第三节 研究方法、思路与内容

一 研究方法、思路

本书运用定性与定量分析的方法，注重历史分析和逻辑分析，按照“提出问题、分析问题、解决问题”的思路，系统分析和回顾了相关研究领域的文献资料。按照历史发展的脉络；对离岸市场发展的历史进行了梳理，总结了人民币离岸市场形成的路径，以及离岸市场人民币回流的机制以及存在的问题；对离岸市场的现状进行了深入分析，对离岸人民币市场发展过程中人民币的国际循环现状以及存在的问题进行了梳理；对美元、日元等国际货币在离岸市场发展过程中的循环路径进行了研究，并提出经验借鉴；对人民币离岸市场发展中货币定价权问题进行实证研究，并提出在新的经济背景下，人民币离岸市场发展面临对金融体系稳定性的影响，以及货币当局在离岸市场发展与金融稳定之间的两难选择；并对维护金融稳定、发展离岸市场提出了政策建议。

二 研究内容

全书分为八章，第一章绪论部分从人民币离岸市场发展面临的背景与条件变迁提出问题。在国际货币体系改革呼声日益高涨的背景下，人民币国际化发展逐步深入，而发展人民币离岸市场是在中国尚未完全实现资本项目可兑换和金融市场化的条件下推动货币国际化的途径。在政策大力推动离岸市场发展的初期，离岸市场由于人民币汇率的升值而快速扩张。自从本币汇率贬值趋势形成之后，资本外流加剧，经济新常态已经成为宏观背景，此时人民币离岸市场发展的环境和条件出现了逆转，出现了新的问题和新的挑战。同时，伴随着离岸和在岸资金的流通渠道逐渐拓宽，离岸和在岸的联系更加紧密，对境内金融体系稳定性构成挑战，并且成为倒逼境内金融体系推进市场化改革的动力。

第二章对离岸金融市场的形成、发展、面临的挑战以及离岸市场发展与金融危机的关系的相关文献进行了梳理，并在此基础上，对人民币离岸市场的形成原因以及人民币离岸市场对境内金融稳定的影响进行了文献回顾，并重点从基于套利和套汇的人民币跨境活动、离岸市场上的货币循环以及由此产生的信用创造，进一步对离岸市场对境内金融稳定性的影响和冲击、离岸市场与国内金融改革与监管的关系做了文献梳理。

第三章总结了离岸市场上人民币形成的途径。主要有贸易结算、直接投资、货币互换、旅游、证券投资、境外贷款等途径。在对贸易结算货币选择理论和直接投资理论进行阐述的基础之上，对贸易和直接投资渠道下人民币跨境流出的发展的历史脉络做了整理和总结。

第四章从贸易、投资和融资三个角度对人民币回流途径及其机制存在的问题进行了分析和总结。在对相关数据进行分析和整理的基础上，对人民币跨境流出与回流的整体情况做了总结和对比，并分析了在人民币汇率发生逆转的背景下，汇差驱动与汇率预期变动导致的套利动机下的资本流动变化。并重点对融资渠道下的离岸债券的发展和现状进行了总结和分析。

第五章从离岸市场和离岸人民币产品两个方面对人民币离岸市场的现状进行了分析。重点对中国香港、新加坡、伦敦等市场的发展状况进行总结之后，对目前全球人民币离岸市场的分布状况以及各自的特点进行了总结和对比，并提出了各个市场的特点以及在人民币国际化的过程中如何发挥各个市场的作用。离岸人民币产品的种类已经越来越多，对于增加离岸市场的吸引力，加强离岸市场上的自我循环机制有很大的作用。但是总体来说，对于促进货币的国际化，离岸市场的广度和深度有待进一步拓展和加深。

第六章通过对欧洲美元市场发展与美元的国际循环的模式以及东京离岸市场发展与日元的迂回流动的镜鉴两方面的分析和总结，对人民币离岸市场发展、人民币国际循环提出了经验借鉴以及发展的方向。

第七章根据离岸市场发展与金融危机的关系的理论，对欧洲美元市场美元回流的方式在次贷危机爆发中的作用，以及东京离岸市场与日本资产泡沫危机、泰国离岸市场在泰铢危机中的作用进行了分析和总结，并对人民币离岸市场发展面临的新环境和新条件进行了总结，对离岸市场主导人民币汇率定价权进行了实证分析，并在此基础上分析了国际投机资本在离岸市场上的投机行为可能导致的对在岸市场的冲击。在汇率贬值、资本外流等外在条件下，离岸市场上的货币攻击行为以及通过离岸和在岸的资金渗透会给游资攻击境内金融市场提供便利。但是对于离岸和在岸资金流动的控制却产生了离岸市场萧条以及人民币国际化逆转的风险，货币当局面临两难选择。

第八章提出了提高人民币境外循环的比重，利率汇率体制改革以及建立人民币跨境流动的宏观审慎框架的政策建议。

三 本书拟解决的问题

第一，离岸市场发展过程中人民币跨境流动以及离岸市场上资金的体外循环变动的特征以及对境内金融体系的稳定性的影响如何？随着离岸市场的发展，人民币跨境流动的渠道越来越多，离岸市场上资金池越来越大，离岸产品设计更加丰富，离岸市场上的体外循环也成为人民币国际循环中的重要一环。货币的跨境流动或者体外循环也会随着经济外在环境的变动而变动。特别是当汇率贬值预期出现，国际收支出现恶化时，不管是人民币跨境流动的逆转还是离岸市场上的货币投机行为都将对境内金融体系的安全造成冲击，甚至可能引发系统性金融风险。所以要厘清人民币跨境流动的特点以及离岸市场上的资金循环，才能在此基础上从根本上研究离岸市场发展过程中对境内金融体系的冲击的应对措施。

第二，人民币离岸市场发展到现在处于什么样的状况？了解人民币离岸市场在全球的分布特征及各个市场的主要特点，整体把握人民币离岸产品的情况，才能了解离岸市场发展的广度和深度，并根据各个市场的特点分析如何依托并发挥各个离岸市场的特点和其业务特长继续深入地推动人民币国际化的使用。

第三，国际经验的借鉴与启示。美元、日元等货币离岸市场的发展产生了各具特点的货币循环方式。欧洲美元市场、东京离岸市场以及泰铢的离岸市场都曾经在各自的资产泡沫或者金融危机中扮演过重要的角色。所以，借鉴其他国家货币离岸市场对在岸金融稳定性的影响对于人民币离岸市场的发展具有启示作用。

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