第8章 巴菲特价值投资理论(7)
2008年次贷危机爆发，股市动荡不已。很多优秀的股票价格都下跌了很多。这是一个抄底的好机会。很多人都想在这次危机中捡个大便宜。既有美国的伯克希尔公司，也有中国的平安集团。从投资的技术层次上来看，中国平安和巴菲特之间的投资显然相差甚远。
2008年伯克希尔公司对高盛集团和通用电气进行了巨额投资。伯克希尔公司投入50亿美元获得高盛集团股息率为10%的优先股，同时伯克希尔公司有权在未来5年内任意时间以每股115美元的价格购入50亿美元高盛普通股的认股权。同样地，伯克希尔公司投入30亿美元获得通用电气股息率为10%的优先股，同时伯克希尔公司有权在未来5年内任意时间以每股2.25美元的价格购入30亿美元的通用电气普通股的认股权。
中国平安集团也进行了抄底投资。从2007年底，平安集团用18.1亿欧元以每股19.05欧元的价格购买了富通银行4.99%的普通股。2008年，平安集团再度斥资8.1亿元人民币增持富通股份。
如果比较伯克希尔公司和平安集团的投资，我们就会发现巴菲特的投资有多么高明了。和平安集团购买的高盛集团的普通股相比，伯克希尔公司购买的优先股具有很多优势。优先股是赚取固定利息的。像巴菲特购买的高盛集团和通用电气的优先股每年都可以得到10%的股息。要知道，连债券都很少能够达到10%的年利息，所以10%的股息率是非常高的。而且优先股能够比普通股优先得到股息分配，这大大增强了巴菲特这次投资的稳定性。而平安集团购买的富通银行的普通股的股息取决于富通银行每年的利润。如果富通银行亏损，就没有股息可分配。
除此之外，巴菲特还在高盛集团和通用电气的投资中白捡了一个大便宜，那就是认股权。。根据认购协议，50亿美元可以认购每股115美元的高盛股票为4347.82万份；30亿美元可以认购每股22.25美元的通用电气股票1.348亿份。长达5年的认股权，这在这两家公司里几乎没有出现过。目前高盛集团最长的认股权是在2011年1月之前以每股120美元的价格认购，这种认股权的价格为36.20美元。即使按照这样的价格计算，巴菲特获得的认股权也价值15.74亿美元。而目前通用电气最长的认股权是在2010年1月之前以每股25美元的价格认购，这种认股权的价格为3.55美元。
如果按照这样的价格计算，巴菲特获得的高盛认股权也价值4.79亿元。由此看来，巴菲特从这两家公司一共获得了至少价值20.53亿美元的认股权。由此来看，巴菲特的80亿美元投资换来的是每年10%的股息和至少价值20.5亿美元的认股权。我们不得不说，巴菲特的投资真的很划算。
抄底股市，并不是那么一件容易的事情。如果投资者想要在抄底股市中立于不败之地，那么就一定要和巴菲特学习，选择对自己有利的投资方案，尽量降低投资的风险。
巴菲特投资指数基金的三点建议
【巴菲特如是说】
我会把所有的钱都投资到一个低成本的追踪标准普尔500指数的指数基金，然后继续努力工作。
——2008年5月3日伯克希尔股东大会上的问题回答
在这次的股东大会中，有人问巴菲特，如果现在他30来岁，在没有什么经济来源，只能靠一份全日制的工作来谋生的情况下，并且没有时间去分析投资，但是有足够的储蓄去维持一年半的生活开支，那么要攒的第一个100万应该怎么投资并且应该有什么样的投资资产种类和配置比例？巴菲特做出了上面的回答。在1996年致股东信中，巴菲特就说过，大部分投资者，包括机构投资者和个人投资者，早晚会发现，最好的投资股票方法是购买管理费很低的指数基金。
对于指数基金投资，巴菲特有三个具体操作建议。
一是选择成本更低的指数基金。
和那些由基金经理进行主动选股构建投资组合的共同基金不同，指数基金被动追踪股票指数，基本上投资于大部分甚至所有股票，目标就是为了实现相当于市场平均水平的收益率，不用研究选股，因此管理成本明显低于那些主动型共同基金。指数基金的管理费越低，成本优势越大，净收益率越高。但是，假如基金投资者的投资每年要被管理费等吃掉2%，那么你的投资收益率要赶上或者超过指数型基金将会是十分困难的事。中小投资者更需要安静地坐下来，通过持有指数基金轻松进行投资，时间过得越久，自然积累的财富会越来越多。”
二是长期投资指数基金。
个人投资者在把握股市波动时机方面的历史记录很差，他们过于热衷于跟踪股价最新涨跌，结果反而更容易在错误的时机进出，造成经常性的高买低卖。在选择买卖指数基金时，投资人需要记住的一点是，过于兴奋与过高成本都是大忌。投资者需要坚强的判断和坚强的意志。
在2008年巴菲特用100万美元打赌：长期投资一只标准普尔500指数基金未来10年内的收益将会“跑赢”普罗蒂杰公司精心选择的5只对冲基金。他的理论依据就是，在20世纪的时候美国的经济保持持续增长的速度为128倍，道琼斯工业指数从66点上升到11497点，上涨173倍。即使是过去44年中，标准普尔500指数在75%的年份都是上涨的。
三是定期投资指数基金。
对于个人投资者而言，最佳的投资选择就是买入一只低成本的指数基金，并在一段时间里保持持续定期买入。这样你将会买入一个非常好的投资品种，事实上你买入一只指数基金就相当于同时买入了所有的行业。假如，你坚持长期持续定期买入指数基金，你可能不会买在最低点，但你同样也不会买在最高点。
对于投资者而言，在对任何行业和企业都一无所知的情况下，但对整体经济前景却又有很大信心，并且愿意长期投资，这时，投资者最好应该进行广泛的分散投资。这类投资人应该分散持有大量不同行业的公司股份，并且进行分期分批购买。比如可以通过定期投资指数基金，这样往往能够决胜市场。
市盈率的功劳
【巴菲特如是说】
如果你没有持有一种股票10年的准备，那么连十分钟都不要持有这种股票。
——《巴菲特投资语录》
巴菲特擅长于长期投资，他上面这句话对于我们来说是再熟悉不过的了，然而看似一句简单的投资理论，真正能够运用得当的却还需要下一番工夫。
市盈率又称股份收益比率或本益比，是股票市价与其每股收益的比值，计算公式是：市盈率=当前每股市场价格/每股税后利润。由于市盈率把股票市价与赢利能力联系起来，其水平的高低能够一定程度上影响投资者的行为。
举例来说，两只股票股价同为100元，其每股收益分别为10元和5元，则其市盈率分别是10倍和20倍。如果企业未来赢利能力不变，投资者需要从企业营利中收回投资，前者只需后者的一半时间。如果现在两只市盈率相同的股票，看其投资价值，则要看其预期未来的利润增长速度，成长性较高的品种其未来相同时间内的收益会更多。
市盈率还应该与其他指标联系起来运用，而不只是简单地看它数值的大小。假如市盈率受到基准利率的影响，一般认为基准利率较高，市盈率会偏低，并呈现负相关的关系。在美国，市盈率还与股本挂钩，小盘股的平均市盈率高于大盘股平均市盈率的好几倍。因此对市盈率偏高或偏低的判断需要综合各种因素，而不是认为数值小就是市盈率偏低，投资价值就大。有对市盈率持否定态度的西方学者甚至认为：“市盈率10倍太高，1000倍却太低。”
在2004年巴菲特投资1亿美元，购买韩国股票，结果获得了较高收益。在他认真阅读花旗集团在韩国收集并向一些顾客提供的参考资料后，最后才做出了购买哪只股票的决定。
让我们来看一下韩国股市的大致情况，在2005年之前韩国股市的市盈率只有7倍左右（同期的中国股市的市盈率25倍左右），在当时看来，韩国股市的市盈率几乎是周边市场中最低的。巴菲特果然没有看错，在2005年韩国股市整体大涨50%，拉动MSCI亚太市场指数（MSCIAP）全年上扬21%。巴菲特最终获得暴利。
投资者应该清楚地知道，长期投资的好处，但更应该知道选择一支值得你长期持有的股票也并不是一件容易的事，我们不必研究巴菲特那句话，倒是应该好好研究我们需要长期投资的股票，应该熟练的掌握种种内在指标，及它未来的成长性等。只有这样才会收到预想的收益，否则你不一定能够找到值得你长期持有的股票。
第四节 持续战胜市场的核心价值投资法
价值投资以高收益和低风险持续战胜市场
【巴菲特如是说】
如果用60美分买进1美元的纸币，其风险明显大于用40美分买进1美元的纸币，但是比较而言后者的预期回报率却更高。在价值构造的投资组合基础上，预期报酬更大，风险却更低些”。假如投资者在买入价格上留有足够的安全边际，这样不仅能降低因为预测失误而导致的投资风险，而且在预测基本正确的情况下，可以降低买入成本，在保证本金安全的前提下获得稳定的投资回报。
——《巴菲特投资语录》
巴菲特上面的话指出，投资者如果按照安全边际进行价值投资的投资报酬与风险不成正比而是成反比，如果风险越低报酬往往就越高。也就是说，按照安全边际进行的价值投资，风险更低，收益却更高。
曾经，法玛和弗兰奇对市值和市净率对投资收益的影响作过一个研究。这一研究期限跨度为1963～1990年，内容涵盖了所有在纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克挂牌的非金融企业的股票。研究结果表明，市净率最低的投资组合中，市值小的股票投资收益率最高，然而同类市值规模中低市净率股票投资收益最高。仍然有很多人对市净率与股票投资收益相关性做了检验，它们得出的结论是：价值投资策略（持有低市净率的投资组合）的收益的所有情况都战胜了成长投资策略（高市净率的投资组合），并且在股市下跌时期表现更好。
实证研究是按照一些财务指标与股票价格的比率分析（价格与收益比、价格与账面值比、价格与现金流量比等）表明，投资于低市盈率、低股价股利收入比率、低股价现金流比率股票，能够取得超额投资利润。这些指标并不能直接表示安全边际的大小，但仍然可以证明比率较低的公司股票相对于比率较高的公司股票可能被低估，所以，相对而言具有较大的安全边际。
价值投资策略并没有给投资者带来更大的风险。此外，根据很多对低市盈率股票和低股价现金流比率股票与投资收益相关性的实证研究。结果表明，在短期的几个月内或者几年内投资收益率是变化无常的，但如果通过重复投资于大量相对而言内在价值被市场低估的廉价股票组合，经过一段时期的积累后，就可以形成超额投资利润。
巴菲特后悔没有长期持有迪斯尼
【巴菲特如是说】
在1965年，迪斯尼公司的税前利润是2100万美元，但是从它所拥有的现金来看，它的现金超过了它的负债。当时，迪斯尼乐园投资了1700万美元的加勒比海盗船才刚刚拉开序幕，公司的全部市值只不过是这艘海盗船的5倍，这么看来当时的股价真是太便宜了。
——1995年巴菲特致股东函
巴菲特曾经两次持有迪斯尼公司的股票，但是两次持有的时间都不长，但是性质都不一样，但从总体上来看，他对这两起短期持股都抱有遗憾。
在20世纪60年代，整个迪斯尼公司的买价大概是8000万美元，在那个时候，他们对它的投资有1700万美元。也就是说，在那个时候公司的买价已经为初始投资的5倍左右。但是令人感到遗憾的是，在一年后也就是在1967年，他就用600万美元的价格把这些股票卖了出去，虽然当时这项交易的获利率高达20%，但是，如果这笔投资能够持有到20世纪90年代中期的话，那么就会由原来的500万美元就会变成10亿美元都不止。
后来一次巴菲特持有迪斯尼公司的股票，有一段插曲，在1995年7月31日上午，迪斯尼公司情愿用每股127美元的价格将资本城/美国广播公司的股票进行并购，交易总额达到了190亿美元，其中包括了一部分现金和一部分迪斯尼公司的股票。在这件事发生之后，巴菲特选择了换股并继续收购了一些股票。这样，巴菲特最终持有迪斯尼公司的股票的比重达到了3.5%，所以巴菲特成了该公司的一个大股东。