前言：大宗商品交易的兴衰与成败

大宗商品的价格永远都不会跌成零。

这与购买股票，证明自己拥有一家看不见、摸不着，

且随时可能倒闭的公司的部分资产，完全是两码事。

——吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）

新千年伊始，银行及其他金融中介陆续推出了原油、黄金、白银、铜、小麦、玉米、糖等全新“投资主题”和“新型”资产类别。通过大力推广和营销，大宗商品交易日渐流行起来。最早的一批商品指数诞生于20世纪90年代，包括标普高盛商品指数(S&P Goldman Sachs Commodity Index)、道琼斯AIG商品指数(Dow Jones AIG Commodity Index)等。不过，进入新千年之后，各大投行纷纷推出了自己的商品指数及相关解读，为机构投资者和实力雄厚的个人投资者提供了一个极富吸引力的全新投资品种。今天，在我们的见证之下，加密货币也经历了同样的发展历程，成为一种与众不同的公众投资品种。

中国经济的快速增长是大宗商品市场繁荣的一个重要指标。这一点自2000年开始就不言而喻了。当时，作为“世界工厂”的中国对铁矿石、煤炭、铜、铝和锌等原材料的进口需求激增，成为全球需求的主导力量。中国经济的强劲增长带动了大宗商品价格的飙升，仿佛一个巨大的真空吸尘器，席卷了能源、金属和农产品市场。供不应求的市场形势难以扭转，导致价格持续上涨。

在雷曼兄弟(Lehman Brothers)爆雷之后，金融危机不断恶化，商品价格的上涨得到了暂时遏制。原油价格从2008年夏天的150美元/桶跌至2009年春天的40美元/桶下方，后又于年内回升至80美元/桶上方。经济复苏也给工业金属带来了利好。金融危机之后，出于对公共债务上升和金融体系稳定的担忧，投资者对黄金的投资兴趣大幅上升。2009年，随着欧债危机的逼近，黄金价格首次突破了35美元/克大关，2011年更是攀升至67美元/克的历史高位。

2009年，在“农产品通胀”卷土重来的影响之下，包括糖、咖啡和可可在内的外来农产品等商品价格也纷纷走高。但事实证明，2008—2009年金融市场崩盘之后的市场复苏是不可持续的。2011年4月之后，大宗商品市场开启了长达五年的大熊市。一段时间以来，中国去杠杆化以及经济增速放缓，加剧了原材料供需的严重失衡。2016年初，在供给过剩的影响下，原油价格一路跌至26美元。此后，大宗商品市场触底反弹，在持续五年的下跌之后，终于在2016年收阳。

大宗商品市场和加密货币

大宗商品是指任何标准化的原始或初级经济商品。在美国，正规大宗商品交易可以追溯到大约200年前，而在全球，商品交易的开始时间要早得多。几千年前，苏美尔人、古希腊人和古罗马人就已经开始进行此类交易了。相比之下，以购入公司股票来交换公司部分所有权的股票交易，其发展历史则相对要短得多。1602年，荷兰东印度公司在欧洲的阿姆斯特丹证券交易所挂牌上市，成为全球首家上市公司。1792年，美国最大的证交所——纽约证券交易所在华尔街成立。

大宗商品可分为能源、金属、农业、牲畜和肉类；也可以根据生产方式，将开采出的商品归为硬商品，如金属和石油，将种植出来的商品归为软商品，如小麦、玉米、棉花和糖。

到目前为止，最重要的大宗商品当属原油及其相关产品，例如石油、煤油、航油、柴油等。目前，全球原油日消耗量超过1亿桶，日消耗量价值60亿美元，年消耗量价值2.2万亿美元！

金属通常可分为贱金属和贵金属。按吨位计算，铁矿石市场规模最大，全球开采量高达220多万吨。铁矿石出口的三分之二流向中国，相当于10亿吨。此外，按70美元/吨的价格估算，铁矿石市场的市值规模并不大。以美元计算，市值规模最大的金属市场是黄金。黄金的年开采量约为3, 500吨，价值1, 400亿美元。据估计，全球地上黄金储量约为19万吨，也就是说，黄金的实物市场规模接近8万亿美元。铜、铝、锌的市值规模紧随其后，有些贵金属的市值规模则相当之小，例如银、铂、钯等等。

在农业和畜牧业中，市场规模最大的是小麦和玉米这样的谷物以及可以榨油的大豆和糖。

2009年1月，比特币作为加密货币的鼻祖正式问世。此后，约有4, 000多种代币（altcoins）被陆续创造出来。coinmarketcap.com网站每天对大约2, 000种加密货币的价格进行跟踪。在经历了2018年的大规模价格回调之后，所有加密货币的总市值降到了2, 000亿美元以下。比特币仍然占主导地位，市值接近700亿美元，市场份额约为40%。交易量紧随其后的五种加密货币分别是瑞波币（ripple）、以太坊（ethereum）、恒星币（stellar）、比特币现金（bitcoin cash）和莱特币（litecoin）。这五种加密货币的总市值为300亿美元，尚不及比特币的一半。

正规大宗商品交易历史比股票交易历史更为悠久。然而，这一事实经常被忽略，因为人们的注意力主要集中在过去几十年中的剧烈价格波动上。举例而言，芝加哥期货交易所成立于1848年，旨在为小麦和玉米等农产品提供正规的期货交易平台。而此类商品贸易和投机活动，在此之前很早就开始了。大约在公元前4000年，苏美尔人就开始用黏土代币来确定未来交付的动物（如山羊）的数量、日期和时间，类似于今天的商品期货合约。古希腊农民卖出橄榄，并约定在未来交货。据史料记载，古罗马的小麦交易也是在未来交货的。罗马商人会对粮食价格约定限制条件，以自我保护，规避意外涨价的风险。

大宗商品和加密货币的交易历史是丰富而极具启发性的。我写这本书的目的，是为了重温其中发生的重要事件。这当中既有从兴盛走向衰败的祸事，也不乏大获成功的交易案例，都值得我们关注学习。

本书前六章涵盖了从17世纪到19世纪的主要金融事件。17世纪，荷兰的郁金香热成为史上最早记载的市场泡沫事件之一，至今仍是大学课堂上的经典课题。18世纪，日本大米市场从繁荣走向衰落，其间诞生的蜡烛图一直沿用至今。19世纪初，洛克菲勒的经营策略和标准石油的崛起，标志着石油时代的到来。几乎在同一时间，有两名交易员在试图通过操控小麦市场发财；而在美国加州，淘金热方兴未艾，影响深远。

20世纪，大宗商品交易传奇仿佛是一部“名人史”：亚里士多德·奥纳西斯（Aristotle Onassis）、沃伦·巴菲特（Warren Buffett）、比尔·盖茨（Bill Gates）和乔治·索罗斯（George Soros）只是其中的部分代表人物。与此同时，原油的地位越来越重要。

20世纪70年代，大宗商品市场进入了真正的繁荣时期。面对小麦收成欠佳，苏联开始向美国购买农产品，为刚刚抬头的小麦、玉米和大豆价格提供了上涨动力。毫不夸张地说，在1973年和1979年两次石油危机期间，原油价格的快速上涨重塑了世界秩序。从某种意义上讲，1990年的海湾战争的目的就在于扭转局势。在此期间，石油价格翻了一番。受此波及，参与原油交易的德国金属集团（Metallgesellschaft）濒临破产。

在随后数年中，黄金、白银和钻石价格纷纷在暴涨之后崩盘。由于银价暴跌，亨特兄弟（Hunt brothers）损失了家族石油生意。沃伦·巴菲特、比尔·盖茨和乔治·索罗斯后来也参与了白银市场。在婆罗洲的丛林中，有史以来最大的黄金骗局布雷-X以破产而告终。1996年，日本交易员滨中泰男（Yasuo Hamanaka）在铜市交易中出现了巨大的投机行为。十年之后，中国的铜交易员刘其兵重蹈覆辙，标志着经济风向标从日本转向了中国。

新世纪的大宗商品市场繁荣吸引了大量投机者，进而引发了其他的兴衰故事。不凋花咨询公司（Amaranth Advisors）豪赌天然气价格，短短几周几近破产，登上了全球头条新闻。

天气因素也常常影响市场。“卡特里娜”飓风（Hurricane Katrina）肆虐新奥尔良，造成特大洪水，导致伦敦锌价飙升，因为伦敦金属交易所（London Metal Exchange）许可的大多数锌仓库都无法进入。2006年，活跃的大西洋飓风季不仅破坏了墨西哥湾，还将浓缩橙汁的价格推向新高。

澳大利亚面临“千年一遇”的旱灾威胁，导致全球小麦价格创下新高。几年后，印度的一场大旱，将糖价推上了30年来的最高水平。此后不久，热带风暴“纳尔吉斯”（Cyclone Nargis）在亚洲肆虐，造成了大量人员伤亡。大米只能定量配给，物价持续飙升，导致不少国家出现了骚乱。

这些重大灾害事件，往往与个人投机行为形成对比，因为两者都涉及大量的资金损失。比如，交易员埃文·杜利（Evan Dooley）在小麦期货上损失了超过一亿美元。而就在数周之后，银行业巨头法国兴业银行（Société Générale）的交易员热罗姆·科维尔（Jérôme Kerviel）又在自营交易中损失了数十亿美元，成为世界头条。2011年，“石油之王”马克·里奇（Marc Rich）的遗产得到了兑现：他创立的嘉能可（Glencore）首次公开募股，其首席执行官伊凡·格拉森伯格（Ivan Glasenberg）一跃成为瑞士十大富豪。

随着下一个十年的到来，大宗商品市场的热点先是转向了钕和镝等稀土，而后又转向了锂和钴等“能源金属”。这些商品对未来的能源储存和交通电气化至关重要。早在2009年前，区块链和比特币就引起了交易员的注意。随着2017年纽约商业交易所（COMEX）推出了可交易的比特币期货，加密货币也成为一种商品。2017年，比特币低开于1, 000美元下方，一路飙升至20, 000美元；随后又在2018年的几周之内暴跌80%。至此，在史上最大金融泡沫事件排行榜上，独占鳌头400年的郁金香狂热只能退居第二。

本书各章以史上数一数二的金融泡沫为框架，细数了从郁金香到比特币的400年间发生的40多个大宗商品市场重大事件。这些事件往往伴随着极端价格波动，最终结果也不尽相同。它们无不证明了，在供需变化和其他外部因素的影响下，每一种市场都必然经历上涨和下跌周期。不论是南非控制铂金生产，咖啡豆或橙子因霜冻减产，科特迪瓦骚乱引发可可价格波动，智利矿工罢工推高铜价，由于财务困境导致的比特币等加密货币的剧烈波动皆是如此。

大宗商品和加密货币市场目前正处于人口革命、气候变化、电气化和数字化等投资洪流的交汇处。投资大宗商品、区块链及其相关应用，必将成为一段激动人心的旅程。