第三章 利率市场化新论

2013年6月“钱荒”之后，中国货币市场、债券市场利率均飙升至有史以来最高水平，当时市场对此的主流解释是，随着利率市场化的推进，利率的趋势性上行无法避免。此后，利率市场化成为市场关注的焦点。到了2014年，货币市场利率大幅回落，利率市场化导致利率上行被证伪，市场对利率市场化的研究热情逐渐归于平淡，利率市场化也成为老生常谈的话题，难以再引起市场的兴趣。

但是，利率市场化仍有很多问题需要解决，人们的认识也存在诸多误区。例如，2013年的利率上行到底与利率市场化有没有关系？利率市场化是否意味着利率由市场决定？中国距离利率市场化是否只差放开存款利率一步？中国的利率市场化路径将如何演绎？

首先阐述笔者的几个基本结论：（1）中国距离利率市场化还相去甚远，利率市场化远非放开存、贷款利率那么简单。（2）建立和完善新的货币政策传导机制、建设金融基础设施是中国利率市场化的核心任务。（3）利率市场化不必然导致利率上行，而利率是否上行取决于利率市场化前的金融抑制程度以及国际实际利率变化。

在本章的第一节，讨论什么是“利率市场化”，中国过去并非利率市场化的原因，以及2013年发生的变化。在第二节，阐述利率市场化之后的货币政策传导机制，以及为什么笔者认为中国与利率市场化仍相距甚远。在第三节，提出利率市场化的三步走框架。在第四节，讨论利率市场化在什么条件下才会导致利率上行，预测中国利率市场化之后的利率变化趋势。