三　研究内容

战略背景与现状篇。主要基于现实背景，对全球主权财富基金发展现状、投资战略发展趋势和中国主权财富基金发展现状进行分析。归纳全球主要主权财富基金投资经验和发展、投资趋势，分析中国主权财富基金发展历程及战略演进，剖析其投资面临的机遇与挑战，总结中国主权财富基金在投资中面临经济环境变动大、投资受阻的挑战。因此，中国主权财富基金应该更多关注如何实现多元化而不是多元化本身。

第二章，全球主权财富基金发展现状、战略与趋势。首先，给出主权财富基金的内涵，总结提炼了主权财富基金的发展历程，并对其进行类型划分，同时分析了全球主权财富基金的投资收益表现。其次，重点对新加坡淡马锡控股公司、挪威政府全球养老基金、阿布扎比投资局、俄罗斯国家福利基金、卡塔尔投资局5家主权财富基金进行分析，归纳其投资战略。最后，总结全球主权财富基金的投资趋势，以期通过对全球主权财富基金投资发展战略和趋势的分析，指导中国主权财富基金对外投资。

第三章，中国主权财富基金现状、机遇与挑战。首先，总结中国主权财富基金的发展历程，分析其自身建设和投资收益情况，对其投资战略定位及其变化进行动态分析。经过投资试水、投资多元化、快速成长和相对稳定四个阶段，中投公司已积累了一定的投资经验。然后，分析了中国主权财富基金在投资过程中面临的诸多机遇与挑战。一方面，中国主权财富基金面对金融保护主义、投资规制缺失、政治偏见、国际投资环境变化以及投资管理压力大的挑战；另一方面，部分西方国家放松对主权财富基金的投资管制、发达和新兴市场带来不同的投资机会、主权财富基金国际准则逐渐完善等为中国主权财富基金投资带来了一定的机遇。

战略要素篇。针对存在的问题进行战略要素分析，探讨中国主权财富基金投资受阻及多元化难以实现的原因。中国主权财富基金投资受阻主要由信息不对称、主权财富基金投资带来的外部性以及东道国政治偏好所引起。同时，多元化难以实现，除了投资受限外，还与国际经济环境的剧烈波动和新兴市场的不完善性有关，具体表现为区域与行业集中度高。

第四章，信息不对称。基于信息不对称问题，本章首先对主权财富基金信息披露和透明度进行了分析，进而基于主要SWFs投资数据使用多层次Logistic回归，对透明度和SWFs投资收益之间的关系进行经验分析。

第五章，投资外部性。本章分析主权财富基金投资壁垒产生的另一个重要原因——外部性。首先分析了主权财富基金产生的正外部性和负外部性效应及其相互影响性。然后在此基础上，引入声誉模型分析主权财富基金进入东道国市场投资产生负外部性的成本，即评估主权财富基金在东道国可能“干坏事”面临的惩罚风险和潜在损失，以此判断主权财富基金是否有违背承诺的动机。

第六章，政治偏好。本章就政治壁垒、政治偏见，对主权财富基金产生的影响问题展开深入剖析。在保护待售模型的基础上，引入政治偏好等特性，构建理论模型，并根据近十年全球SWFs在美国的项目投资数据，进行经验分析，探讨SWFs投资壁垒，以期找寻SWFs投资收益最大化的有效战略。

第七章，投资区域与行业分布。本章基于2009—2011年全球主权财富基金2000余条海外投资项目数据，分析全球主权财富基金的投资空间分布特征；并运用空间计量回归对其投资分布空间关联性进行测度。结果表明主权财富基金投资区域有较明显的发达国家集群特征，不利于风险分散。中国主权财富基金应抓住发达国家经济复苏的机会，同时共享新兴市场经济发展的红利，发掘新兴市场的投资机会与特征。然后，对行业投资分布现状进行分析，发现金融能源行业集中度过高，需要根据全球投资环境变化进行行业多元化。

战略内容篇。针对当前中国主权财富基金面临的挑战及问题，根据战略要素分析，提出中国主权财富基金共容性投资战略。

第八章，共容性投资战略。首先分析了战略制定的重要作用和意义，指出战略制定的必要性。进而制定了提高国民福利、实现和谐共容的战略目标，并以商业化运作和多元化积极投资为指导思想，提出以共容性投资为核心战略的战略定位。接着，分析了战略提出的基本逻辑和战略特点及价值。最后，分析了战略实施的基础与条件，并通过社会责任投资的经验数据，验证共容性投资战略的合理性与可行性。

战略实施与对策篇。根据中国主权财富基金共容性投资战略，制定战略实施的支撑保障体系。提出以透明度选择、构建合作联盟、共容性信号发送与投资约束为核心的共容性投资实施战略；给出基于经济周期的发达市场行业选择和基于新兴市场经济发展需求的投资选择辅助战略。

第九章，透明度选择。基于主权财富基金和东道国对透明度的不同需求偏好，本章构建主权财富基金与东道国之间针对透明度的博弈模型。对博弈双方的收益函数和成本函数进行分析求解得到均衡点，给出中国主权财富基金的均衡透明度水平。

第十章，构建合作联盟。本章主要就信息不对称问题给出了另外一种解决途径，即通过外部约束来规范主权财富基金自身投资行为。首先，分析构建合作联盟的内涵与价值，说明其必要性；其次，基于合作博弈与机制设计模型，分别给出中国主权财富基金与东道国政府、其他主权财富基金构建合作联盟的实施途径。以联盟的形式消除东道国警惕性，为维护联盟和个体的国际声誉提供可信承诺，约束自身投资行为。

第十一章，共容性投资信号发送与投资约束。本章根据共容性投资理念，由主权财富基金发送共容性投资意愿信号，基于信号传递模型，验证共容性投资意愿的有效性。并将共容性约束纳入中国主权财富基金投资组合中，给出共容性投资不仅可以有效降低东道国投资壁垒，而且可以优化主权财富基金投资收益结构的结论。

第十二章，基于经济周期的发达市场行业选择。本章探寻不同经济周期的行业选择，以指导中国主权财富基金在发达国家的行业多元化投资实践。首先，对经济周期进行识别；其次，利用夏普比率和β系数，分析不同经济周期下的行业特征；再次，分投资偏好系数相同和不同两种情况给出不同经济周期下中国主权财富基金的行业选择；最后，结合中国主权财富基金的行业配置现状，给出不同经济周期下中国主权财富基金行业选择相应的调整趋势和方向。

第十三章，基于新兴市场经济发展需求的投资选择。首先，对新兴市场特征进行分析，重点分析其经济基础和投资环境；在此基础上，以金砖国家为例，结合其优势产业、引擎经济以及危机后的经济转型新机遇三方面给出中国主权财富基金在新兴市场的投资战略。