6.2 普通股估值
普通股的价值与债券以及其他所有资产的价值一样，都是由其未来的现金流量的现值决定的。因此，对股票的估值，就是对其未来的现金流量和所要求的折现率进行估计。
6.2.1 普通股的现金流量与折现率
在债券定价中我们指出，债券的未来现金流量就是其各期的利息收入与到期时得到的本金。普通股股票的未来现金流量就是投资者在持有期内得到的，由公司派发的现金股利和将股票转卖时得到的销售收入。比如，投资者买入某公司股票并持有1年，1年后将股票卖掉。投资者预计在此期间公司将派发每股0.5元的现金股利，并且1年后能以每股10元的价格将股票卖出，这就是该投资者预计投资该股票可得到的现金流量。
那么，投资者应该出多少钱购买这只股票呢？这还需要知道投资者要求的回报率，我们称为必要报酬率，又叫折现率。假设必要报酬率是10%，那么这只股票的现值为：
股票现值=（0.5+10）/1.10=9.55（元）
因此，投资者最多愿意出资9.55元购买这只股票。
一般来讲，如果预期年末可以得到的现金流量为每股DIV1，股票的售价为P1，市场上投资者对该股票所要求的必要报酬率为r，则股票当前的价值为：
P0=（DIV1+P1）/（1+r）
在进行折现（贴现）时，我们要用到必要报酬率r。关于r，我们会有折现（贴现）率、资本成本、股东所要求的投资回报率、股票的市场资本化率或必要报酬率等不同的提法，但所有这些词汇的意义、内涵是相同的。对股东来说，他投资于股票所要求的投资回报率就是他判断该股票价值时的贴现率，也就是必要报酬率。而对股票的发行者来说，这就是他利用普通股（权益）筹资所必须付出的成本，即权益资本成本。
6.2.2 普通股估值的基本模型
如前所述，普通股的价值是由其未来年度内的现金收入的现值决定的。股票持有者的现金收入来自两个方面：一是在持有股票期间定期得到的现金股利，二是在出售股票时得到的变价收入。若以DIV1、DIV2、…DIVn表示各期现金股利收入，以Pn表示出售股票时得到的变价收入（即当时的股票价格），则股票当前的价格P0可表示为：
例6-1 某股票预期未来三年每年每股可得到现金股利3元，三年后出售该股票的预期售价为每股20元，若要求的回报率为18%，求该股票目前的价值。
解 根据（6-1）式，该股票的价值为：
然而，实际上当第一个投资者将股票出售后，买入这只股票的新的投资者所能得到的未来现金流量是他持有股票期间所得到的公司派发的现金股利和再次出售时得到的变价收入。而对第三个投资者来说，他所能够得到的未来现金收入仍然是持有股票期间公司派发的现金股利和未来出售时的变价收入。如果我们将一个个投资者串联起来，我们不难发现，股票出售时的变价收入是投资者之间的现金收付，并不是股票发行公司给股东提供的回报，这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是发行公司向股东所派发的现金股利。注2考虑到这一点，普通股股票的价值为：
注2：假设投资者1持有普通股股票3年，然后以P3的价格将股票售出，他得到的现金收入为DIV1、DIV2、DIV3和P3,
。第二个投资者以P3的价格买入股票后持有2年，他得到的现金流量是DIV4、DIV5和P5, P
。第三个投资者以P5的价格买入股票后持有3年，他得到的现金流量是DIV6、DIV7、DIV8和P8,
（。将P3和P5的表达式代入P0，有：
。不难看出，所有的中间价格均消失了。因此，只要一直推导到无穷，股票的所有中间价格均与其产生的现金流量无关。
（6-1）式和（6-2）式就是确定普通股价值的基本模型。
根据（6-2）式，股票的现金股利趋于无穷，我们必须预测出无穷多个现金股利才能对股票的价值进行估计，而这是不可能的。另外，虽然普通股估值的基本模型与债券的估值模型类似，但债券每期的利息收入和到期时的面值收入在估值时是可以预期的，而普通股的现金股利收入的期数即使是有限的，也无法在估值时做出准确的预期。这样，投资者就无法像债券估值那样对股票的价值做出相应的估计。人们只能通过对未来现金股利的模式做出一些假设来给出一些股票的估值模型。
6.2.3 普通股估值模型
常数现金股利条件下的股票估值模型
如果股票发行公司保持现金股利发放额为一常数DIV不变，股票就相当于一个每年现金流量为DIV的永续年金，股票的定价模型（6-2）式将变为：
例6-2 某股票每年发放常数现金股利每股3元，贴现率为15%，求该股票的价格。
解 利用（6-3）式，该股票的价格为：
P=3/0.15=20（元）
固定现金股利增长率条件下的股票估值模型
若发行公司能够保持股票的现金股利在基期股利DIV0的基础上每年以固定的速率g增长，则1期的现金股利为：
DIV1=DIV0（1+g）
2期的现金股利为：
DIV2=DIV1（1+g）=DIV0（1+g）（1+g）=DIV0（1+g）2
不断重复这一过程，t期的现金股利为：
DIVt=DIV0（1+g）t
（6-3）式变为：
例6-3 某公司股票刚刚派发了每股3元的现金股利（DIV0），预计该股票的现金股利将以每年5%的速率永久增长，若贴现率（必要报酬率）为15%，求该股票的价格。
解 利用（6-4）式，有：
P0=3×（1+0.05）/（0.15-0.05）=31.5（元）
（6-4）式的股利增长模型可以用于估计任何一个时点的股价，只要从这个时点起现金股利开始按照一个确定的增长率g增长。在时点t的股票价格为：
例6-4 求例6-3中的股票在第5年的价格。
解 要知道第5年的股票价格P5，需要知道第5年的现金股利。由于刚刚派发的现金股利为每股3元，增长率为每年5%，所以第5年的现金股利DIV5为：
由于（6-5）式适合于满足条件的任一时点的股票估值，将式中的下标t换成t-1，我们有：
可以推出：
DIVt=Pt-1（r-g）
代入（6-5）式，有：
一直递推下去，有：
这表明，股利增长模型告诉我们，如果现金股利按照固定的速率g不断增长，股票的价格也按照同样的速率增长。
我们用（6-6）式和例6-3关于P0=31.5元的计算结果，可以直接得到例6-4的答案：
P5=P0（1+g）5=31.5×（1+0.05）5=31.5×1.2763=40.2（元）
细心的读者可能会发现，如果（6-4）式中现金股利的增长率g大于等于折现率r，则股价将变为无穷大。这是因为，如果现金股利增长率大于折现率，股利的现值就会越来越大。因此，在现金股利增长率g大于等于折现率r的情况下，假设这种状态会永远保持下去是有问题的，由此得到的结果也毫无意义。在现实中，这种情况也是不符合实际的，即现金股利增长率不可能永远以大于折现率这样一个很高的速率增长下去。但是，在一定期间内，现金股利是有可能以较高的速率增长的，但只要这种增长不持续至永远，就不会出现股票价格趋于无穷大的现象。
非固定增长率（多阶段增长率）情况下的股票估值
在这种情况下，我们允许现金股利在一个有限的时间内以超常的速率增长，其增长率大于折现率。过了这段时间之后，现金股利要么趋于稳定不变，要么以一个正常的、低于折现率的速率增长。
例6-5 A公司预计未来3年不派发现金股利，第4年派发每股0.5元的现金股利，此后每年按照5%的速率增长，投资者对该股票要求的回报率为15%，求A公司股票的价格。
解 A公司的现金股利如图6-1所示：
图6-1
图6-2
图6-3
A公司从第4年开始派发现金股利，第3年时公司股票的价格可以用（6-5）式计算：
P3=DIV4/（r-g）=0.5/（0.15-0.05）=5（元）
目前的价格P0为：
P0=P3/（1+r）3=5/（1+0.15）3=3.29（元）
A公司股票当前的价格为3.29元。
例6-6 B公司预计未来3年第1年派发每股1元现金股利，第2年派发每股2元现金股利，第3年派发每股2.5元现金股利，此后每股现金股利每年按照5%的速率增长，投资者对该股票要求的回报率为15%，求B公司股票的价格。
解 B公司的现金股利如图6-2所示：
B公司的现金股利从第4年开始等速增长，同样运用（6-5）式计算出第3年的股票价格P3：
P3=DIV4/（r-g）=2.625/（0.15-0.05）=26.25（元）
当前的股票价格P0为：
例6-7 C公司预期1年后派发每股0.5元的现金股利，预计此后5年公司的现金股利将以每年25%（g1）的速率增长，其后现金股利的增长率回落到5%（g2），并一直持续下去。如果投资者要求的回报率为15%，计算C公司股票现在的价格。
解 C公司的现金股利如图6-3所示：
C公司的现金股利从第6年开始等速增长，运用（6-5）式计算出第5年的股票价格P5：
P5=DIV6/（r-g2）=1.60/（0.15-0.05）=16.00（元）
当前的股票价格P0为：
C公司当前的股票价格为每股11.69元。