第三篇 财务管理

第十九章 财务管理概论

备考建议

本章为财务管理概论，多以名词解释、简答题的形式在笔试和面试中出现，建议在理解的基础上准确记忆相关概念与知识点

第一节 财务管理概念

【考点19-1】财务管理基础概念

1．财务管理的概念

财务管理是企业(特别是公司)的财务管理人员组织企业财务活动、处理财务关系，以实现企业财务管理目标的一项经济管理工作。

2．财务管理的内容

财务管理包括以下4个方面的活动。

(1) 筹资：这是资金运动的起点，也是企业进行生产经营活动的前提。企业可通过外部资本市场和内部积累资金来解决。

(2) 投资：这是资金运动过程的重要环节，可分为对内投资(如兴建厂房、购买固定资产等)和对外投资(如购买其他公司的股票、债券等)。

(3) 营运资金管理：在企业经营过程中，企业资金不断转换占用形态，在资金的循环与周转中，实现资金价值的增值。

(4) 分配：这是资金运动的终点，也是未来资金运动的起点。

【考点19-2】财务管理环境★★

1．经济环境：经济周期、经济发展水平、通货膨胀水平(重点关注通胀对财务活动的影响)、经济政策。

2．法律环境：企业组织法规、财务会计法规、税法。

3．金融市场环境

(1) 金融市场是资金的供应者和资金的需求者，双方借助于信用工具进行交易而融通资金的市场。

(2) 金融市场对公司理财的影响：

① 为公司筹资和投资提供场所；

② 使公司实现长短期资金的相互转化；

③ 为公司理财提供相关信息。

(3) 金融工具根据发行和流通场所，分为货币市场证券与资本市场证券。

(4) 资本市场效率，指资本市场有效配置资金的能力，或指资本市场调节和分配资金的效率，通常是指资本市场能否有效地利用各种信息来组织交易、确定金融资产价格。

其根据有效市场种类，可分为：

① 弱势效率；

② 半强势效率；

③ 强势效率。

(5) 利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率

① 纯粹利率：无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。在没有通货膨胀时，国库券的利率可以视为纯粹利率。

② 通货膨胀附加利率：是为了弥补通货膨胀所造成的损失。

③ 风险附加率：确定风险附加率时应该考虑违约风险、变现风险和信用风险。

按照不同的分类方式，利率可分为：

① 官方利率和市场利率；

② 基准利率和套算利率；

③ 实际利率和名义利率；

④ 固定利率和浮动利率。

第二节 财务管理目标

【考点19-3】财务管理的目标★★★

(一) 利润最大化

利润最大化强调的是企业当期净利润的最大化。

1．利润最大化优点

(1) 一定程度上体现了企业经济效益的高低。

(2) 自由竞争的资本市场中资本的使用权最终属于获利最多的企业。

(3) 只有每个企业都最大限度地获利，整个社会的财富才能实现最大化。

2．利润最大化缺点

(1) 利润概念模糊。

(2) 没有考虑利润的时间价值。

(3) 没有考虑获得利润与投入资本的关系。

(4) 没有考虑风险因素。

(5) 易导致决策的短期行为。

(二) 股东财富最大化

在上市公司中，股东财富最大化演变成股票市价最大化。

1．股东财富最大化优点

(1) 考虑了资金时间价值和风险价值。

(2) 反映了对企业资产保值增值的要求。

(3) 克服了短期行为。

(4) 有利于社会资源的合理配置。

2．股东财富最大化缺点

(1) 股票价格难以控制。

(2) 强调股东利益，忽略其他利益主体的利益。

(3) 上市公司只占企业的少数，适用范围有限。

(三) 企业价值最大化

企业价值最大化目标就是通过充分发挥财务管理的职能，促进企业长期稳定可持续发展，实现企业盈利与风险的最佳均衡。

1．企业价值最大化优点

(1) 科学考虑了取得报酬的时间。

(2) 考虑了风险与报酬的均衡。

(3) 能克服企业追求利润的短期行为。

2．企业价值最大化缺点

(1) 需考虑各相关者的利益，易使决策者左右为难。

(2) 非上市企业的价值确定难度大，可操作性不强。

第三节 财务管理环节

【考点19-4】财务管理环节

财务管理环节是指企业实施财务管理所运用的基本业务手段和方法，主要包括财务预测、财务决策、财务计划、财务控制和财务分析。

其中财务分析主要有比较分析法、比率分析法、趋势分析法和综合分析法。

1．比率分析法

比率分析法是将企业同一时期的财务报表中的相关项目进行对比，得出一系列财务比率，以揭示企业财务状况的分析方法。

2．比较分析法

比较分析法是将同一企业不同时期的财务状况或不同企业同期之间的财务状况进行比较，以揭示财务状况的差异。

前者称为纵向比较分析法，后者称为横向比较分析法。

3．趋势分析法

趋势分析法是通过对财务报表中各类相关数字资料，将两期或多期连续的相同指标或比率进行定基对比和环比对比，得出它们的增减变动方向、数额和幅度，以揭示企业财务状况、经营情况和现金流量变化趋势的一种分析方法。

4．综合分析法

全面评价企业各方面的财务状况，如财务比率综合评分法、杜邦分析法等。

真题演练

【2014年北京交通大学、2014年河南财经政法大学，简答题】企业以“利润最大化”为目标的弊端？企业应该以什么为目标？

【2013年北京国家会计学院，简答题】简述金融市场的功能。

【2013年中国矿业大学徐州校区、2010年中山大学，简答题】企业财务管理的目标有哪些？分别有什么优缺点？

【2011年中国石油大学北京校区，简答题】简述成本管理会计与财务管理会计的区别。

备考建议

第二十章 财务估值基础

本章为财务管理的基本理念，时间价值观念贯穿整个财务管理的过程，考试多结合财务管理学科的其他知识点，属于必须熟练掌握的章节

第一节 货币时间价值

【考点20-1】货币时间价值★★★★

1．含义

时间价值是指资金在周转使用的过程中，由于时间因素而形成的差额价值，即同一数量的货币或资金在不同时点上的价值量的差额。它是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。货币时间价值有两种表现形式：相对数(扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率)和绝对数(资金与时间价值率的乘积)。

2．货币时间价值的来源

其来源于货币作为资本投入生产经营过程中产生的价值，只有将货币进行投资才能获得时间价值。

【考点20-2】单利★

单利：只对本金计算利息，其所生利息不加入本金计算利息，每一计息期利息相等。

(1) 单利利息=I=P×i×n

(2) 单利终值=F=P+P×i×n=P(1+i×n)

(3) 单利现值=P=F/(1+i×n)

其中：I——利息；

F——终值；

P——现值，

i——利率；

n——期数。

【考点20-3】复利★★★★★

复利：在计算下一期利息时，不仅对本金计算利息，还要将上一期所生利息加入本金再计算利息。

1．复利终值与现值

(1) 复利终值：是指一定量的资金(本金)按照复利计算的若干期后的本利和。

复利终值：F=P×(1+i)n

其中：F——复利终值；

P——现值；

i——利率；

n——期数。

(1+i)n称为复利终值系数，可写成(F/P, i, n)。

【例20-1】将1000元存入银行，年利息率8%,5年后的终值为：

F=1000×(1+8%)5=1000×(F/P,8%,5)=1000×1.470=1470元

(2) 复利现值：是指若干年后收入或付出资金的现在价值。计算复利现值的过程也可以叫做贴现。

复利现值：其中，称之为复利现值系数，可写成(P/F, i, n)。

【例20-2】若4年后要获取3000元，年利息率8%，现在应该存入多少钱？

P=3000×(P/F,8%,4)=3000×0.735=2205元

2．年金终值和现值

(1) 普通年金终值和现值

普通年金：也称为后付年金，是指发生在每期期末的等额收付款项。

普通年金终值：

其中：A表示每相同间隔期末收付的等额款项。

称为年金终值系数，可以写成(F/A, i, n)。

【例20-3】某人在5年内于每年年末存入银行1000元，年利率为10%,5年后的终值之和为：

F=A×(F/A, i, n)=1000×(F/A,10%,5)=1000×6.1051=6105元

偿债基金：一年金终值问题的逆运算，是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。

因为公式F=A×(F/A, i, n)，所以：

其中，普通年金终值系数的倒数叫做偿债基金系数。

普通年金现值：

其中，称为年金现值系数，可以写成(P/A, i, n)。

因为公式：P＝A·(P/A, i, n)，所以：

投资回收系数是普通年金现值系数的倒数。

(2) 预付年金终值和现值

预付年金，也称之为先付年金，是指发生在每期期初的等额收付款项。

① 预付年金终值

F=A·(F/A, i, n)·(1+i)

或 F=A·[(F/A, i, n+1) -1)]

注：由于它和普通年金系数期数加1，而系数减1，可记作[(F/A, i, n+1)-1]，可利用“普通年金终值系数表”查得(n+1)期的值，减去1后得出1元预付年金终值系数。

② 预付年金现值

P=A·(P/A, i, n)·(1+i)

或 P=A·[(P/A, i, n-1) +1]

它和普通年金现值系数期数要减1，而系数要加1，可记作[(P/A, i, n-1) +1]，可利用“普通年金现值系数表”查得(n-1)的值，然后加1，得出1元的预付年金现值。

(3) 递延年金

递延年金：第一次收付发生在第二期或第二期以后的年金。

递延年金终值公式：F=A×(F/A, i, n)

方法一：把递延年金视为n期普通年金，求出递延期的现值，然后再将此现值调整到第一期初。

P=A×(P/A, i, n)(P/F, i, m)

其中，m表示递延的期数。

方法二：是假设递延期中也进行支付，先求出(m+n)期的年金现值，然后扣除实际并未支付的递延期(m)的年金现值，即可得出最终结果。

P=A×[(P/A, i, n+m)-(P/A, i, m)]

(4) 永续年金

永续年金，是指无期限的等额收付款项。例如优先股有固定的股息，而没有到期日，其股息可以视为永续年金。

P=A/i

第二节 投资风险报酬

【考点20-4】风险★

风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，是收益率的波动性。波动性越大，风险越大。

风险具有以下特点：

(1) 风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特定投资风险的大小是客观的，而是否去冒风险是主观的。

(2) 风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内”的风险。

(3) 风险可能给人们带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。

【考点20-5】收益★

1．含义：收益是指从投资中获得的利得(或损失)。

2．收益的计量方法

收益额=投资所得-初始投资

收益率=收益额/初始投资

3．收益的类型

实际收益率：投资完成后实际上获得的收益率。

预期收益率：投资如果实施，可能得到的收益率。

必要收益率：如果进行投资，投资者希望获得的最低收益率。

【考点20-6】投资风险报酬的评估★★★★★

在不考虑通货膨胀的因素下，投资者的期望报酬率应该是无风险投资报酬率与风险投资报酬率之和。

预期投资报酬率=无风险投资报酬率+风险投资报酬率

1．期望值

随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的期望值。

其中：K——未来收益的期望值；

Ki——第i种可能结果的报酬率；

Pi——第i种可能结果的概率；

n——可能结果的个数。

【注意】期望值反映的是随机变量取值的平均化，它不能衡量风险的大小。

2．标准离差

标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的程度。

若两个方案期望值相等，则标准离差越大，风险越大；反之，标准离差越小，风险越小。

【注意】只有在期望值相同的情况下，才能用标准离差来衡量风险的大小。

3．标准离差率

标准离差率也称为变化系数，它是标准离差与期望值的比值，可以用以表示投资项目未来报酬与期望报酬率的离散程度。

在投资项目期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，投资风险越小。

4．预期投资报酬

风险价值系数可以根据过去同类投资项目的报酬率、无风险投资报酬率以及标准离差率的历史资料计算求得，计算如下：

因此，可得预期报酬率：

K=KR+bQ

其中：K——预期报酬率；

KR——无风险报酬率；

b——风险价值系数。

【考点20-7】投资风险的管理★★

1．风险分类

(1) 静态风险和动态风险

① 静态风险是指在社会经济正常运行的情况下，由于自然力的不规则作用或人为的判断失误而导致的风险。

② 动态风险是指以社会经济变动为直接原因的风险，具体表现为经营风险和财务风险。

(2) 纯粹风险和投机风险

① 纯粹风险是一种只有损失没有获利可能的风险，例如地震、盗窃等给企业带来的损失。

② 投机风险是一种既可能损失又可能获利的风险，例如企业进行的证券交易、期权期货投资等。

(3) 系统风险和非系统风险(重要)

① 系统风险又称为市场风险、不可分散风险，是指由于政治、经济及社会环境等企业外部因素的不确定性而产生的风险，例如通货膨胀、基准利率波动等。

② 非系统风险又称为公司特有风险、可分散风险，是指由于企业经营失误等因素影响而产生的个别企业风险。

2．风险管理的策略

(1) 风险规避策略：是指事先预测风险发生的可能性，分析和判断风险产生的条件和影响程度，对那些风险程度超过企业风险承受能力，而且很难掌握的活动给予回避。

(2) 风险预防策略：是指企业事先从制度、决策、组织和控制等方面来提高自身抵御风险的能力，并采取相应的措施，防止风险损失的发生。

(3) 风险分散策略：“不要将鸡蛋放在同一个篮子里”。

(4) 风险转移策略：保险法、合同法、转包法。

(5) 风险自留策略：按照稳健型原则，平时在企业内部分期建立起各种风险基金，当特定风险发生并造成损失时，用这些风险基金给予补偿。对各种资产计提减值准备就是典型的风险自留策略。

真题演练

【2013年中央财经大学，单选题】以下各项中不符合货币时间价值概念及特点的解释是( )。

A．货币时间价值是投资者推迟消费而得到的补偿

B．货币时间价值的表现形式是价值增值

C．货币时间价值产生于货币被当做资本使用时的资金运动过程

D．货币时间价值的大小与时间长短呈反方向变化

【2010年华南理工大学，单选题】在利率和计息期数相同的条件下，复利现值系数与复利终值系数( x)。

A．没有关系

B．互为倒数

C．成正比

D．系数加一，期数减一

【2011年中央财经大学，名词解释】递延年金。

【2012年北京交通大学，简答题】简述非系统风险和系统风险的含义。

第二十一章 投资决策

备考建议

本章为计算题出题的高频章节，建议在理解的基础上熟练掌握相关概念及计算方法。

第一节 投资概述

【考点21-1】投资的含义与类型★

投资是企业为了在将来获取收益而向一定对象进行的资金投放行为。

按投资对象可分为生产性资产投资和有价证券投资。

按投资回收期分为长期投资和短期投资。

按投资方向可分对内投资和对外投资。

按投资项目风险分为确定性投资和风险性投资。

按影响程度分为战术性投资和战略性投资。

第二节 投资中的现金流量分析

【考点21-2】本章的相关概念★

相关现金流量，是指投资决策中与投资项目相关的现金流量，是企业投资该项目的现金流量与不投资该项目的现金流量之差。

沉没成本，是指过去已经发生的，并不因投资方案的接受或放弃而改变的，因此不属于在投资决策中给予考虑的内容，是决策的无关成本。

机会成本，是指在投资决策中选择一种方案而放弃其他方案所丧失的潜在的最大收益，机会成本虽然没有发生实际的现金支付，但作为投资方案相关的潜在成本必须加以考虑。

经营期每年现金净流量=年营业收入-年付现成本-年所得税

=年营业收入×(1-T)-年付现成本×(1-T)+年折旧×T=年净利润+年折旧

【考点21-3】现金流的估算★★

现金流量的估算方案一般有现金流量的全额法和现金流量的差额法两种。全额法是计算各个投资方案项目寿命期内每期现金净流量的方法；差额法是计算两个互斥投资项目投资期各期的差量现金净流量的方法，显然，运用该方法的条件之一是互斥投资项目的投资期要相同。

第三节 投资决策的评价方法

【考点21-4】非折现法★★★

非折现法是指不考虑货币时间价值的财务评价方法，主要有会计投资收益率和投资回收期两种方法。

1．投资收益率

按照会计报表上的利润数据来计算项目的利润率，并以此作为评价投资项目优劣的方法。

投资利润率=平均年现金流量/初始投资额

当备选方案的投资利润率等于或高于目标投资利润率时，方案可行。如果有几个互斥的投资方案同时可以满足基本要求时，选择投资利润率高的投资方案。但这种方法忽略了货币的时间价值，并不是真正的报酬率，而且使用人为的标准作为比较标准。

2．投资回收期

投资回收期是指企业收回全部初始投资所需要的时间，通常以年为单位表示。投资回收期越短，方案越好。就单一项目而言(独立选择)，如果一项投资的回收期低于某一事先设定的年数即标准回收期，就接受。但是投资回收期也存在一定的缺陷：(1)标准回收期的选择带有任意性；(2)没有考虑回收期后的现金流量；(3)没有考虑风险的差异。

【注意】投资收益率和投资回收期均没有考虑货币的时间价值。

(1) 经营期每年现金净流量相等时

投资回收期=初始投资额/经营期现金净流量

(2) 每年的现金净流量不相等时

投资回收期=n+初始投资额/第n期经营现金流

其中，n是至第n年末累计收回的投资总额与初始投资总额的差第一次出现正数时所对应的年序数。

【考点21-5】折现法★★★★★

折现法是指考虑货币时间价值的财务评价方法，主要包括净现值、获利指数和内涵报酬率三种基本决策方法。

1．净现值

净现值(NPV)是投资项目投入使用后流入的现金流量，按资本成本率或企业要求的必要报酬率折现为现值，减去初始投资以后的余额，是对一项投资所创造价值进行计量的指标。

其中：NPV为净现值，NCFt为第t年的净现金流量，n为固定资产使用年限，k为折现率(一般是与投资项目相关的资本成本或目标投资报酬率), C为初始投资额。

决策原则：NPV＞0，可行；NPV＜0，不可行。

当在多个互斥方案间进行选择时，应选择NPV最大的投资方案。

2．获利指数

获利指数(PI)是指投资项目在投产后的经营期和终结点所产生的净现金流量的现值与初始投资的现值之比，表明单位投资的获利能力。

决策依据：当PI≥1时，该方案可行；PI＜1时，不可行。

当在多个互斥投资方案选择时，选择获利指数最大的投资方案。

3．内含报酬率

内含报酬率(IRR)是指投资项目实际可望达到的报酬率水平。通过计算投资项目现金流入量现值与现金流出量相等时的折现率可得到其数值，也就是说，内含报酬率是使投资方案净现值为零的折现率。内含报酬率是项目的真实报酬率。

令NPV=0，从中解出i即为内含报酬率。

决策原则：方案的内含报酬率=项目的资本成本或目标投资报酬率，该方案可行。方案的内含报酬率＜项目的资本成本或目标投资报酬率，该方案不可行。在多个可行但互斥的方案间进行选择时，选择内含报酬率最大的投资方案。

计算内含报酬率时并不需要预先知道贴现率，而且其经济含义很明确、直观。

【注意】当遇到互斥项目的情况时，内含报酬率和净现值有时会发生矛盾。在资本无限量的情况下，以净现值为决策依据。

真题演练

【2011年华南理工大学，单选题】下列不属于动态评价指标的是( )。

A．内部收益率

B．会计投资收益率

C．净现值

D．获利指数

【2011年华南理工大学，单选题】短期经营决策是指不涉及新的固定资产的投资，一般只涉及一年以内的有关经济活动，以下项目中不属于短期经营决策的有( )。

A．在生产多种产品品种的情况下，如何实现产品的最优组合

B．在自制零件需要投入一定专属固定成本的情况下，对自制和外购方案进行择优

C．寻找最佳的产品订价

D．对联产品进一步加工所需的新设备做出是否投资的决策

【2010年财政部科研所，名词解释】净现值。

【2011年中央财经大学，名词解释】投资收益率。

【2012年中央财经大学，名词解释】获利指数。

【2011年山东大学，名词解释】内涵报酬率。

【2013年对外经济贸易大学、2011年财政部科研所、2012年暨南大学、2013年深圳大学，简答题】简述投资回收期法、净现值法和内涵报酬率法，并比较它们的优缺点。

【2010年财政部科研所，简答题】如何用内涵报酬率进行决策？

【2013年中国人民大学，简答题】比较内涵收益率与净现值法。

【2012年对外经贸大学，简答题】请列举三个投资项目评估的指标，静态一个，动态两个，并说明各指标什么特点？IRR和回收期法的使用比较普遍，对于重要项目，企业经常使用IRR，对于一般项目使用回收期，为什么？对于两个互斥项目，该如何处理？

【2011年对外经济贸易大学，计算题】远景书店正在考虑两个可行的投资方案，方案A打算增加一项在线订书和信息服务，这项服务会将更多的焦点集中在帮助读者阅览图书和寻找他们所需要的图书方面，而不是侧重于价格。为了这项业务的开展，书店进行了市场调研，花去了2万。如果远景书店决定增加这项服务，它除了要对服务所需的电脑设备和宽带网进行投资外，还需要雇用并培训两个富有经验的工作人员来回答顾客的查询。同时为了保证在线订书系统正常运营，最初需要保存额外图书存货，其价值为10万元，此后第一年、第二年、第三年和第四年有图书存货和应收账款的增量价值分别为3万元、2万元、1万元和0.5万元。方案B直接投资另一个项目。两个投资项目的净现金流量(单位：万元)如下：

目前公司只有500万元，若项目的要求收益率为10%。

10%,5年的年金现值系数=3.7908; 10%,5年的年金终值系数=6.1051

10%,5年的复利现值系数=0.6209; 10%,5年的复利终值系数=1.6105

请回答以下问题：

(1) 方案A调研费2万元是否包括在500万元中？请解释。

(2) 方案A在第5年底回收总的净营运资本投入是多少？

(3) 如果方案A的IRR是17%，方案B的IRR是15%，是否应该选择投资方案A，为什么(请给出依据)？

【2013年对外经济贸易大学，计算题】A公司经过市场调研，计划购买一台新设备，调研成本10万元。该设备的购置成本为150万元，安装运输费10万元。该设备预计残值为10万元，可使用3年，折旧按直线法计算(会计政策与税法一致)。设备投产后每年销售收入增加额分别为100万元、200万元、150万元，除折旧外的费用增加额分别为40万元、120万元、50万元。A公司的贝塔系数(Beta)为1.5，无风险收益率为4%，市场平均收益率为8%。公司适用的所税率为40%。公司目前年税后利润为300万元。

要求：

(1) 假设企业经营无其他变化，预测未来3年每年的税后利润。

(2) 计算该投资方案的净现值。

复利现值系数：PV(8%,1) =0.9259, PV(8%,2) =0.8573, PV(8%,3) =0.7938；

PV(10%,1) =0.9091, PV(10%,2) =0.8264, PV(10%,3) =0.7513。

年金现值系数：PV(8%,1) =0.9259, PV(8%,2) =1.7833, PV(8%,3) =2.5771；

PV(10%,1) =0.9091, PV(10%,2) =1.7355, PV(10%,3) =2.4869。

【2014年北京交通大学、2010年财政部科研所、2011年财政部科研所、2013年中国地质大学、2014年中国石油大学北京校区，计算题】有关计算投资项目的净现值，并选出最优投资项目，或考虑是否进行投资。

【2011年北京交通大学、2011年中国石油大学北京校区、2012年中国海洋大学，计算题】有关某企业的投资回收期、投资收益率、净现值、内涵报酬率的计算。

【2010年天津财经大学，计算题】有关固定资产更新的计算。

【2011年中央财经大学，计算题】计算某个项目各期现金流量，计算该项目的静态投资回收期、净现值、获利指数等。

【2011年华南理工大学，计算题】某项目初始投资为5000元，项目寿命期3年，每年均出现现金流入3000元。

要求：

(1) 计算该项目的投资报酬率。

(2) 如果资金成本为10%，该项目净现值是多少？获利指数是多少？[已知(P/A,10%,3) =2.5]

第二十二章 证券投资

备考建议

本章为考试的重点章节，建议重点复习

第一节 证券投资概述

【考点22-1】证券投资的种类

证券是指发行人为筹集资金而发行的、表示其持有人对发行人直接或间接享有股权或债权并可以转让的书面凭证，包括债券、股票、股票认购(或认沽)权利证书、投资基金证券以及期货、期权等衍生品。证券投资是指投资者将资金投放于股票、债券、基金和衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。证券投资按照不同的标准可以分为不同的种类。

(1) 按证券发行主体分类，可分为政府证券投资、金融证券投资和公司证券投资。

(2) 按准备持有证券时间的长短分类，可分为短期证券投资和长期证券投资。

(3) 按证券所体现的权益关系分类，可分为所有权证券投资和债券证券投资。

(4) 按证券投资的收益稳定性分类，可分为固定收益证券投资和变动收益证券投资。

(5) 按证券收益的因素分类，可分为原生证券投资和衍生证券投资。

【考点22-2】证券投资的风险

(1) 违约风险，又称信用风险，是指证券发行人由于不诚实或者没有还款能力未能按照约定还本付息，而使投资者遭受损失的风险。

(2) 利率风险，是市场利率变动而使投资者遭受损失的风险。市场利率上升，证券价格会相应降低，使投资者遭受损失；反之，当市场利率下降时，证券价格会相应地上升，投资者会从中受益。

(3) 购买力风险，是指由于证券投资期内的通货膨胀使到期回收资金的实际购买力下降的风险。

(4) 变现能力风险，又称为流动性风险，是指投资者无法在短期内按照合理的价格出售证券的风险。

(5) 期限风险，是指证券投资到期日长短给投资人带来的风险。

第二节 债券投资

【考点22-3】债券价值的评估★★★★★

1．债券价值评估的基本模型

债券价值是指债券投资未来现金净流量的现值，即：

其中：V——债券价值；

r——债券投资的贴现率；

CFt——债券投资第t期末的现金净流量；

n——债券投资期限。

在其他条件不变的情况下，贴现率越大，债券价值就越小；现金净流量越大，债券的价值越大。

2．平息债券的估值模型

平息债券是指到期偿还面值、利息在到期期限内平均支付的债券，支付的频率通常是每年一次，但也可以是每半年一次。

其中：V——债券价值；

r——债券投资的年贴现率；

P——债券面值；

i——债券投资票面年利率；

n——债券投资期限(年数)；

m——债券投资年付息次数。

3．贴现债券评估模型

贴现债券是指在到期期限内不用支付利息而在到期时一次性还本付息或仅偿还面值的债券，又被称为“零息债券”或者“纯贴现债券”。

其中：V——债券价值；

r——债券投资的年贴现率；

N——债券投资期限(年数)；

CFn——债券投资在到期时收回的现金流量。

【考点22-4】债券投资的评价★★

1．债券投资的优点

① 债券投资的收益稳定；

② 债券投资的违约风险小(优先求偿权)。

2．债券投资的缺点

① 债券投资的购买力风险大。由于债券的利息率是固定不变的，一旦投资期间通货膨胀率较高，而债券名义利率又无法予以合理的补偿，就会极大地损害债券投资本息的实际购买力水平。

② 债券投资无经营管理权。

第三节 股票投资

【考点22-5】股票价值的评估★★★★★

1．准备未来出售的股票股价模型

其中：V——股票的内在价值；

dt——第t期的预测股利；

k——股票投资的折现率；

Vn——第n期末出售股票的预期股价；

n——持有股票的期数。

2．永久持有、股利固定的股票股价模型

其中：d——每期现金股利；

K——股票投资折现率。

3．永久持有、股利固定增长的股票估值模型

其中：D0——基期的现金股利；

D1——第1期的预期现金股利；

k——股票投资折现率。

【考点22-6】股票投资的评价★★

1．股票投资优点

① 期望收益高。由于股利收益的波动性大，股票投资的风险较高，根据风险和收益对称原则，股票投资的期望投资率也要远高于债券投资。

② 有权参与被投资单位的经营决策。

③ 购买力风险较低。随着通货膨胀率的提高，企业的利润和对股东的股利发放都会相应提高，从而维持股票投资的实际购买力水平。

2．股票投资缺点

① 违约风险高。当企业破产时，股票的求偿权居后。

② 收益稳定性差。

③ 股票价格波动大。

第四节 证券组合投资

【考点22-7】证券投资风险★★

证券投资组合的风险由系统风险和非系统风险组成。

(1) 系统风险：是指由于市场整体收益率的变化而引起的证券组合收益的变化性风险。例如宏观经济状态的变化、国家政策和税收政策的变化、金融政策的调整、政治事件的发生等。

(2) 非系统风险：是指证券组合中个别证券收益率的变动性风险，取决于特定企业的日常经营活动和行业因素。例如某企业生产经营的停顿、企业经营决策的失误等。

证券组合的风险不仅取决于构成该组合的各单项证券的风险，还取决于各证券之间的关系。两者的变化关系可应用r来表示。当一种证券的收益率随着另一种证券收益率的变动而按照同样的比例同方向变动时，这两种证券的收益率就具有完全正相关关系，此时r=1。当一种证券的收益率随着另一种证券收益率的变动而按着同样的比例向相反方向变动时，这两种证券的收益率就具有完全负相关关系，此时r=-1。

β用来反应个别资产(或投资组合)收益率与市场组合收益率之间的相关性。如果某种股票的风险程度与证券市场风险情况相一致，则该股票的β=1；若某股票的β>1，则说明该股票的系统风险大于市场的平均风向；若某股票的β<1，则说明该股票的系统风险小于市场的平均风险。

证券组合的β系数可以由权威的投资服务机构定期提供，也可以通过组合内各单项资产的β系数的加权平均来确定。

其中：βP——证券组合的β系数；

βi——第i种股票的β系数；

wi——第i种股票的投资比重；

n——构成证券组合的股票数量。

【考点22-8】资本资产定价模型★★★★★

资本资产定价模型揭示了证券的投资风险和期望报酬率之间的对应关系，即证券的系统风险越大，投资者期望从中获得的报酬率也越高。

Rj=Rf+βj(Rm-Rf)

其中：Rj——投资组合或股票j的必要报酬率；

βj——投资组合或股票j的β系数；

Rm——预期的股票市场平均报酬率；

Rf——无风险投资报酬率。

第五节 投资基金和衍生金融资产投资

【考点22-9】投资基金的分类

投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或者收益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出现，交由专门投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。

按组织形态可分为契约型基金和公司型基金。

按变现方式可分为封闭式基金和开放式基金。

(一) 期权

1．期权的概念

期权也称选择权，是期货合约买卖选择权的简称，是一种赋予购买人(持有人)在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产权利的合约，售出人负有按约定价格售出或购进该资产的义务。购买人(持有人)、售出人的权利和义务并不对等。

2．期权的类别

(1) 看涨期权和看跌期权。看涨期权指期权买入方按照一定的价格，在规定的期权卖方购入某种商品或期货合约的权利，但不负担必须买进的业务。看跌期权指期权买方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖亏出售商品或期货的权利。

(2) 欧式期权和美式期权。欧式期权是必须在到期日才能行使的期权。美式期权是在到期日及之前的任一天均可行权的期权。

(二) 认股权证

认股权证是由股份公司发行的，能够按照特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。

(三) 优先认股权

优先认股权是指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有的按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利。

(四) 可转换债券

可转换债券，又称为可转换公司债券，是指可以转换为普通股的证券，赋予持有者按事先约定在一定时间内将其转换为公司股票的选择权。

真题演练

【2013年中央财经大学，单选题】以下各项中对风险条件下长期投资决策中使用的风险调整贴现率法解读不正确的是( )。

A．企业对投资项目要求的风险调整贴现率，其随项目风险程度的增加而提高

B．风险报酬斜率可以参照历史资料计算得出

C．风险回避者往往把风险报酬斜率定的较低

D．风险报酬率不同的企业对于同样风险的项目要求的风险调整贴现率不同

【2013年中央财经大学，计算题】某公司拟通过发行普通股筹资，发行价格为20元/股，筹资费率为8%。

假设该公司预定每年派发现金股利0.552元/股，利用股利折现模型计算普通股(资本)成本(率)。

假设该公司设定的股利年增长率，普通股成本为3%，计算该公司第一年应发放的股利。

【2013年中国人民大学，计算题】有关股票的投资报酬率的估算CAMP和求证券组合贝塔系数。

【2011年中国人民大学，计算题】某债券1000万，利息5%，市场利率4%，第一年发放股利后第二天市场价买入，然后第四年发放股利后第二天卖出。卖出的时候市场利率升到了6%，问平均收益是否能达到4%。

【2014年北京工商大学、2014年河南财经政法大学，计算题】有关资本资产定价模型的计算。

【2014年北京工商大学，简答题】企业有价证券投资都有哪几种形式？请列出这几种形式，并描述特征。

【2012年北京交通大学，简答题】简述资本资产定价模型的含义和其对财务政策的意义。

【2014年南开大学，简答题】很多企业存在“过度投资”问题，请分析企业管理者过度投资的可能原因。你认为如何能抑制企业的“过度投资”问题？

【2014年华南理工大学，简答题】普通股股东的权利有哪些？

【2013年深圳大学，简答题】简述认股权证的成本和收益。

第二十三章 筹资决策

备考建议

本章主要以简答题及计算题为主，属于重点章节，应熟练掌握

第一节 融资概论

【考点23-1】企业融资方式★★

目前，我国企业的融资方式主要有：吸收直接投资、发行股票、长期借款、发行债券、融资租赁等。

1．吸收直接投资

吸收直接投资可以是货币形式，也可以是非货币形式。有限责任公司全体股东的首次出资额不得低于注册资本的20%。全体股东的货币资金出资额不得低于有限责任公司注册资金的30%。一人有限责任公司的股东应当一次足额缴纳公司章程规定的出资额。

(1) 吸收直接投资的优点

① 有利于提高企业的信誉。由于吸收直接投资筹集的是企业的权益资本，而权益资本的增加能够提高企业的资本实力，因此吸收直接投资可以增强企业的再融资能力。

② 有利于企业尽快形成生产力。吸收直接投资不仅可以筹集到货币资金，增强企业支付能力，还可以获得投资者的先进设备和技术，有利于尽快形成生产能力，增强企业的市场竞争力。

③ 有利于降低财务风险。对于直接投资，企业可以长期占用，且企业可以根据经营状况决定是否向投资者支付股息红利，有一定的灵活性，因而财务风险较小。

(2) 吸收直接投资的缺点

① 资金成本较高。在企业盈利丰厚时，投资者要求分配的红利就会相应提高，且红利是在税后利润中列支的，因而资金成本较高。

② 容易分散企业的控制权。投资者不仅要获得盈利的分配权，还要获得与投资额相适应的经营管理权。

2．发行股票

股票有以下特点：不可偿还性、权责对等性、收益风险性、市场流通性、价格波动性。

(1) 股票的分类

① 按照股东权利和承担义务的不同可分为普通股和优先股。优先股是股份有限公司在筹集权益资金时发行的、给予投资者一定优先权(股利分配优先权、剩余财产分配优先权)的股票。

② 按照票面有无记名可分记名股票和无记名股票。

③ 按股票上市地点和面向的投资者可分A股、B股、H股、L股、N股和S股。

④ 按照投资主体可分为国有股、法人股、社会公众股和外资股。

⑤ 按照公司业绩划可分为绩优股和垃圾股。

(2) 股票发行价格

① 平价发行：发行价等于面额。

② 溢价发行：发行价大于面额。

③ 折价发行：发行价低于面额。

3．股票融资优点

① 筹资风险小。股票筹资没有到期期限，除非公司清算才需要偿还，因此筹资的风险较小。

② 普通股没有固定的股利负担。(优先股则是有固定的股息)

③ 有利于增强公司的信誉。股票筹资属于权益筹资，有利于提高企业的信用价值，为公司吸收更多的债务资金提供有力的支持。

4．股票筹资的缺点

① 资金成本较高。普通股的投资风险较大，投资者相应期望的报酬率也越高，且股利股息的支付是税后净利，没有抵税的作用。

② 容易分散公司的控制权。

5．长期借款

(1) 长期借款的优点

① 筹资速度快。

② 资金成本较低，价款利息在税前扣除。

③ 借款弹性大。借款利率、借款期限、还款安排等企业都可以与银行进行协商。

④ 具有财务杠杆效应。企业通过银行借款方式可提高股东的收益。

⑤ 有利于企业保守财务秘密。与公开发行股票和企业债券相比，向银行申请借款可以避免向社会公众披露财务信息。

(2) 长期借款的缺点

① 财务风险较大。还本付息有固定的义务，企业偿债压力较大。

② 限制条件较多。

③ 筹资数量有限。

6．发行债券

债券是企业为了筹集资金而发行的、承诺在一定期限内按照一定的利息率向债权人支付利息，并到期还本的一种有价证券。其基本要素有：债券的面值、债券的利率、债券的期限、利息支付的方式、债券发行者名称等。

(1) 债券融资的优点

① 资金成本较低。公司债券的利息费用计入财务费用，在税前支付。

② 可以获得财务杠杆利益。通常情况下，债权人只能得到固定的利息，且利息是在税前列支，具有抵税作用，在盈利(EBIT)增加时，股东能够获得更多的收益，公司能增加留存资金用于扩大经营。

③ 不分散股东控制权。

④ 有利于公司调整资本结构。公司可以发行可转换债券或可赎回债券，从而能够灵活主动地调整公司的资本结构。

(2) 债券融资的缺点

① 财务风险较高。需要支付固定的利息，还有到期还本的压力。

② 限制条件较多。

③ 筹资数量有限。

(3) 债券与股票的比较

共同点：都是虚拟资本，本身无价值；价格与面值一般不等；可以流通。

区别：股票是所有权证书，债券是债权证书；偿还期限不同；收益与风险不同。

(4) 债券的发行价格

式中：P——债券价格；

i——债券票面利息率；

F——债券面值；

I——每年利息；

K——同类债券的市场利率或投资人要求的必要报酬率；

n——付息总期数；

t——付息期数。

7．租赁

经营租赁：是指由出租人向承租人提供设备以及其他固定资产、负责提供相关的维修保养服务并收取租金的业务。

融资租赁：是由出租人按照承租人要求融资购买设备，在契约或合同规定的较长期限内提供给承租人使用，并以分期收取租金的形式收回资产价值的一种信用行为。

(1) 融资租赁的优点

① 有效提高资金的流动性。企业可以用较少的资金投入获得设备或技术的使用权，避免了一次性将大量资金沉淀到固定资产投资中，从而可使企业资金保持流动状态。

② 融资速度快，集融资及融物于一体。

③ 避免无形损耗风险。承租企业可以避免因技术升级带来的风险，保证所用技术的先进性，增加企业的生产竞争力。

④ 租金计算灵活。

⑤ 保持企业的再融资能力。融资租赁方式获得的资金并不占用企业的银行信贷额度，因此不会降低企业的贷款筹资能力。

⑥ 可以享受减免税收的好处。租金和折旧都能在税前扣除。

(2) 融资租赁的缺点

融资租赁的主要缺点是资金成本较高，融资租赁的成本要比银行贷款利率高出很多，另一方面，在企业财务陷入困境时，固定的租金支出也会给企业带来财务压力。

【考点23-2】企业融资的类型

1．短期融资和长期融资。一年以内为短期，一年以上为长期。

2．内部融资和外部融资。内部融资包括留存收益。

3．直接融资和间接融资。直接融资包括发行股票、发行债券，间接融资包括长期借款、融资租赁、票据贴现等。

4．权益融资和债务融资。

第二节 资本成本

【考点23-3】资金成本★★★★★

资本成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹集费用和用资费用。它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。

(1) 资本成本是资本所有权与使用权分离的结果。

(2) 资本成本从筹资者角度看属于代价，从投资者角度看属于投资者要求的报酬率，其高低取决于投资者要求的报酬率的高低。

(3) 资本成本的实质是机会成本。

(4) 资本成本属于资金使用费，也需要通过收益来补偿，但并非生产经营费用。

(5) 资本成本是货币时间价值与风险价值的统一。时间价值是资本成本的基础，但不是全部。

资本成本可以表示为：

其中：K——资本成本(以百分率表示)；

D——用资费用；

P——筹资总额；

F——筹资费用；

fi——筹资费用率(即筹资费用占筹资总额的比例)。(一) 债务的资本成本

1．银行借款成本

其中：Ki——银行借款资本成本；

Ii——银行借款年利息；

T——企业所得税税率；

Li——银行借款融资总额；

fi——银行借款筹资费用率。

2．债券资本成本

其中：KB——企业债券资本成本；

Ib——企业债券每期利息；

T——企业所得税税率；

B——企业债券筹资总额；

fb——企业债券筹资费用率。

(二) 权益资本成本

1．优先股资本成本

其中：KP——优先股资本成本；

DP——优先股年股利；

PP——优先股筹资额；

f——优先股筹资费用率。

2．普通股资本成本

(1) 固定股利分配政策时

(2) 公司采取稳步增长的股利政策时

其中，KS——普通股资本成本；

D1——普通股第1年的股利；

P——普通股筹资总额；

f——普通股筹资费用率；

G——普通股股利年增长率。

3．留存收益资本成本

留存收益的资本成本可以按照普通股的资本成本确定，只是不需要考虑筹资费用。

(三) 综合资本成本

综合资本成本(WACC)是指各种融资方式的个别资本成本按照融资比例为权重所计算的平均资本成本，综合资本成本也叫作加权资本成本。权重的选择：账面价值权重、市场价值权重、目标价值权重。

其中：KW——加权平均资本成本；

Ki——个别融资方式资本成本；

Wi——个别融资方式占筹资总额的比重；

n——资金种类。

(四) 边际资本成本

边际资本成本是指企业每增加一个单位的资本而增加的成本，边际资本成本可通过资本成本率或资本成本额来计量。

边际资本成本与加权资本成本有区别也有联系，边际资本成本就是企业追加筹资的加权资本成本。

第三节 杠杆与风险

【考点23-4】杠杆★★★★★

(一) 经营杠杆

1．经营杠杆和经营风险

经营杠杆又称营业杠杆，是指企业利用经营固定成本以达到息税前利润(EBIT)变动率大于销售额(或业务量)变动率的现象。

经营风险是指与企业经营活动有关的风险，其结果导致经营收益(常用EBIT衡量)的不确定性。

2．经营杠杆系数

经营杠杆系数(DOL)是用来测量经营杠杆作用的程度。在计算经营杠杆时，通常假定产品的边际贡献不变，即维持原有的产品售价及单位变动成本，而仅考虑销售量及固定成本等因素的变化。

经营杠杆系数：

其中：DOL——销售量确定的经营杠杆系数；

EBIT——息税前利润；

ΔEBIT——息税前利润变动额；

Q——销售量；

ΔQ——销售量的变动量。

由于EBIT=Q(P-V)-F, ΔEBIT=ΔQ(P-V)，

因此经营杠杆系数也可以写成

其中：P——售价；

V——单位变动成本；

F——经营固定成本。

又因为

S=P×Q

其中S为销售总额，经营杠杆系数可以表示为：

其中，VC为变动成本总额，又因为

S-VC=EBIT+F

因此，经营杠杆系数也可以表示为

在固定成本不变的情况下，随着企业销售额的增大，经营杠杆系数将会因此而降低，表明企业的经营风险也降低；反之，如果企业销售额下降，则经营杠杆系数越大，经营风险也趋于越大。因此，企业可以通过扩大销售、降低变动成本、降低固定成本总额等措施，使经营杠杆系数下降，从而降低经营风险。

(二) 财务杠杆

1．财务杠杆及财务风险

财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，使净资产收益率ROE(或每股盈余EPS)的变动率大于息税前利润EBIT变动率的现象。

财务风险是指与企业融资活动相关的风险，其结果可能导致企业的破产清算，或利用财务杠杆导致权益资本收益率下降的风险。

2．财务杠杆系数

财务杠杆系数(DFL)是指普通股每股盈余的变动率(或称净资产报酬率的变动率)，相当于息税前利润变动率的倍数。

其中：DFL——财务杠杆系数；

EPS——普通股每股盈余；

ΔEPS——普通股每股盈余变动额；

EBIT——息税前利润；

ΔEBIT——息税前利润变动额。

由于

因此，

其中：I——债务利息

T——所得税税率

N——流通在外的普通股股数

PD——优先股股利

当企业发行优先股时，优先股的股息也属于固定性的财务成本。

在财务成本固定的前提下，息税前利润越大，则财务杠杆系数越小，财务风险越小；反之，息税前利润下降，导致财务杠杆系数和财务风险也趋于增大。

企业可以通过提高投资回报率，以及合理安排企业资本结构，在有效控制财务风险的同时，为企业带来稳健的财务杠杆利率。

(三) 联合杠杆

1．联合杠杆

联合杠杆，也称总杠杆，是指企业利用融资和经营中的固定成本，来提高股东权益资本报酬率的现象，是经营杠杆和财务杠杆的综合。

2．联合杠杆系数

联合杠杆系数(DTL)是指普通股每股盈余EPS的变动率(或净资产报酬率的变动率)，相当于销售额变动率的倍数，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。

联合杠杆系数实际上是边际贡献总额与息税前利润的比值。联合杠杆系数也可以用销售额表示。

第四节 资本结构决策

【考点23-5】资本结构决策办法★★★★★

资本结构是指企业各种资本的构成比例关系。影响资本结构的因素有企业经营者与所有者的态度、企业信用等级、企业盈利能力、企业资产结构、理财水平、国别差异、利率水平及变动趋势等。

资本结构是企业筹资决策的核心，就是通过定性分析或定量测算，确定企业最佳资本结构。最佳资本结构，是指在一定条件下时企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的结构。确定最佳资本结构的方法通常有以下几种。

(一) 比较资本成本法

比较资本成本是指在分别计算不同融资方案的加权平均资本成本基础上，以加权资本成本最低为判断相对最佳资本结构的决策方法。运用比较资本成本法时，往往假设不同融资方式和融资结构下的投资报酬率是不变的，因为在收益相同的情况下，比较成本大小才有意义。

1．初始筹资的资本结构决策

2．追加筹资的资本结构决策。在追加筹资的情况下，需要重新计算追加筹资的加权平均资本成本，有两种方法。

① 依据追加融资的边际资本成本进行决策。边际资本成本低的方案即为最佳资本结构。

② 依据企业总资本的加权资本成本进行决策。加权资本成本低的方案即为追加筹资后的最佳资本结构。

比较资本成本法简单易懂，选择负债比率较高的追加筹资方案可以降低加权平均资本成本，但企业财务风险也随之加大，给企业价值带来负面影响。

(二) 每股盈余分析法

每股盈余分析法(EPS)是根据比较各种筹资方式下的每股盈余来进行资本结构决策的方法，由于该方法是利用每股盈余无差别点进行决策的，因此也称为筹资无差别点分析法。

每股盈余无差别点是指求出能使两个筹资方案每股盈余相等时的息税前收益。即当息税前收益为无差别点时，无论是债务筹资还是股权筹资，公司的每股盈余是相同的。当预计息税前收益大于每股盈余无差别点时，由于财务杠杆效应的作用，采用债务筹资的每股盈余高于股权筹资下的每股盈余，增加债务筹资可以优化资本结构。

每股盈余无差别点可以用销售额表示，也可以用息税前利润(EBIT)来表示。每股盈余计算公式如下：

其中：EBIT——每股盈余无差别点；

I——负债利息；

I1、I2——两种筹资方式下的年负债利息；

N——流通在外的普通股股数；

N1、N2——两种筹资方式下流通在外的普通股股数；

D1、D2——两种筹资方式下的年优先股股利。

在每股盈余无差别点的基础上，预计追加筹资，只要预计的EBIT大于每股收益无差别点的EBIT，选择债务资金的追加筹资方式可以提高每股盈余，相应的资本结构为最佳资本结构；反之，则股权资本追加筹资方式更为有利。

决策标准：若企业预计EBIT等于每股收益无差别点的EBIT，则债务筹资和普通股筹资没有差别；若企业预计EBIT小于每股收益无差别点的EBIT，则普通股筹资优于债务筹资；若企业预计EBIT大于每股收益无差别点的EBIT，则债务筹资优于普通股筹资。

第五节 资本结构理论

【考点23-6】资本结构理论★★★★

资本结构理论主要研究企业如何安排资本成本，使企业价值达到最大化，从其发展过程来看，可以分为早期资本结构理论和现代资本结构理论。

(一) 西方早期资本结构理论

1．净收入理论

由于债务资金成本低于权益资金成本，运营债务筹资可以降低企业的综合资本成本，负债程度越高，企业加权平均的资本成本就越低，企业价值越大。因此，公司采用负债筹资对提高企业价值总是有利的。按照这种理论，公司应最大限度地利用债务成本，不断降低其资本成本，提高其价值。当企业债务资本占到100%时，企业价值最大。

2．净营运收入理论

综合资本成本不会因负债比率的提高而降低，而是维持不变，所有者是以固定的综合资本成本来估价企业的营业净收入。因而，不论企业的资本结构如何安排，企业的总价值都不变。

3．传统折中理论

传统折中理论是介于净收入理论和净营运收入理论两者之间的一种折中理论。每个公司均存在着一个最佳的资本结构。综合资本成本从下降转变为上升的转折点的负债比率就是最佳资本结构。一般来讲，在最佳资本结构这一点上，负债资本的边际成本与权益资本的边际成本相同。

(二) 现代西方资本结构理论

1. MM理论(无税的MM理论)

公司股权资本成本率随着公司使用债务资本的增加而增加，不管公司用来筹资的债务资本和股权资本如何组合，公司的综合资本成本都一样，公司价值与筹资方式无关。故企业不会存在最佳的资本结构。(与传统净营运收入理论结论相同)

2．权衡理论

该理论认为，由于免税优惠的政策，企业虽然可以通过适度的负债抵税来增加公司的价值，但随着负债规模增加，会加大财务风险，产生代理成本、财务危机成本和破产成本，结果反而导致公司价值降低。

因而，企业应当在负债带来的节税作用与破产成本之间进行权衡，选择最佳的资本结构。在较低的债务水平下，破产和财务困境的概率低，债务的抵税作用高于它的破产成本；在债务非常高的水平下，公司面临财务困境和破产的概率高，破产成本高于债务抵税所带来的好处。

3．代理成本理论

该理论认为公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债务人的监督成本随之提升，债务人要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。根据这种理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。

4．信号传递理论

该理论认为可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。公司价值被低估时会增加债务资本；反之，会增加股权资本。

5．融资啄序理论

公司筹资时应首先采用内部筹资；如果需要外部筹资，应先选择债务筹资，再选择股权筹资。

真题演练

【2012年中国人民大学，名词解释】综合资本成本。

【2011年中国人民大学、2011年西安交通大学，名词解释】经营杠杆。

【2011年中国人民大学，名词解释】资本结构。

【2010年财政部科研所，名词解释】资金成本。

【2011年山东大学，名词解释】财务杠杆系数。

【2014年北京交通大学，简答题】普通股筹资和债券筹资相比，两者的优缺点有哪些？上市企业股权筹资方式？

【2012年中国人民大学，简答题】简述股票上市对上市公司的利弊。

【2013年中国人民大学，简答题】资本成本对于筹资决策、投资决策和评价经营业绩都有重要作用，请进一步回答其三个作用。

【2014年暨南大学，简答题】影响企业资本结构的因素有哪些？

【2014年深圳大学，简答题】简述MM理论。

【2012年中国人民大学、2013年中国矿业大学徐州校区，计算题】有关营业杠杆、财务杠杆、综合杠杆的计算。

【2011年中国人民大学，计算题】为什么债务资本成本要低于股权资本成本？

【2012年中国石油大学北京校区，计算题】有关股票和债券资本成本的计算。

【2013年中央财经大学，计算题】某公司拟通过发行普通股筹资，发行价格为20元/股，筹资费率为8%。

假设该公司预定每年派发现金股利0.552元/股，利用股利折现模型计算普通股(资本)成本(率)。

假设该公司设定的股利年增长率，普通股成本为3%，计算该公司第一年应发放的股利。

第二十四章 利润分配

备考建议

本章在考试中主要以简答题的形式在笔试和面试中出现，建议在理解的基础之上加强记忆

第一节 利润分配程序

【考点24-1】利润分配程序★★★

我国现行的财务制度规定，企业发生的年度亏损，可以用下一年度的税前利润弥补，下一年税前利润不足弥补的，可以用以后年度的税前利润继续弥补，但最长连续期限不能超过5年；5年内不足弥补的，必须用税后利润弥补。

企业利润分配程序：

(1) 计算可供分配的利润；

(2) 弥补以前年度亏损；

(3) 提取法定盈余公积金；

(4) 提取任意盈余公积金；

(5) 向投资者分配利润；

(6) 形成未分配利润。

第二节 股利理论

【考点24-2】股利理论★★★

股利理论主要研究企业股利支付和股利政策对企业价值的影响，其大致可以分为股利无关论和股利相关论两大类。

(一) 股利无关论

股利无关论又称为MM理论，该理论认为，在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响投资者不关心公司股利分配。因此，如何发放股利不重要。

(二) 股利相关论

1．一鸟在手理论

该理论认为，公司的股利政策与公司的股票价格或公司的价值是密切相关的。投资者认为：预期较远的未来才收到的股利，比现在收到的股利具有更高的不确定性。因而，当公司支付较高的股利时公司的价值会随之增加，所以公司应保持较高的股利支付率政策。

2．信息效应理论

该理论认为，支付股利是在向投资者传递企业的某种信息。稳定和增长的股利会向投资者发出未来收益良好的信号，该股票会受到投资者的青睐，股票价格就会上涨。

3．代理理论

该理论认为，通过提高现金股利可以减少管理层或控股股东可支配的资金，保护股东或中小股东的利益。因而，企业应保持较高的股利支付率政策。

4．假设排除理论

该理论认为，MM理论的立论假设是不存在的，因而股利无关论是站不住脚的，反过来从另一侧面证明了股利的相关性。

第三节 股利政策

【考点24-3】股利政策★★

股利政策是指为指导企业股利分配活动而制定的一系列制度和策略，内容涉及股利支付水平及股利分配方式等。

(一) 影响股利政策的因素

(1) 法律因素

(2) 企业内部因素

(3) 股东因素

(4) 债务约束因素

(二) 股利政策的类型

1．剩余股利政策

(1) 剩余股利政策是指在企业确定的目标资本结构前提下，企业净利润优先满足新增投资对资金的需要，只将利润的剩余部分用于分配股利。

(2) 决策步骤

① 确定投资所需的投资额；

② 按照企业的最佳资本结构，确定投资需要增加的股东权益的数额；

③ 净利润首先用于满足投资需要；

④ 满足投资需要后的余额用于发放股利。

2．固定股利政策

固定股利政策是指企业将当期可供分配的利润数额按固定的比率向股东支付股利的政策。一般认为其比较符合股东的利益，比较普遍，但会给公司造成较大的财务压力。

3．固定或稳定增长的股利政策

固定或稳定的股利政策是指企业的股利发放在一定时期内保持稳定，并稳中有增的一种股利分配政策。该种股利政策可以降低投资者对公司风险的担心，有利于股票价格上升，其适合成长或成熟期的公司，也适合公用事业行业的公司。

4．正常股利加额外股利政策

在正常股利加额外的股利政策下，企业将股利分为正常股利和额外股利两部分，正常股利基本上是固定的，往往定位在一个较低的水平，不管企业的经营状况如何，该部分股利都能够发放。额外股利根据企业经营期间的盈利状况而定，盈利较好时，额外股利也相应较多。该种股利政策有利于维持股利的一贯稳定性，使公司的资本结构达到目标资本结构。

第四节 股票股利、股票分割与股票回购

【考点24-4】股票股利、股票分割与回购★★

(一) 股票股利

1．含义

股票股利是指用公司股票作为股利发放。

2．对公司及股东的影响

股票股利增加了每个股东所拥有的股份额，但降低了每股股票的价格，对股东财富没有影响。股票股利并不是真的股利，它所派发的并不是现金，不会导致现金流出公司。股票股利只是改变了资产负债表中股东权益的构成。

(二) 股票分割

股票分割是指企业通过降低目前流通股票的面值而相应扩大市场流通股票数量的行为。股票分割出于以下动机：

① 股票分割有利于提高企业股票的市场流通性；

② 股票分割的信息效应有利于股价的提高；

③ 股票分割有利于新股的发行。

(三) 股票回购

股票回购是指企业出资购回本企业发行在外的流通股票的行为。股票回购的动机主要有：① 股票回购有利于企业形式认股权计划；

② 股票回购可以满足企业兼并或收购的需要；

③ 股票回购出于改善企业资本结构的需要；

④ 股票回购可满足企业分配超额现金的财务需要。

真题演练

【2013年中央财经大学，多选题】股票回购的财务动机包括( )。

A．进行有利的信号传递

C．提升公司股价

B．防御敌意收购

D．降低公司的财务杠杆水平

【2012年北京工商大学、2012年中国石油大学北京校区，名词解释】剩余股利政策。

【2013年中国地质大学，名词解释】股票分割。

【2013年中国人民大学，名词解释】股票股利。

【2012年中央财经大学，简答题】简述企业进行股票回购的动因。

【2012年北京工商大学、2014年暨南大学，简答题】什么是剩余股利政策？其利弊有哪些？

【2012年北京交通大学，简答题】简述公司股利政策的类型和含义，并说明公司在不同的发展阶段适用于哪种股利政策。

【2013年中国矿业大学徐州校区、2014年河南财经政法大学，简答题】企业股利分配政策有哪些？

【2013年山东大学，简答题】影响企业股利分配决策的因素有哪些？

【2013年深圳大学，简答题】简述股票股利对于公司的优缺点。

第二十五章 营运资金、短期融资与流动资产

备考建议

本章主要以简答题及计算题为主，属于重点章节

第一节 营运资金和短期融资

【考点25-1】营运资金的作用

(1) 营运资金是企业生产经营活动的保证条件。

(2) 营运资金投入有利于保持一定的偿债能力。

(3) 营运资金政策影响企业的风险与收益。

【考点25-2】短期借款的种类★

短期银行借款通常分为信用借款、担保借款和票据贴现三类。

1．信用借款

信用借款也称为无担保借款，无担保借款的信用条件主要有以下几种。

(1) 信用额度，是银行与企业之间达成的在未来一定期限内向企业提供无担保贷款的最高限额。

(2) 周转信贷协定，是银行与企业之间签订的向企业贷款的最高限额，具有法律效用。

(3) 补偿性余额，是指企业贷款时，银行要求企业在银行按贷款限额或实际借款额保留一定比例的存款额。

2．担保借款

担保借款是指有一定的担保人作保证或利用一定的财产作抵押或质押而取得的借款。

3．票据贴现

票据体现是指企业将持有的未到期的承兑汇票交付贴现银行兑取现金的一种融资行为。

【考点25-3】商业信用★★★

商业信用主要有应付账款、应付票据和预收货款三种。

企业在使用商业信用时，需要考虑是否享受现金折扣，企业放弃现金折扣的机会成本计算公式如下：

资金成本=CD ×360/[(1-CD)×N]

其中：CD——现金折扣的百分比；

N——失去现金折扣后延期付款的天数。

第二节 现金和应收账款

【考点25-4】最佳现金持有量的确定★★★★★

1．成本分析模式

持有成本=现金持有量×有价证券报酬率

管理成本，与持有量无明显线性关系。

短缺成本，因缺乏必要的现金，无法应付日常支付可能蒙受的损失。

2．现金周转模式

现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期

最佳现金持有量=日平均现金需要量×现金周转期

其中：日平均现金需要量=年现金需要量/360。

3．存货模型

其中：N——最佳现金余额；

T——特定时间内的现金需求总额；

b——现金与有价证券的每次转换成本；

i——短期有价证券的年利息率。

现金持有成本：(N/2)×i

现金转换成本：(T/N)×b

总成本：TC= (N/2)×i+(T/N)×b

第三节 存货

【考点25-5】存货资金需要量计算★★★

计算存货资金需要量主要有周转期计算法、比例计算法和因素分析法。其中，周转期计算法使用较为方便和频繁。计算公式如下：

存货资金需要量=计划产值总额×预计产

【考点25-6】存货规划与控制★★★★★

1．订货批量控制

在经济批量模型下，由于存货的购置成本和缺货成本均为决策的非相关成本，因此存货决策的相关成本即为订货成本与储存成本之和，用公式表示为：

其中，Q*——存货的经济定购批量；

A——每年需要的存货量；

F——每批的订购成本；

C——单位存货的年储存成本。

储存成本：(Q*/2) ×C

订货成本：F×(A/Q*)

总成本：TC=(Q*/2)×C+F×(A/Q*)

2．订货点的控制

订货点=交货期×每日存货耗用量+保险储备量

3．存货ABC分类管理

该方法是按照存货的价值大小将其分为A、B、C三类，存货分类管理的标准是该类存货所占用的资金数量，同时品种数量也是存货分类的参考标准。将有货金额大，品种数量较少的存货品种列为A类，将价值一般的存货品种划为B类，将品种数量繁多，但金额较小的存货品种列为C类。

真题演练

【2011年华南理工大学，单选题】在存货采购经济批量决策中，可以不考虑哪项因素( )。

A．采购价格成本

B．固定订货成本

C．变动订货成本

D．变动储存成本

【2014年华南理工大学，简答题】企业想做好现金管理要注意哪些因素？

【2013年深圳大学，简答题】企业持有现金的动因有哪些？

【2012年中央财经大学，计算题】某公司考虑将其信用政策由“2/15, N/30”改为“3/10, N/30”以加速回收资金。目前，有60%的顾客享受折扣，改变信用政策后，预计享受折扣的客户会增至70%；公司的年销售额预计由目前的100万元上升到120万元；坏账损失率维持在2%不变。根据经验，在所有未享受折扣的客户中，有一半会在信用期内付款，另一半在信用期限后的第10天付款。若该公司的变动成本率为75%，资金成本率为12%。

请通过分析计算该公司是否应改变其信用政策？

【2013年中央财经大学，计算题】某企业全年需耗用甲材料4000公斤，该材料的单位成本为20元，平均每次订货成本150元，单位年存储成本为存货单位成本的30%，假设该材料日均正常用量为11公斤，订货提前期为30天。

(1) 计算每年最佳订货次数

(2) 计算再订货点

【2011年中国人民大学，计算题】去年应收账款的回收期是90天，收入1000万元，今年应收账款收账期60天，收入900万元，剩余资金偿还银行借款，借款利率5%，可以节约多少资金？

【2014年北京交通大学，计算题】有关是否应该改变信用政策的计算。

第二十六章 财务报表分析

备考建议

本章重点掌握企业的偿债能力、盈利能力及营运能力分析，理解各个指标的含义及计算方法，以及杜邦分析的内容

第一节 偿债能力分析

【考点26-1】短期偿债能力★★★★★

短期偿债能力分析的指标主要包括流动比率、速动比率和现金流量比率。

1．流动比率

流动比率=流动资产/流动负债

表明企业每一元流动负债有多少流动资产做支持保障。该比率越高，说明企业的短期偿债能力越强。

2．速动比率

速动比率=速动资产/流动负债=(流动资产-存货)/流动负债

其中，速动资产=流动资产-存货。速动比率相当于将流动比率中流动性相对不强的存货因素剔除，该比率越高，说明企业的短期偿债能力越强。

3．现金流量比率

现金流量比率=经营活动现金流量净额/流动负债

其中，年经营活动现金净流量是指一定时期内由经营活动产生的现金及其等价物流入量与流出量的差额。该比率越高，说明企业的短期偿债能力越强。

【考点26-2】长期偿债能力★★★★★

长期偿债能力分析的指标主要包括资产负债率、所有者权益比率与权益乘数、利息保障倍数。

1．资产负债率

资产负债率=负债总额/资产总额

资产负债率又称为负债比率，表明企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及资产对债权人权益的保障程度。该指标越高，表明企业的长期偿债能力越差。

2．所有者权益比率与权益乘数

所有者权益比率=股东权益总额/资产总额

权益乘数=资产总额/股东权益总额

所有者权益比率用来衡量所有者投入资本在全部资本中的比重，该比率越高，表明企业的长期偿债能力越强。【注意】

权益乘数与所有者权益比率互为倒数，该比率越高，表明企业的债务比率越高，长期偿债能力越差。

3．利息保障倍数

利息保障倍数=(税前利润+利息费用)/利息费用

其中，息税前利润包括利息支出和所得税前正常业务经营利润，不包括非正常项目；利息支出包括企业在生产经营过程中实际支出的借款利息、债券利息等。利息保障倍数反映企业获利能力对债务偿付的保障程度。该指标越高，表明企业的长期偿债能力越强。

【考点26-3】影响企业偿债能力的其他因素★★★

(1) 或有负债。

(2) 担保责任。

(3) 租赁活动，经营租赁费用没有列入企业负债中。

(4) 可用银行贷款额度。

第二节 营运能力分析

【考点26-4】营运能力分析★★★★★

(一) 存货周转率

存货周转率=销售成本/存货平均余额

其中，

存货平均余额=(年初存货+年末存货)/2

(二) 应收账款周转率

应收账款周转率=赊销收入净额(或销售收入)/应收账款平均余额

(三) 流动资产周转率

流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额

(四) 固定资产周转率

固定资产周转率=销售收入/固定资产平均净值

(五) 总资产周转率

总资产周转率=销售收入/资产平均总额

规律：周转率表示相应的资产一年周转的次数，周转率越大，说明一年周转次数越快，相应的企业营运能力就越强。资产的周转天数=360/相应资产周转率，周转天数越多，说明企业的营运能力就越差。在周转率中，只有存货周转率的分子是销售成本，其余的均为销售收入净额，分母均是相应资产的年初年末平均数。

第三节 盈利能力分析

【考点26-5】盈利能力分析★★★★★

(一) 总资产报酬率

资产报酬率(ROA)=利润/资产平均总额

总资产报酬率是报酬总额与平均资产总额的比，是反映企业资产综合利用效果的指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得利润的重要指标。

(二) 股东权益报酬率

股东权益报酬率(ROE)=净利润/股东权益平均总额

股东权益报酬率又称为净资产报酬率，净资产收益率是净利润与平均资产之比，反映企业自有资本获取净收益的能力。

(三) 销售利润率

销售毛利率=销售毛利/营业收入净额=(营业收入净额-营业成本)/营业收入净额

销售净利率=净利润/营业收入净额

(四) 每股收益

每股收益(EPS)=净利润/发行在外的普通股平均股数

(五) 每股净资产

每股净资产(每股账面价值)=股东权益总额/发行在外的普通股股数

(六) 市盈率

市盈率(PE) =每股市价/每股利润

市盈率反映公司的获利能力，反映投资者对每一元净利润所愿意支付的价格，用来估计股票报酬与风险。

(七) 市净率

市净率=每股市价/每股净资产

(八) 股利支付率

股利支付率=每股股利/每股利润=现金股利总额/净利润

股利支付率反映了公司的股利分配政策和支付股利的能力。

(九) 股利保障倍数

股利保障倍数=每股利润/每股股利=净利润/现金股利总额

股利保障倍数是股利支付率的倒数，是一种安全性指标，可以看出净利润减少到什么程度仍能按照目前水平支付股利。

(十) 收益留存率

收益留存率(留存比率)=(净利润-现金股利额)/净利润

【注意】

收益留存率+股利支付率=1

留存盈利比率反映了企业的财务理财方针。

第四节 发展能力分析

【考点26-6】发展能力分析★

(一) 销售(营业) 增长率

销售增长率 =本年营业收入增长额/上年营业收入总额

(二) 资本累积率(股权资本增长率)

股权资本增长率=本年股东权益增长额/年初股东权益总额

资本累积率反映企业当年资本的累积能力，是评价企业发展潜力的重要指标。

(三) 总资产增长率

资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额

总资产增长率是衡量企业本期资产规模的增长情况的指标，该指标可以用来评价企业经营规模总量上的扩张程度。

(四) 可持续增长率

所谓可持续增长率，即不发行新股、不改变经营效率和财务政策时，其销售所能达到的最大增长率，这种状态下也可以称为平衡增长，是一种理想的增长状态。

(五) 内含增长率

所谓内含增长率，即外部融资为0时，企业依靠自身税后利润形成的留存收益维持的销售最大增长率。

0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[(1+增长率)/增长率]×预计销售净利率×(1-股利支付率)

将各数据代入公式，求出的增长率即为内含增长率。

第五节 杜邦分析法

【考点26-7】杜邦分析★★★★

(一) 杜邦分析法概念

杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。具体来说，它是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率的乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。由于这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。

杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。

(二) 杜邦分析法的财务指标关系

股东权益报酬率=资产净利率×权益乘数

资产净利率=销售净利率×总资产周转率

销售净利率=净利润/销售收入

总资产周转率=销售收入/资产平均总额

(三) 杜邦分析的局限性

从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。其主要表现在以下几个方面：

(1) 对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。

(2) 财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。

(3) 在市场环境中，企业的无形资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。

(四) 杜邦分析

杜邦分析图如图26.1所示。

真题演练

【2011年华南理工大学，单选题】流动比率等于流动资产除以 ( )。

A．流动负债

B．总负债

C．所有者权益

D．总资产

【2011年华南理工大学，单选题】总资产周转率等于( )除以总资产平均余额。

A．产品销售成本

B．总负债

C．产品销售收入

D．净利润

【2013年中国地质大学、2011年西安交通大学、2010年财政部科研所，名词解释】市盈率。

【2012年中央财经大学，名词解释】盈利指数。

【2012年中央财经大学，名词解释】利息保障倍数。

【2011年中央财经大学，名词解释】速动比率。

【2011年中国人民大学、2012年中央财经大学，名词解释】利息保障倍数。

【2011年中国人民大学，简答题】分析影响净资产收益率的因素。

【2011年中国石油大学北京校区、2012年北京交通大学、2013年中国矿业大学徐州校区，简答题】简述杜邦财务分析体系中的核心公式，并对其中的财务因素进行分析。

【2011年山东大学，简答题】简述杜邦分析的定义及局限性。

【2011年对外经贸学，简答题】流动比率大于1，小于1分别说明了什么？当流动比率小于1时如何防范财务风险？

【2011年华南理工大学，简答题】反映企业偿债能力的财务比率指标有哪些？并简要说明其计算公式。

【2012年暨南大学，简答题】企业的盈利能力、偿债能力、营运能力各指什么？分别有哪些评价指标？三种能力之间的联系是怎样的？

【2011年中国人民大学、2011年财政部科研所、2011年北京交通大学、2011年对外经贸大学，计算题】给出某企业相关数据，计算流动比率、速动比率、资产负债率、股东权益报酬率、利息保障倍数、应收账款周转率等，要求进行对比并回答问题。

【2014年北京国家会计学院，计算题】有关财务比率的计算。

【2014年北京交通大学、2010年清华大学，计算题】计算某公司的应收账款周转率、存货周转率、流动比率、速动比率等。

【2014年北京交通大学，计算题】有关杜邦财务分析体系的核心公式计算。

【2012年对外经贸大学，计算题】给出利润表与资产负债表，要求计算资产收益率、总资产报酬率、权益乘数、总资产周转率、营业利润等，并分析上述因素对于总资产报酬率的影响情况。

【2014年清华大学，计算题】有关营运能力的计算。

【2011年华南理工大学，计算题】请根据下列会计报表数据计算相关比率：

A公司2008年末资产总额10000000元，负债总额6000000元，流动资产3000000元，应收账款平均余额800000元，存货平均余额500000元，流动负债4000000元，主营业务收入5000000元，赊销净额4000000元，主营业务成本4000000元。

请计算下列指标：负债比率、流动比率、存货周转率、应收账款周转率。