四 数据和研究方法

（一）数据和样本

公司治理方面的数据主要是从北京色诺芬信息服务有限公司开发的数据库和万得（Wind）资讯数据库中获取。财务数据主要是从上市公司年报和中国股票市场研究数据库（由深圳国泰安信息技术公司开发）中获取。此外，我们还对一些公司信息进行了手动编码，例如来源于上市公司网站、上市公司年报、招股书等的企业行政级别和行政隶属关系信息。此外，还有一些访谈资料作为补充，主要是对上市公司独立董事、总经理、基金经理、证券分析师、金融监管人员、企业律师等进行的访谈。这些访谈加深了笔者对过去几十年间国有企业改革、中国股票市场发展和公司导向型公司治理改革的理解。本研究的样本包括1997～2006年的676家公司。由于不是每个变量都有观察期内得到的6084条完整数据，本研究用于分析董事长和总经理两职分任与独立董事任命的实际数据分别是4880条和5360条。

（二）测量方法

1．因变量

两职分任（separation）：虚拟变量，代表总经理和董事长职位由两人分别担任。取值为1代表总经理和董事长不是同一个人担任，反之取值为0。

独立董事比例（p outside）：董事会中独立董事的比例。计算公式是将独立董事的人数除以董事会总人数。

2．自变量

金融市场影响（the financial market influence）：本书用流通股的比例来衡量金融市场对公司治理的影响。可流通股比例（p tradable）是可自由流通股票占所有发行股票的比例。

全球化影响（global influence）：有两个指标衡量全球化对公司治理的影响。外资股比例（p foreign）是外资股占所有发行股票的比例（外资股包括首次公开募股之前的外资原始股+B股+H股）；地区变量（coastal dum-my），1代表上市公司登记注册于东南沿海地区，包括上海市、江苏省、浙江省、福建省、广东省和海南省。

国家影响（the state influence）：本书用国有股比例以及公司所隶属的政府层级来衡量国家对公司治理的影响。国有股比例（p state）是国家所拥有的股份占总股份的比例。国有股包括直接由各级政府控制的股份（国家股）以及由国有企业或其他国有法人机构持有的股份（国有法人股）。行政级别（government affiliation）是一个虚拟变量，其中1＝非国有控股企业，2＝乡镇企业和县政府控股企业，3＝市级政府控股企业，4＝省级政府控股企业，5＝中央政府控股企业。

3．控制变量

公司绩效（performance）：用资产收益率（ROA）衡量。研究表明，企业会改变董事会构成以适应不断变化的环境，其中组织绩效会起调节作用，绩效差的公司更愿意改变董事会构成（Goodstein and Boeker, 1991）。因此，本书为了验证绩效较差的公司是否更可能采用股东导向型公司治理制度而加入绩效变量作为控制变量。

公司规模（firm size）：用公司总资产的对数来测算。

资产负债率（debt asset ratio）：用总负债和总资产的比率来衡量。

行业变量（industry dummies）: 1＝制造业、2＝商业（批发和零售业）、3＝综合性企业集团（多元化企业）、4＝公用事业（public utilities）、5＝房地产业、6＝金融业。

此外，本书还引入年份变量（year dummies）来验证制度化的阶段论假设。在所有模型中，自变量和控制变量都是滞后一年的数据。具体的描述性统计分析和相关性系数矩阵如表2-1所示。

表2-1 主要变量的描述性统计分析和相关系数矩阵

注：∗p＜0.1; ∗∗ p＜0.05; ∗∗∗ p＜0.01。