第1章
从历史看投资

有时，具有重大投资意义的基本面变化会对许多股票产生影响。通常，在感受到这些新变化之后的一段时间里，投资界绝大多数人对其重要性都知之甚少。之后随着变化的真正影响开始显现，相关股票的股价才会出现巨大变化。投资者如果能够在变化出现早期（股价尚未反映出来）便洞察其重要意义，那么他将能够因此大获其利。

首先，我们来回顾一下20世纪50年代金融界为应对新形势所做出的两个重大转变。回顾历史能够帮助我们更好地理解并预测20世纪60年代可能出现的新变化。

第一个转变是：“工业蓝筹股”的公司管理艺术经过25年的持续进步终于被人们注意到了，并为其赢得了真正的投资地位。很多人可能不知道，就在20世纪40年代末，大部分投资人仍然认为，那些无法承受巨大风险的投资者只应该投资于债券、高级优先股以及少数公用事业股票。当时人们依然认为公司管理主要是家族事务，掌控公司的人可能非常能干，也可能完全没有才能。按照当时的惯例，公司的实际控制人除了会偶尔放权以外，几乎从未考虑过从外部股东利益出发建立并保持管理上的一贯性。在他们培养接班人时，通常考虑的是将权力移交给获得认可的年轻亲属，让他继续管理公司并维护家族利益。公司的控制人通常是独裁者，凭个人喜好做决策。他们从未考虑过收集足够的背景资料或者请教各类外部专家，来为其决策提供更好的事实基础。然而，一些比较机警的管理者已经在管理日常事务、制定长期规划以及关注外部股东利益的过程中取得了巨大进步，当这些进步最终被外界了解后，公司股价往往会迎来大幅上涨，这一切也都在预料之中。不过令人意外的是，通过彻底改善公司管理提升股票内在价值的趋势已经持续了很久，但直到近年股价才开始明显地反映出这一变化。

我们接下来考虑另一个对部分类别股票有影响，同时可能同等重要的新发展趋势，那就是越来越多的公司意识到，通过正确引导自然科学领域的“研究”可以开创新的技术，并开发出无数相关的新产品，进而通过营销实现收入和利润的大幅增长。同样地，这一重要发展趋势在很多年前便已经出现，并在20世纪40年代末得到产业界的广泛认可。但直到20世纪50年代，金融界才普遍意识到，公司掌握的这门极其有利可图的管理艺术具有重大的投资意义。进入20世纪50年代，这些最具前景的公司的市盈率才真正反映出了这项特色。

研究引发20世纪50年代股价调整的“新”因素，我们可以收获两条重要经验。首先，那些先于他人考虑到新因素影响的投资者，可以实现盈利（或是避免损失）。其次，新因素通常在持续了相当长时间后，才会反映在股价上。因此，要预测20世纪60年代会对股票产生同样影响的因素，我们没有必要去预测会对未来股票发展走势产生影响的背景因素。相反，我们只需要审视一下近期已发生的一些变化，相关股票的股价要么尚未充分反映其影响，要么以错误的方式做出了反应。