有效市场假说
那些在大学学习金融或经济学的人，或者在金融服务行业工作的人，可能在阅读了上述内容后并不同意我的观点。他们可能会参考所谓的“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis，简写为EMH），以表明我上面所说的内容是不正确的。鉴于这种可能性，我必须简短地离题来处理这种反对意见。
有效市场假说是一种关于金融市场的理论，已经存在多年并且非常流行（可以说是灾难性的结果）。基本思想是，没有人可以通过选择正确的投资来跑赢股市。也就是说，平均值在金融市场中很重要。无论投资者接受多少培训，永远不可能获得超额利润。这与我用职业短跑运动员的例子得出的结论正好相反。
该理论认为，任何资产的价格都将始终处于其“应该”的位置，因为在任何特定市场中都会有许多聪明、专业的人对有关该资产“应该”在哪个价格点位交易的大量可靠信息做出反应。然后，该假说提出，没有任何投资者能够通过信息获取上的优势来进行交易，从而获得高于市场平均水平的回报。
仍然有很多人相信有效市场假说。每个人都有权发表自己的意见，但我坚信该理论已被广泛质疑。已有大量研究和学术论证对此理论表示质疑。关于有效市场假说的文章很多，此处不再赘述。
我希望通过几个简单的例子来支持我的观点，即每个人都有可能成为投资者中的专业短跑运动员。无论你是否拥有财务或金融学的专业背景，我希望这些观点对你有意义。
非对称信息
有效市场假说在现实中不起作用的主要原因（以及为什么投资者仍然有很多机会用钱生钱，从而获得丰厚的回报），与人性和所谓的“非对称信息”有关。这里的关键是，参与市场的人显然没有掌握关于他们所投资对象的全面信息，即现实市场并非像有效市场假说所阐述的那样。有些人比其他人掌握更多的信息，也就是说，信息是不对称的。正如前文说过的，许多投资者几乎不知道自己在做什么。因此我强调，正是这种现实导致互联网出现繁荣的泡沫，泡沫破灭后陷入萧条、次贷危机爆发以及人类历史上其他的大繁荣和大萧条。
示例2.1：互联网泡沫
在第7章，我们将学习股票估值的基础知识。理解并掌握估值的基本概念，如“市盈率”“股息收益率”“账面价值”，能帮助我们判断某只股票价格是被市场低估还是高估，从而相应地买入或卖出。虽然我们的分析不可能总是完全正确，但如果能熟练运用这些分析方法，我们的投资判断就会更为准确，也就更容易赚到钱。
明智的投资者往往已经掌握了这些估值技巧，然而市场上大部分投资者并不了解这些必要的分析技术。比如，在互联网泡沫时期[1]，互联网公司的股价远远高于股票投资历史上任何上市企业的股价。聪明的投资者能觉察到股市中产生的这些泡沫，并了解这些高估值是完全不可持续的。而那些业余投资者仅仅因为从朋友那里得知这些热门股的名字就跟风投入，根本无法正确判断市场发展的形势。历史总是不断重复，业余投资者狂热跟风产生的亏损，最后变成了聪明投资者的收益。在我看来，加密货币领域正在发生同样或更糟的情况。本书第7章会对加密货币进行更多介绍。
我在本书的上一版中写道：“脸书的上市为我们提供了股市疯狂的另一个例子。脸书的估值基于市盈率和市销率，这两个比率是估值的主要方法。从长远来看，这么高的估值是不可持续的，因为它们已经脱离了公司的内在价值。脸书之所以能够实现这样的估值，主要是因为大量投资者根本不了解估值的方法，当然也有很多买入脸书股票的专业投资者赌的恰恰是，不了解估值的人群所进行的投资行为将对脸书的股价产生的巨大影响。这是一个危险的游戏，可以称之为赌博而不是投资——尽管某些人确实在一段时间内获得了收益。”我写这段文字之后，脸书股价大幅上升（尽管中途遭到“剑桥分析丑闻”的打击），因此我的这一观点（脸书被严重高估了）被很多人认为是错误的，然而我很乐意为这个不一样的观点发声。
脸书和少数其他热门科技股，如亚马逊和网飞，确实为某些幸运的投资者带来了高额的回报（至少在短期内，我认为脸书的股价不会跌落神坛，但不要忘记，2008年之前很多人对聚友网也抱有同样的看法[2]）。但这些情况不会改变我的观点，即多数情况下，基本面被高估的股票更有可能让投资者赔钱。因此在投资之前我们应该认真分析投资标的的基本面，而不应该跟随市场，随波逐流。
我坚持自己关于脸书的观点。它的股价一路飙涨，然而每家类似脸书的高估值上市企业背后，都有数十家甚至数以百计的“明星”企业跌落神坛。我们只看到了它们享受虚高估值的辉煌时刻，却遗忘了狂热过后，公司估值回归理性时的股价下跌。随便举几个曾经的“明星”企业股价严重下跌的例子：安然、雷曼兄弟、世通、爱立信、北电网络、诺基亚、朗讯、思科、高通……我最近关注的一个典型案例是色拉布公司，它已从2017年3月的每股27美元跌至2019年的每股9美元。
像脸书、亚马逊和极少数其他公司的市场表现是非常罕见的。至少，投资那些高估值公司并盈利是相当困难的。另一个能说明此观点的例子是，苹果公司的估值一直比脸书更合理，虽然苹果公司是一家更大的公司，但它的估值没有像脸书那么虚高。在估值过高的公司中赚钱是可能的，但要困难得多，风险也要大得多。
对那些将退休后的希望寄托在这些大概率会下跌甚至赔钱的资产上的中小投资者来说，这是非常糟糕的事情。值得注意的是，如果有足够多并不了解估值基本面的投资者继续购买同一家公司的股票，股价可能会继续上涨一段时间。这些投资者会认为他们做了正确的选择并进行了一笔可靠的投资。后来入局的投资者（他们可能也并不了解股票估值）看到股价上涨，并决定也要加入，以免错失良机。越来越多的投资者将股价推到了疯狂的高价，这正是互联网泡沫时期发生的事情，也是2019年发生的事情。
这有力地说明了有效市场假说理论在现实世界是不合理的。市场有其自身的引力，某些股票尽管疯狂上涨，但长期来看，其最终结果是不可避免的，即估值如果超出合理水平，必然会下降。如果查看过去10年的股市数据，任何公司的估值都不应该是25倍的市销率或几百倍的市盈率。正因为有足够多的投资者不了解这个事实，导致他们在高估值时进行交易。但公司价值最终会回归理性，大多数投资者因此损失很多钱。购买这类公司根本不是投资，而是赌博。因此，聪明的投资者不理会这些公司，因为还有其他数以千计的公司以供我们进行理性的分析，并做出明智的投资决策。我们将在第10章详细介绍如何做到这一点。
这种高估值现象在第7章对加密货币的讨论中表现得更加明显。
示例2.2：次贷危机
次贷危机向我们展示了非对称信息如何使一部分人赚得盆满钵满，而使另一些人血本无归。关于次贷危机最好的书，可能是迈克尔·刘易斯（Michael Lewis）的《大空头》（The Big Short）。它讲述了一群聪明的投资者如何在次贷危机前夕，通过大量且详细的研究，发现当时一款畅销的金融产品——住房抵押贷款证券（mortgage-backed securities）存在巨大风险，因为这款金融产品的定价是完全错误的！他们利用这个鲜为人知的信息做空了这类金融资产，并因此赚得盆满钵满。这个例子告诉我们，有效市场假说的不合理性。还有一点要注意，财富永远不会消失，只是从“不太聪明的钱”转移到“聪明的钱”。
在不知道自己在做什么的情况下投资股市，就如同在不会开车的情况下驾车上高速公路一样。
有的人很幸运，能安全到达目的地；但更多人会发生严重的车祸，以此警示大家驾驶有多危险。正是因为投资股市的很多人不知道自己在做什么，所以很多投资者赔钱之后就开始相信“股市是赌场”“投资有风险”。