2.01　“股市真便宜”是什么意思？

我曾经在上海一个研讨会发言时提到沪指1 000点，这很不幸被大家误解。我收回那句话。我的准确意思是这样的。

（1） 现在的股市还是太贵。

（2） 如果要留足1/3安全边际，让我掏钱投资，我觉得1 000点合适。

（3） 我在发言时就强调，那1 000点不是预测。我非常反对预测。我也反复强调，贵的东西可以更贵，便宜的东西可以更便宜。我不知道明年、后年股票指数是多少,但是股民们必须知道，自己在一个很贵的市场博弈。当然，输钱的概率大于赚钱的概率。

（4） 投资的核心是留足安全边际。大家为什么要买“合理估值的股票”呢？占便宜是硬道理。另外，大家注意，大股东的合理估值与小股民的合理估值是不一样的。前者有控制权和签单权，而后者没有。

（5） 中国的股市为什么“跌跌不休”？太贵了呗！

“便宜”的标准

“股市真便宜”是什么意思？我们可以掌握这样几个标准：

（1） 上市公司纷纷回购股票，不是装模作样地回购，而是大幅度地回购，穷其资源回购。

（2） 大股东们纷纷增持股票。同样，不是装模作样地增持，而是大幅度地增持，穷其资源增持。

（3） 新股发行被大量的公司主动叫停，而不是被政府叫停。最好看到这种状况：几乎所有的公司都对IPO失去兴趣，撤回申请，而政府只好做拟上市公司的工作，施加压力，让它们看在国家的利益上申请IPO。最好看到党员董事长们被动员起来，起模范带头作用。

大股东和管理层知道的公司内情远远超过我们股民。股民不能自作聪明，要跟着他们做，千万不能反向操作。比如，他们在拼命上市IPO、增发、配股、减持，而股民还认为股票真便宜，还傻乎乎地高唱“敢死队”的战歌。不可笑吗？

1989年，澳大利亚政府决定在首都堪培拉开设赌场。在此之前，全澳人民就赌场带来的社会问题和家庭问题辩论了几年。

当时，西方国家经济萧条。1991年，我到堪培拉大学当讲师，我的两个毕业生都因为找不到银行的工作而去了赌场做客户教育和心理咨询。

这些年来,中国股市所带来的社会问题和家庭问题远远大于一般赌场带来的问题。但是，有没有人花足够的力气保护股民，并为不幸运的人们提供心理辅导呢？

小心“价值陷阱”

什么叫“价值陷阱”？看起来便宜，其实不便宜的股票是也！你买了它，它却越陷越深。

在伦敦，有个基金经理长期投资亚洲股票。某日，他问我：“中国股市的价值陷阱为什么那么多？”

我虽然研究过价值陷阱这个现象，但是从来没有想过他说的这个问题。

后来过了几周，我一直苦思冥想，不得答案。确实，中国的价值陷阱好像不少：银行、石化、制造业、服务业、酒店业等。我有如下几个初步设想，供大家参考。

（1） 价值陷阱特别容易在经济缓慢增长或者经济衰退的国家出现。虽然中国整体经济增长很快，但是这20多年来经济结构变化很快，有很多行业在下滑，甚至消逝。这类行业的公司就容易成为价值陷阱。有的企业转型成功，但是大多数企业要么坐失良机，要么无能力转型，或者不愿意转型，或者转型失败。

（2）在市场经济国家，大量的价值陷阱都是通过主动的关、停、并、转来实现的，其中也可能涉及大量分红派息，有时它们的分红派息远远超过当年的利润（即把滚存利润全部分给股东们），甚至变卖家当用来分红派息。但是有时候咱们执行这个过程很有难度：民营企业不愿意这样做，不愿意放弃控制权，而国企多少可以享受些补贴或者注资，或者靠其他优惠活着，不需要这样做。其实大量回购本公司的股票也是一个缩水和瘦身的办法，不过，中国很多企业不愿意这样做，或者觉得做起来困难。

（3）另外有些价值陷阱是通过被别人收购来实现的。但是，在咱们看来，这个过程还是有很大的难度。并购贷款从哪里来？通过发股票来收购，行得通吗？监管部门和各种各样的其他部门会批准吗？工人们同意吗？企业高管会作梗吗？

股市是把双刃剑

我觉得，我们每一个人自己必须懂得资本市场的基本逻辑，而不是像一小部分人，知识和理解还差得很远，却只知道审批和喊口号。

其次，我们必须懂得股市是一把非常锋利的双刃剑，既可以让百姓得到财富，也可以伤害千千万万老百姓。如果只是怂恿股民当炮灰，那就太浅薄、太危险了。“经济一定会高速增长，投资一定能赚钱”这种不切实际的话必然会害了一批又一批股民。我们还是给他们一点大实话吧。但是在给他们大实话之前，咱们自己先要弄懂！

股市的职能究竟是什么？首先，股票市场跟国内外大大小小的产权交易中心没有区别。它的最基本的职能是交换产权，跟农贸市场和大豆交易所也没什么区别。它的第二个职能由此派生出来：某些企业想扩大生产，需要发行新股，引进新股东。严格讲，为了行使这两项职能，股市每个星期交易半个小时完全足够了。

我的两个结论：

（1） 股市好坏跟股价完全没有关系，只要交易所确保交易各方提供的信息真实准确，并且在自愿原则下交易就行了。股市好坏指的是股票交易所服务态度、工作效率、为客户保密的情况、IT系统是否可靠等，与股票指数完全无关。

大豆交易所的好坏与大豆价格的涨跌无关，金属交易所的好坏与金属价格的涨跌无关，农贸市场的好坏与蔬菜价格无关。如何衡量中国证监会和沪深交易所的工作？主要是看他们的服务态度、服务质量，以及镇压欺诈的力度，而不是看股指高低。

相应地，为股市工作的人们永远不要向任何人推荐股票，或者劝说任何人在任何时候购买或者出售任何股票，也永远不应该鼓吹“基金经理们要做价值投资，购买蓝筹股”，等等。

（2） 在短期内，股市必然是个零和游戏。张三的利润只能是李四的亏损。而且，交易不是没有费用的。所以，股民要赚钱，只能靠股票背后的企业中长期内为你争气。如果你认为你比大多数股民聪明，你也许可以赚他们的钱。但是，股民作为一个集体，不可能通过强行把股市推高来赚钱，这完全是梦想。

推高了的股市必然掉下来，它只能帮助那些短期出货的人赚钱，而让接货的人亏钱。