前言

2018年4月27日，按照2017年第五次全国金融工作会议的要求，经党中央、国务院同意，中国人民银行、中国银保监会[1]、中国证监会和国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称资管新规）。2022年，资管新规的过渡期结束，进入全面实施阶段。自资管新规实施5年多来，潜藏在资产管理业务的高风险影子银行业务隐患被“精准拆弹”，资产管理业务开始回归本源，资产管理行业从无序扩张走向有序发展，管理的资产规模超百万亿元，成为仅次于银行信贷业务的第二大金融业态，在中国金融体系现代化建设中的作用越发突出。

现代金融体系包含银行主导的间接融资和市场主导的直接融资。在银行主导的间接融资中，投融资活动通过货币的产生和流通过程完成；在市场主导的直接融资中，投融资活动通过创制和交易证券完成。两者的功能各有侧重，各有所长。与间接融资相比，直接融资最突出的特色是可以通过权益资本的方式支持风险收益特征偏离均值的创新性生产活动，从而能够有效扩大全社会合意融资规模及其覆盖的风险谱系，支持经济活动突破和拓展边界，不断提高生产力和生产效率，提升全社会的财富总量。通过国际比较发现，资本市场的发展程度与经济发展水平呈现正相关关系。提高直接融资特别是权益性融资的比重，是建设现代化金融体系，实施创新驱动发展战略，实现经济高质量发展，增加居民财产性收入，促进共同富裕的普遍规律。

作为直接融资的重要组成部分，资产管理业务一手托两端：一端联结财富所有者，吸收并汇聚资金；另一端通过资本市场联结实体经济，资金通过股票、债券、股权、债权、衍生品等各类金融工具投向企业。资产管理业务的目标和任务就是要发现财富所有者的需求，根据其自身条件（生命周期、收益目标、风险偏好等），为其实现最大投资回报。功能健全的资产管理业务不仅能够加强投资决策的专业度，提高资本市场定价效率，增加投资收益，而且可以提高储蓄向投资转换的比例，扩大资本市场资金供给规模。

按照功能和服务对象，资产管理业务可以进一步分为以下两类（见图0-1）。

一是资管产品的管理业务。资产管理产品通过汇聚资金扩大投资规模，由专业的资产管理机构负责投资管理，能够提高投资效率，降低交易成本，实现分散投资，降低非系统性风险。二是服务财富所有者的投资顾问业务。投资顾问业务既包括为客户提供投资规划和建议，帮助客户形成投资决策，也包括接受客户委托，代客户决策进行投资管理。投资顾问的投资咨询和资产管理范围包括股票、债券和资产管理产品等各类证券以及其他可投资的资产类别。充分发挥资产管理业务的功能必须实现资产管理产品供给和投资顾问服务双轮驱动、双向赋能。

图0-1　资产管理业务分类

在商业概念上，广义的财富管理业务包括向财富所有者提供财富管理咨询，销售各类金融产品，受托进行投资管理的各类金融业务。资管产品的销售业务和投资顾问业务都可以被纳入商业概念上的财富管理业务范畴，但是两者在业务逻辑和法律责任上界限分明。产品销售业务为卖方服务，产品销售机构与产品发行机构签订委托协议，产品销售机构对产品发行机构负责，从销售产品中获利，对投资者负有销售适当性责任。投资顾问业务为买方服务，投资者与投资顾问机构签订委托协议，投资顾问对投资者负责，向投资者收费，对投资者负有信义义务，必须坚持投资者利益至上原则。鉴于买方投资顾问业务具有资产管理和财富管理的双重属性，本书将使用“财富管理投资顾问”的概念。财富管理投资顾问业务是目前中国资产管理业务和财富管理市场的短板，需要重点研究如何加快发展。

资管新规实施以来，根本性扭转了监管套利导致的影子银行乱象，防范化解金融风险取得了阶段性成果，但资产管理业务的深化转型尚处于攻坚期，资产管理业务的功能还没有充分发挥。从服务实体经济的角度看，2022年社会融资规模达32万亿元，其中，股票融资规模达1.18万亿元，占比约为3.67%，与2017年的3.35%基本持平，但远低于2016年的6.98%；从增加投资回报的角度看，2017—2021年，公募基金投资者实际获得收益的份额加权年化收益率为2.92%，而同期我国CPI（消费价格指数）与GDP（国内生产总值）平减指数年化增速分别为2.0%与2.78%，广大公众投资者未能随公募基金行业的成长而获得超额收益。2022年，公募基金更是出现全面亏损，全年亏损达1.45万亿元，同年所有公募基金的收益率中位数为-8.38%；从防范金融风险的角度看，2022年10月出现的银行理财“破净潮”以及由此引发的“赎回潮”暴露了深层次问题。金融风险治理如逆水行舟，不进则退，资管新规的成果有得而复失的可能。

2023年是新一届政府全面履职的开局之年，金融监管改革有序推进。同时，随着全面注册制的实施，资本市场股票供给侧的市场化改革和结构性变化必然对资金供给侧的资产管理业务提出适配性要求。如何在资管新规全面实施的基础上进一步深化制度改革，从治理资产管理业务风险转向充分发挥资产管理业务功能，成为关系中国金融体系现代化建设和中国特色金融发展之路走向的战略性问题。

鉴于资产管理业务对建设现代化金融体系的重要作用，中国财富管理50人论坛开立了“中国财富管理市场：现状评估与未来展望”这一研究课题，形成了以资管新规的成果、法规、资产配置与投资、风险、销售、托管、投顾、境外经验借鉴为主要内容的研究报告。本书是在该研究成果基础上形成的，以资管新规的全面实施为切入点，兼顾问题导向和目标导向，对资管新规的实施情况进行评估和总结，查找中国资产管理业务的潜在风险和深层次问题，在深入分析问题成因的基础上，提出促进中国资产管理业务健康发展的政策建议，对中国资产管理业务的未来进行展望。希望通过深化制度改革，充分发挥资产管理业务功能，为全面实施注册制，提高直接融资比重，走好中国特色金融发展之路保驾护航，更好地统筹发展和安全，防范化解金融风险；更好地服务实体经济，实现经济高质量发展；更好地增加居民财富，助力共同富裕。

[1]2023年3月，中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》，在中国银保监会基础上组建国家金融监督管理总局，不再保留中国银保监会。