在企业运用这笔资金时，按原价买回证券，另按约定利率支付利息。这样，企业可以获得报酬，等于银行变相对活期存款支付利息。回购协议虽然表现为买卖证券的形式，但买卖价格却与真正买卖证券的价格脱离，一般低于市价。实际上是银行的一种融资方式。

（2）回购协议的特点

①回购协议的对象一般都是国债，因此这种担保品一般无论是流动性还是收益性都是很有保证的，如果到期银行或券商不能赎回这些债券，投资方可以将这些债券进行转让，所以这种融资方式的风险性是很低的。

②借贷时间短，回购协议的交易时间一般只有几天或者几个月，借贷时间很短。

③回购协议的出售方多是银行和券商，用于获得短期融资，而购买方是一些大企业，利用闲置资金获得收益，应该说这是银行的一项重要负债业务。

④回购协议的单笔交易数额巨大，利率相对其他融资方式较高，是属于一个批发金融市场。所以利率的微小变化，其放大效应将会非常的明显。

9．简述投资基金与资本市场发展的关系。[首都经贸大学2003研]

答：（1）证券投资基金指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式。即通过发行基金单位，集中投资者的资金，交由专家管理，以资产的保值增值等为根本目的，从事股票、债券等金融工具投资，投资者按投资比例分享其收益并承担风险的一种制度。视各国和具体情况不同，证券投资基金的投资对象可以是资本市场上的上市股票和债券、货币市场上的短期票据和银行同业拆借，以及金融期货、黄金、期权交易、不动产等，有时还包括虽未上市但具有发展潜力的公司债券和股权。

而这里的资本市场主要指股票市场和债券市场。

（2）理论上，投资基金的发展对资本市场的自身稳定发展起到了积极作用。

①投资基金对股票市场具有稳定作用。散户一般缺少投资知识与技巧，急功近利，投机心强，容易加剧股市波动。而基金多由具有专门知识的基金管理公司管理，拥有专门的市场分析与执行专家，对股票市场有着较为充分的了解；其投资组合丰富多样，一定程度上缓解了可能出现的风险；在进行投资选择时较为谨慎。因而它既能满足投资者获取收益、降低风险的需求，也能使市场的运行呈现平稳的态势，在一定程度上增加市场的理性因素。

②投资基金可以发展我国的高新技术产业。除了风险投资基金对高科技企业的直接投资，更重要的是可以促进二板市场的建立和发展。二板市场主要面对的是中小型企业或新兴企业，其基本特点就是高收益与高风险性，投资者如无专业投资技巧，面临的风险会比主板市场高出许多，对股市的影响也比主板大得多。因此中小投资者会给二板市场造成大幅波动，对本来资本能力就不足的上市公司造成沉重的压力。证券投资基金的主要特点恰好弥补了二板市场的上述不足。在二板市场从美国纳斯达克股市的运营情况来看，证券投资基金扮演了极为重要的角色。在占股市总资本达90%以上的机构投资者中，各种类型的证券投资基金占据了相当大的比重。证券投资基金要在二板市场中担当起主力军的角色，保证有一大块稳定的成熟的增量资金进入二板，才能保证二板市场的持久繁荣。

③投资基金有利于国债市场的发展。投资基金为了保证投资人资金的安全，尤其是开放式基金要满足投资人的提现要求，必然持有一部分流动性好，安全性强的国债。这样国债市场的资金容量会增加，市场才能良性发展。

（3）对于我国目前的投资基金与证券市场而言，基金并没有很好地发挥作用。这是因为：①现有的大部分基金，设立的目的并不是为了改善证券市场的投资人结构，而仅仅作为一种筹资手段。②基金投资结构中实业投资的比重过大，对股票二级市场的投资比重太小，资产流动性差，对股市起不到支撑作用。③我国证券市场尚处在初创时期，投资者无论是公众，还是机构，投机心理很强，不够理性，只注意收益而不讲求风险。特别是在市场中，往往还都是机构投资者，这种情况下，很难保证非规范的共同基金为获取收益而不在证券市场兴风作浪，中国股市的大幅度振荡，往往是机构的作用而不是个股作用的结果。

（4）中国投资基金的发展，也应该同整个证券市场的发展一样，应该在发展中规范，在规范中发展。目前规范我国的投资基金，可从如下几点着手：

①在发展思路上，应该以规范为主，积极总结前几年投资基金发展的经验教训，把规范作为投资基金发展的首要工作，规范投资基金的内部治理结构和外部监管体系。

②在品种选择上，以发展专项投资基金为主，改变我国投资基金品种的综合性、全能性弊端。

③在发展方向上，应逐步由封闭型基金向开放型基金转化，但步伐不要太快。

④在基金投资方向上，以证券投资为主，严格限定共同基金投资于实业的比例。有人把投资基金分为证券投资基金和产业投资基金，认为中国应该优先发展产业投资基金，实际上，重点产业、支柱产业的发展，可以通过组织基金来融资，但这种基金已经不是规范的共同基金，只是一种集资形式，共同基金对重点和支柱产业的投资可以通过证券市场实现，如可以购买这些行业的股票、债券等，直接投资于这些产业，无法保持资本流动性，无法规避和转移风险。

四、计算题

1．现有三年期国债两种，分别按一年和半年付息方式发行，其面值为1000元，票面利率为6%，市场利率为8%，其发行价格分别是多少？[金融联考2004研]

解：当按一年付息时，发行价格应该为：

（元）；

当按半年付息时，发行价格应该为：

。

2．某公司发行4年期面值1000元的债券，票面利率为13%，利息每半年支付一次，设市场年利率是10%。求债券价格。（上海交大2004研]

解：每次分发的利息为

设债券的价格为P，则有

=1096.94（元）。

五、论述题

证券发行与证券流通市场各有什么功能？它们之间有什么关系？在支持国有企业改革和高科技发展方面，我国证券市场有哪些作用？[上海财大2000研]

答：（1）证券发行市场，又称“一级市场”，它是政府部门或公司为筹集资金而发行证券，与购买证券的投资者交易的场所和网络。可以分为债券发行市场和股票发行市场两个部分，由证券、发行人、投资者、证券商及其他中介机构构成。证券流通市场，又称证券交易市场和二级市场。它是指投资者之间公开买卖已流通的有价证券的市场。二级市场可以分为证券交易所市场和场外交易市场。

一级市场主要具有三个方面的功能：①资金的融通。为政府部门、工商企业等发行人发行证券，筹募所需资金或资本，相应提供投资者必要的投资工具；②规范市场。贯彻“公开、公平、公正”原则，促进证券市场乃至资本市场的规范化；③资源配置。以直接融资形式，有效配置资源的，转变经济体制及投融资体制，促进市场经济的成长。

证券流通市场的主要功能是：①发现价格，降低了交易成本。在证券流动的过程中，存在众多的买者和卖者，公开竞价，形成公认的价格，反映投资者获得的有关信息，从而凭此价格就能了解公司的经营概况，公司则知道投资者对其股票价值及经营业绩的判断。②创造证券的流动性，便利发行。由于存在证券交易市场，拥有资金的人可以随时购入证券，将手中的资金转化为投资；而证券持有人可以随时出售其持有的证券，获得所需的资金。③优化控制权的配置从而保证权益合同的有效性。这实质上是一个“用脚投票”的机制，由于存在流动性，控制权可以重新配置，当公司经营状况不佳时大股东通过卖出股票放弃其控制权。这时股票价格下跌，反映出有关信息，改变控制权分布状况，进而导致“用手投票”行使控制权，即表现为股东大会的直接干预或外部接管。

（2）证券发行市场与证券流通市场之间的关系

证券市场的两个组成部分既相互依存，又相互制约，是一个不可分割的整体。它们之间的关系主要表现在：

①交易市场以证券发行市场为基础。首先存在发行市场的证券供应，才有流通市场的证券交易。并且流通市场的规模和运行受到证券发行种类、数量和发行方式的制约。

②证券发行得以顺利继续、发行市场得以持续扩大必须有良好的交易市场。由于证券能在交易市场上顺利转让，投资者才无需担心金融资产的流动性，从而保证了筹资人资金来源稳定，使得发行市场充满活力。否则，由于缺乏流动性，新发行的证券难以推销，初级市场将会不断萎缩，甚至无法存在。

③一级市场发行者制定发行价格时，需要考虑交易市场的交易价格，因此交易价格制约和影响着发行价格。

（3）我国当前国有企业改革的方向是建立“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”

的现代企业制度，关键是确立法人财产权，使国企真正成为市场经济中自负盈亏的主体。而证券市场在各方面发挥了积极作用，推动国有大中型企业转换经营机制，有力地促进了国有企业的改革和发展，带动了国有资产的战略性重组，做出了重大的历史性贡献。

证券市场对国企现代企业制度的建立发挥的作用主要表现在：

①改革国企产权结构，优化治理结构。推进国企的股份制改造，通过股票市场上的交易，引进多元化的产权主体，可以改善企业原有的产权结构；并建立股东会、董事会、监事会，引进激励和约束机制，推动企业治理结构的优化。

②有利于国有经济的战略性调整。国有股份的上市流通实现劣势行业和企业的退出和重组，兼并和优化产业和企业，有利于产业结构调整，优化资源配置。

③集资功能。从1985年开始，国企的资金来源主要由银行贷款供应，然而由于近年来国企效益的逐步下滑和商业银行利益约束的增强，银行已不愿将款项贷给国有企业，现有的以银行为主渠道的融资体制已陷入危机。股票市场的建立有效地解决了国有经济资金不足的问题，为国企提供了一个十分有效的融资场所。

④提高企业素质。多元化的产权主体、现代化的公司治理结构以及股票市场的信息披露制度有利于加强国有企业的内部约束和激励机制，提高国企的素质和经济效益。

证券市场在支持国企改革和发展的同时，也为高科技产业提供了多元化的支持，主要表现在：

①大量高科技公司的融资需求得到满足。在主板市场上市的典型高科技上市公司主要有以下几类：a．新材料产业上市公司：主要包括风华高科、稀土高科、深圳方大和深天马；b．信息产业上市公司：主要包括中兴通讯、深科技、长城电脑；c．生物医药产业上市公司：主要包括复星实业、天坛生物、通化东宝、东阿阿胶等等。

②支持了科研院校高科技企业的发展。我国科研院校作为高科技人才培养的摇篮，一直是高科技研究开发的基地。近几年来，一批科研院校高科技企业为了筹得发展资金，直接在深沪证券交易所主板市场发行股票和上市，获得良好的发展机会。这类上市公司主要包括：东大阿尔派、天大天财、长春热缩、清华同方等等，主板市场为科研院校科研成果的产业化满足了直接的资金需求。

③支持了高新技术开发区企业的迅速发展。目前各地将技术、资金和人才等现代生产要素结合起来，给予宽松的社会政策环境，在智力密集的区域建立高新技术开发区，促进技术创新，推动高新技术产业化，带动地区乃至整个国家的经济发展。证券市场为这类企业的发展提供了巨大的资金支持。目前，我国高新技术开发区企业通过主板市场发行股票并上市的主要有：东湖高新、苏州高新、张江高科、中山火炬、倍特高新、长春高新等。