（一）处置效应研究背景

自Shefrin和Statman（1985）发表开创性论文提出处置效应概念以来，学术界已广泛接受这种认知偏差。很多投资者把金融心理学研究成果应用于金融市场，这些投资者也深刻地意识到这种认知偏差的存在，虽然他们没给它命名为处置效应。Shefrin和Statman（1985）注意到，投资者在处置股票等金融资产时，倾向于“售盈持亏”，即他们倾向于过早出售盈利的投资，过长时间持有亏损的投资。

自从Shefrin和Statman的论文发表以来，这一现象在应用研究中得到了广泛而有力的证实，Barberis和Xiong（2009）指出这是“个人投资者交易行为最有力的事实之一”。金融心理学已经证实，处置效应发生在不同国家、不同文化背景的投资者身上，也发生在不同类型的金融市场中。有些金融市场上的认知偏差是把“双刃剑”，不一定都产生负面反馈，如过度自信认知偏差可以增强股市的活跃程度，对保持资本市场的流动性有益处。不幸的是，处置效应通常不会给投资者带来任何益处，反而会消耗他们的财富。处置效应从逻辑上是说不通的，投资者在一项投资上发生了亏损，通常意味着投资标的不是一项好资产，应该及时卖出，但投资者的行为恰好相反。金融心理学家Odean（1998）分析了美国一家大型券商1万名投资者的真实交易资料，测算了投资者们实现浮盈的比例和实现浮亏的比例，通过大样本的统计数据发现，投资者更倾向于卖出盈利的股票，而不愿意卖出亏损的股票，投资者不愿意以低于购买价格出售资产，倾向于“售盈持亏”。Odean的研究还发现，若继续持有盈利股票，将来盈利幅度更大；若继续持有亏损股票，将来亏损幅度也更大。换言之，投资者应该卖出亏损的股票并持有盈利的股票。

虽然处置效应为广泛承认的认知偏差，但过往研究中存在两项严重的缺陷：对处置效应的解释多达十几种而无法统一，未考虑投资者交易逻辑而草率把“持亏”当作处置效应认知偏差。