本章案例

基于CAPM农业上市公司市场风险分析

资本资产定价模型（CAPM）是在投资组合理论和资本市场理论基础上发展而来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率和风险资产之间的关系，是一个均衡模型。

一、模型设计

CAPM是资产定价理论的核心。

二、关于样本的选择和数据的采集

（1）截止到2016年度，农、林、牧、渔业上市公司共46家，行业分布为：农业类16家，林业类4家，畜牧业类14家，渔业类10家，农、林、牧、渔服务业2家。这里选取其中的20家上市公司作为研究对象。

（2）关于回归时间间隔的选取。这里以每周为回归时间间隔，采用这20只股票的周收盘价格数据作为样本观察值，时间跨度是2011年1月14日至2016年11月18日，共计300周。这样既能满足样本数据数量的要求，收益率比较稳定，又不会出现数据的缺失。交易数据均来源于Wind金融终端数据库。

（3）选择上证综合指数作为市场组合指数，并且用上证综合指数的收益率代表市场组合。

（4）对个人投资者来说，投资机会主要有三种：储蓄、购买证券和购买国债。其中，储蓄的比重相当大，所以选择一年期居民定期存款利率作为无风险利率。

三、计算结果

由计算结果可知，20只股票的R值都小于0.5，说明在农业上市公司所面临的整体风险中，行业因素所带来的系统风险所占的比重较之非系统风险偏小。

有研究表明，CAPM模型中的β系数很可能遵循一个均值回归过程，因此，在根据传统的CAPM计算分析β系数的同时采用计量经济学方法来验证农业上市公司β系数也存在均值回归的趋势。

四、平稳性的单位根检验

这里采用ADF单位根检验，一般来讲，如果一个时间序列不具有平稳性时，会导致“伪回归”现象及各种检验统计毫无意义。

这里用Eviews 8.0对各期β系数、股票收益率进行ADF单位根检验，发现在1%、5%、10%三个显著性水平下，单位根检验的t检验统计量均小于不同检验水平的三个临界值，即表明β系数和股票收益率均满足平稳性的要求。

五、检验结果

检验结果如表5-6所示：

表5-6　农业上市公司系统风险的均值回归检验

六、结论

系统风险在农业上市公司所面临的总风险中所占比例较低；各公司的β系数均有均值回归趋势，其中11家上市公司β系数大于1，其收益率在市场风险的影响下波动较大，畜牧业类和渔业类所占比例较高，应考虑其个体风险特征。

资料来源：张毓轩、王建忠：《基于CAPM农业上市公司市场风险分析》，载《时代金融》2018年第14期。