上篇 宏观视角

第1章 核心资产的定义与分类

1.1 核心资产的定义

虽然市场对于核心资产的研究和讨论已经非常广泛，不过关于“什么是核心资产，如何准确而清晰地定义核心资产”，依然有很多不甚清晰、模棱两可的表述，甚至有“能涨的就是核心资产”“核心资产就是能涨的”等说法。我们认为，核心资产就是中国各个行业及细分领域内具备核心竞争力、公司财务指标优秀、治理稳健的龙头企业。这是核心资产最准确、最完善、最本质的内涵，其他所有的描述都可视为对这三点的解释和补充。具体可见《核心资产的世界》《“核心资产50”标的组合》研究报告及一系列相关报告等。现在，证券金融类权威媒体在核心资产组织专栏文章中对比分析各家研究团队观点时，引用的定义一般是我们所下的定义。下面我们将对核心资产的内涵进行三个层次的说明，并在下文中对核心资产的外延、分类进行分析。

核心资产的第一层次要求是具有核心竞争力。核心竞争力是指能够适应中国经济从高速增长转向高质量发展的新形势，在行业优胜劣汰中胜出，强者恒强，盈利能力有保障甚至实现持续成长。通常，核心资产要么产品具有独特性，要么盈利模式有创新，从而满足消费升级的新需求，如贵州茅台和腾讯就是突出的代表。具有成本、资金、管理、技术等独特优势的企业能够顺应产业结构调整，如原材料行业的海螺水泥，处于成本曲线最下端，可以攫取市场份额。传统消费品行业中具有品牌力、渠道能力的企业也能够满足消费升级的需求。即使在新兴的行业中，龙头企业也可以凭借技术、平台等壁垒获得高于行业平均水平的增长。

核心资产的第二层次要求是具有和全球同业龙头企业对标的能力。从更高的层次看核心资产，需要在全球范围内对标研究行业龙头企业。首先，能够满足中国消费升级趋势的企业在全球来看都具有竞争力，可以称为核心资产。其次，中国制造业处于厚积薄发阶段，机械、化工、汽车、TMT、机电等领域具备技术突破、进口替代优势，并且逐步走出去在全球扩张的企业可以称为核心资产。最后，科技创新领域中具有全球领先优势的企业，如以BAT为代表的互联网巨头，以及5G、人工智能、军工科技、生物医药等领域中的龙头企业都可能是中国的核心资产。在越来越开放的经济环境中，全球竞争力或是一种可取的标准。与全球同业巨头相比已经具备一定竞争优势的中国企业，可被称为龙头企业、中国的核心资产。

核心资产的第三层次要求是不能局限于某些行业或市值大小。核心资产不等同于大市值股票或者小市值股票，不等同于消费。核心资产不只是2017年以来表现较好的白酒、家电等消费股，也不只是上证50中占比较大的金融地产股。上证50以外也有很多细分行业的“小巨人”，也能够成为全球性的佼佼者，从中国细分行业的龙头企业变成全球的巨头。至少，我们要把制造业考虑进去。制造业中无论是TMT、精细化工还是精密制造，都是由技术进步引发的消费升级新需求推动的。消费品行业也不只有白酒、家电，还有娱乐、文化、移动互联网等。传统周期品行业的龙头企业受益于供给侧结构性改革，市占率上升；消费品行业的龙头企业受益于消费升级；新经济龙头企业则受益于移动互联网、云技术等带来的商业模式的创新。此前我们重点推荐的大创新板块，从广义上来说也有望成为核心资产。总之，各个行业竞争力提升的龙头企业，都有希望成为核心资产。