第三章 为什么经常亏钱

在股票市场上有句老话，“一赚、二平、七亏”，意思是一成股民赚钱，二成股民收益持平，七成股民亏钱。实际情况是什么样呢？东方财富Choice数据显示，2020年股民亏损20%以上的占31.4%，亏损0～20%的占16.7%，两者合计48.1%。赢利20%以内的占25.2%，考虑指数年度涨幅，这部分股民也没跑赢指数。三部分合计占比73.3%，应了“一赚、二平、七亏”的老话。

股市里的多数人不赚钱是常态。有人必然会问：为什么网上晒收益率达100%、200%，甚至500%以上的比比皆是？这是一个典型的偏差。试问一下，如果你没赚钱甚至亏损，是否愿意晒出来让大家看到？通常我们看到的、听到的，都是赚钱的，亏损的很少发声，即使发声也少有人关注。这和创业一样，大家看到的都是功成名就的人，看不到失败者的累累白骨。即使有炒股失败的报道，真正关注的人又有多少呢！

既然多数人亏损，就要分析亏损原因。想在股票市场上长期生存，首先要知道失败的原因是什么，然后寻找成功的方法。归因理论指出：人们常把失败归于外部原因，而把成功归于内部因素。这个理论在分析亏损原因时非常适用。大量股民经常将亏损原因总结为：不是我不够好，而是庄家太狡猾；一买就跌，一卖就涨，庄家就看上了我的100股；最近运气不好；缺少内幕信息……如果这样归结亏损原因，认为亏损是外因造成的，那以后大概率还要亏损。实际上，只有从自身角度考虑亏损原因，才能不断提高，避免后续一而再、再而三地亏损。总结起来，投资者亏钱的原因主要有九条：心太急、手太勤、脑太懒、自视高、不认错、不识股、赌性大、占便宜、“鬼故事”，简称“亏九条”。这以外的其他原因，普遍性、重要性都弱很多，就不具体分析。

心太急

解释心太急前，先问个问题：以目前的股票交易制度，理论上每天最大盈利可以达到多少？很多人会说20%，因为创业板和科创板涨跌幅限制是20%，主板是10%。实则不然，理论上，最高收益可达80%。昨天买入100万元的创业板A股票，今天20%涨停抛出，账户就成了120万元。然后，在跌停板-20%的位置买入B股票，该股直接“地天板”，收盘20%涨停，120万元变成180万元，全天收益率80%。

如果每月买入当月涨幅最大和跌幅最大的个股，2021年年初的1万元在年底会变成多少？理论上，涨幅最大的，1万元能涨到43亿元；跌幅最大的，1万元能跌到低于5元（见表3-1）。当然，实际中不可能有这样的操作。但是，很多投资者经常梦想自己可以这样神奇，期望自己迅速致富，飞奔在财务自由的康庄大道上。

很多人抱着“光速致富”的想法投身股市，不说期望“3年超越巴菲特”，但也希望可以“8年1万倍”。怀着这样的心态，很多投资者变得很着急，生怕晚一分钟就少赚几个亿，操作起来就是频繁交易、快进快出、追涨杀跌。实际结果呢？除了极少部分人赚钱外，受益最大的就是券商，因为它们赚了稳定的佣金。

实际上，耳熟能详的投资大师年化收益率很少超过30%。例如：

• 詹姆斯·西蒙斯，21年，年化收益率35%，累计收益545.8倍。

• 乔治·索罗斯，29年，年化收益率超30%（续存基金年化收益率约20%）。

• 彼得·林奇，13年，年化收益率29%，累计收益27.4倍。

• 戴维斯家族，47年，年化收益率23%，累计收益1.8万倍。

• 安东尼·波顿，28年，年化收益率20.3%，累计收益176.8倍。

• 沃伦·巴菲特，46年，年化收益率20.3%，累计收益4909倍。

• 本杰明·格雷厄姆，30年，年化收益率20%，累计收益237.3倍。

• 塞思·卡拉曼，27年，年化收益率19%，累计收益109.6倍。

• 大卫·史文森，24年，年化收益率16.1%，累计收益36倍。

• 约翰·聂夫，31年，年化收益率13.8%，累计收益55倍。

具体来看“股神”沃伦·巴菲特的收益情况。根据同花顺金融研究中心总结，巴菲特合伙基金在1957—1964年的8年总收益率达608%，年化收益率达28%，每年的投资收益都是正的，但没有一年的收益率超过50%。1965—1984年的20年总收益率达5594%，年化收益率达22%，每年的投资收益都是正的，仅1976年的收益率超过50%。1985—2004年的20年总收益率达5417%，年化收益率约22%，仅2001年的投资收益为负，仍没有一年的收益率超50%。2005—2009年的5年总收益率达53%，1965—2009年的45年总收益率为440121.43%，累计45年年化收益率达20.5%。巴菲特在1957—2009年的53年投资经历仅2001年和2008年的投资收益为负，剩余51年都是正的，且只有1976年的收益率超50%。“股神”是通过时间复利将小资本变成巨额财富的。因此，有人评价：“巴菲特之所以伟大，不在于拥有巨额财富，而在于他年轻时候想明白了很多事，并用一生岁月来坚守！”

很多投资者以巴菲特为偶像，期望通过投资实现财富自由，但是在实际操作中，却没有耐心，希望自己的周化收益率超越巴菲特的年化收益率，甚至对每周20%的收益率都不满足。如此急切心态，必然导致日常行为扭曲，结果只有一个：亏钱。即使凭运气赚到快钱，也会凭心态亏回去。

众所周知，巴菲特和查理·芒格是“黄金搭档”，很少人知道他们在20世纪70年代是三人组合，不可或缺的第三个人是里克·盖林。1984年，巴菲特发表演讲《格雷厄姆：多德镇的超级投资者》，介绍了一批超级投资者，其中就包括盖林。巴菲特讲道：1965—1983年，标普500指数的收益率是316%，而盖林创造了22200%的收益率。19年的累计收益222倍，年化收益率32.9%。盖林投资案例至今仍是投资史的典范：蓝筹印花公司、喜诗糖果等。但到了80年代，三人组合就没有合作案例了。2008年，有人在巴菲特午餐上问盖林怎么了。巴菲特说：盖林急于致富，用保证金贷款撬动投资，在1973—1974年的股市崩盘中遭受灾难性损失。盖林遭到保证金追缴，被迫出售后来价值巨大的股票伯克希尔哈撒韦给巴菲特，售价每股40美元。巴菲特说，他和芒格从不着急，因为他们知道，如果几十年内不断复利，不犯太多灾难性错误，他们就会变得非常富有。这个故事生动讲述了耐心的重要性，它告诉我们：心太急不行，即使是高手也不行。

手太勤

手太勤和心太急紧密挂钩，心急的投资者很容易手勤。也有部分投资者存在“手痒”问题，不进行操作就觉得自己没有在投资。相对于其他投资方式，如房地产，股市最大的优点就是流动性强。目前，我国股票市场是T+1制度，今天买进的股票在下一交易日就可以卖出，最短持有期是1天。可转债是T+0，当天买进当天就可以卖出。股票有良好的流动性，增强了吸引力，但也导致投资者频繁买进卖出、短线交易，引出“亏九条”之手太勤。

2021年A股总成交额超257万亿元，创历史纪录；日均换手率1.32%，创6年新高；全年有149个交易日成交额破万亿元。表3-2是2021年个股换手率排行榜。第1名新天绿能年换手率达4285.39%，也就是全年换手43遍。全年大概250个交易日，平均不到6天，流通股就换手一遍。根据新天绿能2021年三季报，流通股为1.348亿股，股东人数4.474万人。三季报十大股东和基金公布的三季度持股显示：十大流通股东和基金合计持股占比5%。若剩下流通股全在普通投资者手中，则人均3000股左右。如此高的换手率，可以看到参与该股的普通投资者交易多频繁。第2名天秦装备，年换手率达3945.47%。即使第20名的开尔新材，年换手率也接近2800%，不到9个交易日，全部流通股东就换一遍。

2020年，A股4140只股票中有1001只股票的年换手率超过1000%。排名第一的聚杰微纤年换手率达4173%，第二名容大感光年换手率达4084%，第三名新余国科年换手率达4058%。2019年排名第一的金力永磁年换手率达5109.64%，日均换手率达21.27%。该股于2018年8月登陆创业板，2019年前5个月股价随行就市，5月中旬开始创12天10涨停战绩，随后大幅调整。2018年，所有指数跌破2016年2月低点，上证指数、深证成指和创业板指平均跌26.19%。换手率还是居高不下，2018年全部A股换手率为367%，权益类公募基金的换手率为290%。反观美股，全年换手率为109%，权益类基金换手率仅32%。可见，A股投资者，包括公募基金，普遍存在持股周期短、交易频繁的问题。那么，频繁交易能不能赚钱呢？

技术分析讲究量价配合，股价上涨需要成交量配合。如表3-3所示，选10只活跃个股看周换手率和股价的关系。2020年8月24—30日，上证指数涨0.68%，46只个股周换手率超100%；周换手率在50%～100%的有137只；周换手率10%～50%的有1621只。西域旅游周换手率最高，为333.67%，周股价涨41.41%。其次是大宏立，周换手率为321.43%，周股价跌9.27%。蒙泰高新周换手率为319.42%，居第三，周股价跌8.19%。周换手率100%以上的46只个股，21只上涨、25只下跌，周平均涨1.98%。可以发现：换手率和涨跌幅没有必然联系。

彼得·林奇指出：关键几天可以成就或摧毁整个投资计划。20世纪80年代，股市上涨的5年中，长期持有的投资者资产会翻番，但大部分利润是在1276个交易日中的40个交易日赚的，如果那40个交易日空仓，年均收益率会从26.3%降到4.3%。密歇根大学的纳盖特·西布恩教授研究发现：20世纪60年代中期到90年代中期的30年间，重大市场获利中的95%发生在约7500个交易日中的90天。90天占总交易日的1.2%，但如果错过，市场长期回报也会不见踪影。拉斯洛·比里尼在《交易大师》一书中研究了更长时段，得出结论：若1900年将1美元投入道琼斯工业指数，2013年年初1美元将升值为290美元。然而，若错过每年中最好的5个交易日，2013年这1美元投资的价值将不足1美分。这些都说明，关键日期会对收益产生重大影响。频繁交易在理想的状态下，可以赶上一只又一只个股的关键日期，实现收益最大化。然而，绝大多数投资者都无法把握关键日期，导致收益率严重下降，甚至亏损。频繁交易也会导致巨大成本。假设交易一次的费用是千分之一，100次不赢不亏的交易后本金还剩多少？一次剩99.90%，两次剩99.80%（0.999的平方），10次剩99.00%（0.999的10次方），50次剩95.12%（0.999的50次方），100次剩90.48%（0.999的100次方）。可见，频繁交易的成本也是惊人的。

不可否认，少数投资者擅长短线交易，但绝大多数投资者不在此列。考虑到性格、自控力、认知、时间、精力等原因，很多投资者终其一生也无法步入这个行列。那么，不在此列的投资者就不应该对短线交易眼红，而应该建立自己的交易体系，提高分析和估值能力，进而更好地开展股票投资，获取盈利。

脑太懒

心急了，就容易手勤；手勤了，脑子就会变懒。设想一个情景，要买一部手机，你会怎么办？首先你可能会考虑买什么操作系统的手机，安卓还是iOS；然后考虑品牌、尺寸等，选出几个备选型号；再对比功能和价格，看网上评价，初步确定型号；继而到各电商平台比价，看哪家便宜；最后还可能考虑是否要等节日的促销优惠。当然，有人的购买过程没这么复杂，简单很多；也有人比较纠结，购买过程更复杂。在进行股票投资的时候，投资者也有类似的情况。回忆最近几笔交易。卖出某股票的原因是什么？解套不亏了，涨几天怕调整了，冲高回落了，KDJ死叉了，跌破五日线了，或是发现更好的换股了，甚至微信群“荐股老师”说该卖了……同样，买入某股票的原因呢？放量拉升、形态好看、站稳五日线、MACD掉头、股评家推荐了……很多投资者的买卖很随意。他们在日常生活中花百八十元买鼠标、几千元买手机，甚至几元买水果，都会货比三家、讨价还价。但花几万元、几十万元甚至百万元买卖股票时，决策却很随意，根本没有思考，只凭感觉、听到的消息、别人的说法等就行动了，花的时间很短。有些投资者甚至喜欢有人直接告诉：买××，××元卖××。为什么买？为什么卖？根本不思考，至少没有认真思考。这就是“亏九条”之脑太懒。

脑太懒有三个层次，分别是不思考、不学习和不总结。

第一，不思考。典型例子就是上面说的，喜欢有人直接指示买哪只股票，多少元卖出，听到后直接照做。为什么买？为什么卖？自己懒得考虑。那盈亏就全靠运气。现在资讯发达，信息渠道多种多样，很多人热衷找“老师”指导跟着操作，最后变成“杀猪盘”的受害者。“老师”的常用方法是：先找100个潜在学员，第一天告诉50个人今天涨，告诉另外50个人今天跌，不管最终股价如何，总有50个人认为“老师”说对了（为简便，不说平盘）。第二天对第一天说对的50个人，告诉25个人涨，告诉另外25个人跌，会有25个人发现“老师”连对两次。第三天，会有12个人发现“老师”连对三次，有点信“老师”了。第四天，会有6个人发现“老师”连对四次。第五天，会有3个人发现“老师”五天全对，佩服得五体投地。第六天，跟着“老师”打板。很不幸，天地板，一天亏20%！第七天，继续跌停，发现被欺骗了。现实比上述描述要更复杂，加上各种“托”，很容易被“老师”诓进去！最后结果可想而知。自己不思考、不分析，命运就不在自己手中。

第二，不学习。这个层次的投资者会思考、分析，但惯用已有知识，而不是不断学习新知识。进行股票投资至少要学习两方面知识：不断涌现的新趋势，这样才能把握后续发展；别人总结的经验和教训，因为站在别人肩膀上能看得更高、更远。例如，水电企业有一个被忽略的特征，就是随着时间推移折旧越来越小，利润也就越来越高。2021年，水电指数（399234）涨幅35.65%，华能水电涨了53.26%，长江电力涨幅虽然只有22.97%，但是该股连涨五年，股价屡创历史新高。这些认识需要学习才能把握，投资者还要学习别人的经验和教训，这样可以少走弯路、少缴学费，不努力学习，只能一茬又一茬地被割。

第三，不总结。有些投资者积极学习，买了很多书，看了很多宝典，学了不少“圣经”，但水平依旧没有提高。一个可能原因是没总结。看书学了很多知识，可能随后尝试运用，但理论和实践有很大距离。只有利用、总结、再利用、再总结才能融会贯通。总结时要避免归因偏差，不要把失败归结于外部原因、把成功归于自身因素。同样，不要把某次盈利归因于已建立了投资体系、有了系统的分析框架、领会了各种模型、具备了操作技巧等，应该客观总结成功的原因和经验，加以运用；牢记失败错误，避免再犯，这样所缴的“学费”才有价值。

投资是个不断思考、不断学习、不断总结，然后才能提高的过程。投资者需要改变习惯，让心静下来、手停下来、脑子动起来，这样才能活得久、做得好、走得远。

自视高

股票市场不是一成不变的，新情况、新趋势会不断出现。面对这个情况，很多投资者采取“自我麻醉法”：我觉得我应该都懂，那我就都懂。有投资者认为了解新行业和公司很容易，到后面却发现，学了好久也没能深入了解。这就引出了“亏九条”之自视高，认为自己全懂、全会或一学就会，无所不能。

假如你原本是一家公司的财务人员，在找新工作，你会去应聘酒店的粤菜厨师吗？会去应聘程序员吗？会去应聘医院医生吗？会去应聘塔吊司机吗？不会。为什么？因为大家都知道术业有专攻，清楚自己会什么、能干什么。找工作时必然找自己懂、有能力胜任的工作。而在股票投资方面，持股可能包括科技股、资源股、新能源股、医药股……持有的公司都是做什么的？处于什么行业？对这些行业了解吗？公司具体业务和产品了解吗？估计很多投资者对持有公司知道一些，也能对公司和行业说上几句，但要具体、深入说明公司和行业就不行了。很多投资者说：我又不在那个公司和行业，只想赚钱，懂那么多干什么！那么多公司，怎么能都懂、都清楚！这体现了日常生活和股票投资不一致的情况。日常生活中，大家都知道自己知识、能力是有限的，要从事“能力圈”以内的工作。但进行股票投资时，却经常超出“能力圈”：一方面，投资横跨几个甚至十几个行业，认为对这些行业都懂；另一方面，对不甚理解的公司和行业，粗略了解后就认为自己弄懂了，至少算得上是半个行业专家。部分投资者经常认为自己具备超强的学习能力，可以快速把握行业和公司的发展情况，而实际结果就是一知半解导致亏损。

讲一个本人自视高的经历。“喝酒吃药”一直是A股的黄金赛道。我以前没有真正研究过医药行业，也基本没买过医药股。2017年下半年，考虑到老龄化趋势开始出现，加上人们对健康的不懈追求，我认为医药行业会有巨大的发展空间，而且是一个稳步发展而不是剧烈波动的行业。出于这些想法，我开始研究医药行业。医药行业很复杂，分化药、中药、生物药、器械、医药商业等。化药有原料药、创新药、仿制药等。我并没有对医药行业进行细致研究，而是想当然地套用研究其他行业的经验，认为研发对化药企业有巨大意义（研发的确有重要意义，但由于药物研发失败率高、临床、审批周期等原因，医药企业研发周期比其他行业长很多，收益兑现周期也长很多）。因此，我从研发入手，根据2015年报、2016年报、2017年三季报等寻找研发投入金额大且占销售额比例高的药企，找到了恒瑞医药、复星医药、信立泰等。随后，通过阅读公司年报、半年报及券商研报等资料，了解公司上市药品情况、研发管线情况、日常经营等信息。仔细对比后，留下两家企业作为重点对象：恒瑞医药和信立泰。

虽然都是化药企业，但是恒瑞医药和信立泰的差别非常大。恒瑞医药是国内公认的“行业一哥”，当时研发人数超2000人，占员工总数的17%，可见它对研发的重视。恒瑞医药很早就提出将创新药和国际化作为两大核心战略。2011年12月，它在美国获得第一个ANDA品种——注射用盐酸伊立替康。2014年6月与10月，其抗肿瘤产品注射用奥沙利铂与注射用环磷酰胺也获批。经过多年发展，恒瑞医药研发出艾瑞昔布、阿帕替尼等20余种创新药。恒瑞医药董事长孙飘扬是一位非常优秀的企业家，在眼光、战略、执行等方面都备受好评。当时，信立泰的重点在心脑血管领域，当家品种为硫酸氢氯吡格雷片（泰嘉），还有盐酸贝那普利片（信达怡）、注射用盐酸头孢吡肟（信力威）、注射用头孢呋辛钠（信立欣）等产品。公司还有原料药业务，并收购了创新药信立坦。信立泰的创始人叶澄海是一位传奇人物，曾任广东省委常委、深圳副市长等，后创业经商。公司口碑也非常好，常年在股票市场进行大比例分红。

恒瑞医药和信立泰的主打方向不同：一个是肿瘤，一个是心脑血管。当时，基于有限的知识，我认为心脑血管领域患者多、基数大、长期服药，是个投资的好方向。加上信立泰产品相对单一，新产品上市会对公司业绩产生重大促进作用，以及公司市值小、股价弹性更大等原因，最后我选择投资信立泰。现在回头看，当初选信立泰的理由没有问题，但我却忽略了化药的很多特点，如研发周期超长、药品销售需要入院、慢性病患者不会轻易换药、进不进医保对药品销量有重要影响等，导致我对信立泰的发展做出了过于乐观的预计，产生了部分亏损。经过持续几年跟踪，我越发发现医药行业的复杂，投资该行业难度非常大。投资医药企业，要掌握行业发展，理解药物靶点，知道技术发展，把握政策走向，跟踪临床进展，等等，绝不是短暂学习就可以开始投资的。

投资时，不要自视高，有些知识不是短期能学会的，很多行业和公司不是轻易可以理解和把握的。认清自己的“能力圈”，有所为有所不为，才能避免亏损。

不认错

脑子懒、自视高容易导致亏损，不认错则进一步放大亏损。知错能改，善莫大焉。日常生活中做错了事，我们通常会承认错误，积极改正。而在进行股票投资时，投资者却经常一条路走到黑、撞了南墙不回头，导致亏损不断加大。

典型的不认错就是参与妖股、庄股炒作。有句俗话：价值是人，股价是狗，狗总是围绕人前后跑动。A股市场，狗绳比较长，还有不拴绳的，导致狗有时会跑出去很远，瞎跑时间也长。但是，狗最后必然会回到人身边。也就是，股价会向公司内在价值靠拢，尤其价格大幅背离价值后。妖股、庄股股价必然有回归过程，开始时价格和价值偏差很大，两者靠拢力量很强，会以较快方式完成，后续价格和价值以较慢方式继续靠拢。图3-1是2018年的十倍股东方通信的月K线，图3-2是有名的庄股仁东控股的月K线，都经历了暴涨后回归的过程。

有不少投资者参与过妖股、庄股的炒作。即使没参与，也被吸引得蠢蠢欲动。其实，投资者都清楚妖股、庄股炒作是一个击鼓传花的过程。但是，每个人都认为鼓声不会停在自己手里。炒作开始时，很多人可以克制冲动不参与；随着股价快速拉升，参与意愿越来越强；股价到高位时，有些人克制不住冲了进去，大概率就被晾在高高的“山冈”上。投资者知道参与妖股、庄股炒作是个错误，但还是无法克制内心冲动，火中取栗，最后成了“接盘侠”。参与不是最致命的，有投资者做出了更致命的决策：亏损后躺平装死。其实，他们清楚妖股、庄股会走价值回归之路，但就是一厢情愿地认为“还会回来的”，最后深度亏损。发现错了以后，投资者不应该认为“这次不一样”，而应主动认错、及时纠正，这样才能避免更多的亏损。

参与妖股、庄股炒作是极端例子，投资者常碰到的情况是：错估了公司的价值；公司基本面恶化，内在价值严重下降；宏观经济、政策制度或行业态势变化对公司产生严重影响，造成公司价值下跌；情绪过热导致股价飙升，价格明显超越内在价值；等等。这些原因导致亏损后，应主动认错、及时退出。相反，如果极端情绪导致股价下跌，使得股价严重低于内在价值，即使亏损也没必要止损，有时反而是加仓买入的好时机。

投资者不认错主要有两方面原因：思维惯性和沉没成本。

思维惯性就是个人有常用的分析方法，这些方法取得不错效果后形成正强化，后续更愿意用这些方法进行分析；但当环境或情境变化时，这些方法可能变得不合适。如果投资者忽视环境或情境的变化，依然套用这些方法，会导致做出错误决策。加上投资者常把失败归为外部因素，而不是自己的原因，就容易一直错下去，不认错、不改正。例如，牛市时老手跑不赢新手，因为老手经历过漫漫熊市的洗礼，形成了思维惯性，如见好就收、不敢追高等。牛市时，尤其是疯牛阶段，老手很谨慎，造成收益有限。相反，牛市阶段入市的新手，没有思维惯性，无知者无畏，追涨追高，收益反而会更好。如果市场转熊，出于思维惯性的原因，可以看到另一番景象。

沉没成本是过去发生的、与当前决策无关的成本。沉没成本不应影响当前决策，但人们常被沉没成本影响。举个例子，别人给你一张电影票，但你对这部电影兴趣不大，可看可不看。去不去看呢？当你决定去看电影，到电影院却发现电影票丢了，怎么办？直接回去还是再买一张票？理性行为应该是，对这部电影没兴趣，就没必要去看，虽然电影票值40元（40元是沉没成本）。票丢了就应该直接回去，而不是再买一张票（到电影院的时间等是沉没成本）。沉没成本在投资中的影响更大。投资者常不愿卖出亏损的股票，即使知道公司基本面恶化，股价还会继续下跌。投资者常把买入价格作为锚，通过比较现在的价格和买入价格来决定是否卖出。实际上，买入价格是沉没成本，不应该影响卖出决策。

不认错，是导致亏损的重要原因之一。发现错了，要及时认错改正，才能保证投资者在股票市场上长期生存。

不识股

投资收益和所选股票密切相关。让投资体系与选择股票匹配，才能保证收益；而选择和投资体系不匹配的股票，是导致亏损的一个重要原因。因此，从选股角度来分析亏损原因也非常必要。市场有几千只股票，每只股票各有特色，但可以将它们按一定标准进行分类。例如，按流通盘大小，分为大、中、小盘股；按公司业绩，分为绩优股、绩差股；按成长性划分出成长股；按行业特点划分出周期股；等等。这些标准区分出来的公司有不同特点，导致股价走势呈一定的规律性。投资者要结合投资体系来识别和选择合适的股票。

例如，周期股股票有典型的周期特征，公司业绩随经济周期波动，导致股价呈周期性特点。周期股对市场变化敏感，经常提前反映市场趋势。所谓“高市盈率买入，低市盈率卖出”，就适合周期股。图3-3是平煤股份的季K线，可以看到股价呈现周期性，波动剧烈，但长期走势并不好。结合周期股的特点，可以发现这类个股适合喜欢分析周期、波段操作的投资者。对想长期持有的投资者而言，不是好的选择。

看另一类公司：业绩好且稳定，但增长空间有限。图3-4是交通银行的月K线，股价走势稳健，但长期涨幅有限。这类个股更适合追求稳定，甚至以红利为目标的投资者。

同样是银行，宁波银行的走势和交通银行有巨大差异（见图3-5）。主要是因为传统银行业务饱和，业绩增速有限。以招商银行、宁波银行为代表的一些银行，大力发展私人银行业务，业绩呈现极大增长，随之而来的是股价步步高升。

图3-6是北方稀土的月K线。作为资源类公司，该股走势呈周期性。但稀土政策的出台及稀土资产的整合，使行业周期性减弱，2021年下半年出现了对公司价值的重估。

图3-7是杭氧股份的月K线。公司主要生产大型空分装置，下游客户是钢铁、化工等行业企业，设备销售呈周期性，使得股价也有周期性。但是，近年来公司进行转型，推动装置和气体共同发展，提高气体业务比重，使公司业务周期性被明显削弱，估值也发生明显变化。

通过以上例子可以发现，不同类型公司的股价走势有不同特点，如周期股的周期性波动、成长股与非成长股的差异、公司发展变化带来的价值重估等。投资者要结合投资体系来识别和选择股票，实现两者匹配才能取得好的收益。例如，擅长分析周期的投资者选择交通银行，想长期持有的投资者选了平煤股份，都会非常难受，难以实现好收益。同时，投资者要注意公司内外部的变化，因为这些变化可能带来公司价值重估，提供投资机会。识好股，把握不同类型个股的特点，选择和自己风格匹配的个股，也是保证投资收益的关键。

赌性大

赌性大是导致部分投资者亏损的原因。想一想你是否经历过如下情形。某股票连续三个涨停，想着股市“有三必有五，有五必有七”，打板买入。买入时，公司全名是什么、做什么业务、业绩如何一概不知。收盘后，更愿意看龙虎榜，而不是公司基本面。那么，你这是赌博，不是投资。

有三个重要概念需要分清：赌博、投机和投资。赌博好比玩老虎机或转轮盘。某件事发生有一定的概率及赔率。赌博时，事件发生的概率和赔率之积必然小于1。例如，事件发生的概率是1/4，赔率可能是1赔3。如果大于1，庄家就不赚钱。参与赌博，更多靠运气。运气好就赚钱，运气不好就赔钱。长期看，赌博必然是亏的，否则庄家活不下去。和赌场里的赌徒不同，很多股市投资者不认为自己在赌博。实质上，他们炒股和赌博没区别。典型例子就是博“有三必有五，有五必有七”。妖股炒作就是资金博弈，如击鼓传花游戏一样。但是，由于妖股的迅速赚钱效应，很多人都无法克制内心冲动，认为自己不是接最后一棒的人，于是进去搏一把。最后，妖股都会打回原形，妖股炒作成了财富重新分配的过程。很多投资者却一直乐此不疲，期待自己能迅速致富。

投机是根据判断，利用价差进行买卖获利的交易行为。投机的目的很明确：赚取差价。投机有风险，但通过对信息的全面搜集、良好分析及利用一些工具对冲等，可以较好地控制风险，实现盈利。市场上有很多投机活动，如猜业绩超预期。通过搜集、分析信息，的确可以发现业绩超预期机会，进而获取收益。但这些机会也不容易被发现和把握，需要投入大量时间和精力并冒一定的风险。更普遍的投机是看图炒股。投资者或多或少学习了一些技术分析方法，知道K线、均线、MACD、KDJ等指标，会分析量价关系，等等。有些投资者的操作完全按图进行。股票市场不是一个有效市场，股价走势存在趋势性。因此，技术分析具备合理性和使用价值，但完全按图索骥更多是在投机。国内市场盛行炒概念，各种概念层出不穷，引得不少投资者蜂拥而上。炒概念可以让少部分投资者获益，但大多数投资者并不能依照这种方式获得稳定、持续的收益。而且，很多人看图操作过于频繁，不能很好地把握和利用技术分析指引的趋势，操作更接近赌博。

很多人对投资和投机的区别没有清晰的认识。在《聪明的投资者》一书中，本杰明·格雷厄姆指出：“投资者和投机者之间最现实的区别，在于他们对待股市变化的态度。投机者的主要兴趣在于预测市场波动并从中获利；投资者的主要兴趣在于按合适价格购买并持有合适的证券。”投资更多是基于基本面买入，以求随公司价值增长而获取收益。投资者要全面研究公司，不仅关注过去和当前盈利、现金流等情况，还要关注未来发展。投资者不太关注股价短期波动，更看重较长时间的价值增长。但是，投资者不是完全忽略市场波动。正如格雷厄姆所述：“市场波动对投资者之所以重要，是因为市场出现低价时，投资者会理智地做出购买决策；市场出现高价时，投资者必然会停止购买，而且还有可能做出抛售的决策。”

通过上述区分可以发现：赌博、投机和投资存在明显不同。其中，投机和投资没有好坏之分，只有是否合适的区别，两者都能赚取收益。而赌博无法长期赚钱，因为庄家才是受益者，赌徒必然会被消灭。但是，由于人性的弱点及赌博对人性的利用，赌徒依然不断涌现。有一句话说得好：你怎么对待这个世界，世界也会怎么对待你。同样，你怎么对待股市，股市也会怎么对待你。如果采用赌徒的做法，把股市当作赌场，那么市场也会用对待赌徒的方式对待你；如果把股市当作长期投资市场，那么市场也会给你长期回报。因此，认识人性的弱点，克服内心的欲望，避免赌博式操作，才能更好地回避亏损。

占便宜

有人说占便宜是人的天性。这种天性在股票市场体现得淋漓尽致，也是导致亏损的一个原因。回想一下，你是否因为设定买价低几分而没买到心仪的股票，后面错失该股行情；是否因为设定卖价高几分而没能卖出，导致盈利大幅回撤甚至亏损。导致这些情况的原因是什么？主要在于买卖时倾向的价格。假设股价在10元附近波动，你打算买入，此时你设定的买入价是多少？10元、9.99元或9.98元？10.01元、10.02元或10.03元？很多人会选10元、9.99元或9.98元，选10.01元、10.02元或10.03元的少很多。同样，假设股价在20元左右波动，你打算卖出，你设定的卖出价是多少？19.99元、20元，还是20.01元？很多人会选20元或20.01元，而不是19.99元。为什么？很多时候，价格差几分甚至几毛对收益并没多大影响，更多是投资者的心理作用。就像日常生活中商家喜欢将商品定价99元而不是101元一样。反映到盘面上，经常可以看到整数价位的单子明显多。其实，整数价位没有什么含义，但由于投资者的心理作用，经常成为股价重要的突破关口。

再设想一下，你和朋友买入同一只股票，是不是希望买入价格比他低，低1分、2分也行；卖出时，是不是希望卖出价格比他高。如果你已买入某只股票并打算加仓，但股价上涨，再次买入的价格比原来贵，你会怎么操作？是不是不买了，然后眼睁睁看股价起飞。相反，如果股价下跌，你就很乐意买入，因为买入价格比原来低。有两只股票，一只赚钱，一只亏损。你打算调仓，会怎么做？是不是卖赚钱的买亏损的。上述操作都不是好操作。看好某只股票，股价上涨更该加仓买入；两只股票调仓，好策略是卖出亏的买入赚的。上述例子都反映了投资者会受某些意识的影响，想方设法地占便宜。

怀着占便宜的心态，投资者在操作上会斤斤计较，错失机会。一家公司业绩大增，股价将从10元上涨到100元。面临这么好的机会，无论在10.01元还是在11元、12元、15元买入，都可以获得巨大收益。但如果斤斤计较，非要设定买入价格为9.99元，最终结果是没能成交，从而错失良机。股价启动后，面对股价上涨又想：只要价格回到10元或11元就买入。而现实完全不给机会。图3-8是恒立液压近年的月K线，股价启动后一骑绝尘，不给投资者回调买入的机会。相反，如果深刻认识并理解公司基本面，其中会有多次上车的机会。

图3-9是上机数控的周K线。2021年9月3日那周，上机数控股价达358元，累计涨幅超10倍。2021年9月，板块出现明显调整。10月22日那周，上机数控股价回到347元。由于相关个股均出现股价下跌的趋势，选择卖出是不错的选择。但是，有些投资者纠结于347元低于358元，一定要355元以上才肯卖，不想后面迎来的却是慢慢熊途。

占便宜还导致投资者喜欢补仓和抄底。网络上流传一个关于抄底的经典笑话：投资者希望抄底能抄在地板上，却发现地板下面有地下室；抄到地下室发现下面还有地窖；抄到地窖，没想到下面还有地狱；拼死抄到地狱，却发现地狱居然有18层。导致投资者不断补仓或抄底的一个原因就是占便宜的心态，愿意不断以更低价格买入已经亏损的股票。

占便宜的心态让投资者在市场中斤斤计较，做出不理性的行为，导致亏损。因此，投资者应避免占便宜的心态，树立大格局，通过大格局、大行情来获取投资收益。

“鬼故事”

“信息时代，信息就是生产力”，这句话在股票市场体现得尤其明显，于是总有人想利用信息优势获益。这导致投资者希望获取内幕信息，爱听小道消息。一些公司为炒作股价放出模糊消息、蹭热点，还有别有用心者故意炮制消息。当前，信息传播渠道发达，各种消息影响力被放大，造成市场“鬼故事”特别多。很多投资者对“鬼故事”感兴趣，跟着“鬼故事”买卖股票。投资者对“鬼故事”的追逐，也是导致亏损的一个原因。

以内幕信息为例。图3-10是王府井2020年5—7月的日K线。6月9日晚，王府井公告获得免税品经营资质，随后股价迎来巨大涨幅。9月18日，证监会发布吴某某等涉嫌内幕交易王府井案的通报。交易监控发现部分账户在公告前大量买入，行为异常。证监会调查发现，吴某某等人在重大事件公告前获取内幕信息并大量买入，获利数额巨大，涉嫌内幕交易。

利用内幕信息或被怀疑存在内幕的情况很多。2021年12月28日收盘后，湖南海利披露收购海利集团等持有的湖南海利锂电科技股份有限公司股权，步入锂电池产业链。对该消息，资金先知先觉，湖南海利股价提前大涨，28日更以涨停收盘。2022年1月6日晚，中国电建公告拟将地产板块资产与电建集团优质电网辅业资产置换。1月6日，市场资金嗅觉灵敏，先给中国电建一个涨停。内幕信息带来的巨大好处让很多投资者都希望获取内幕信息。实际上，大多数投资者不具备获取内幕信息的条件，探听到的可能是假消息；即使是真的，也已经不是一手二手消息，而是十几手几十手的消息，已经没有价值。相信这些消息，不会带来盈利，反而会导致亏损。

一些公司为炒作股价会放出模糊消息、蹭热点。2021年9月，中青宝曾在其微信公众号及深圳证券交易所的互动易平台表示，公司正在研发元宇宙相关游戏《酿酒大师》。借着“元宇宙”概念，股价一路上涨（见图3-11）。2022年1月6日，深圳证监局发布《关于对深圳中青宝互动网络股份有限公司采取责令改正措施的决定》，指出中青宝在三会（董事会、监事会、股东大会）运作、内幕信息知情人管理、关联方管理等方面不规范，对其采取责令改正的监管措施。

网上还有很多消息被错误解读，甚至有别有用心者故意炮制消息。2021年12月27日午后，国电南瑞突然跳水，股价一度跌停。多家媒体发文称是“配网投资将下降”的传闻所致。传闻流传最广的版本是：国金证券环保与公共事业组首席分析师李某表示，国家不再推进整县光伏建设，影响最大的是电网的配网投资，预计配网投资从1.7万亿元降到1.5万亿元，具体仍在测算中。对此，国金证券人士称网上造谣。中信建投证券研究所电力设备与新能源首席分析师朱某表示，“为辟谣接了一万个电话”，“国家对新能源的发展信心坚定”。受谣言影响的公司有很多。2021年12月15日午后，A股药明康德突然跳水，收盘跌停；港股药明康德跌超19%、药明生物跌20%、药明巨诺跌超11%。“药明系”股价突然暴跌，网络上众说纷纭。广为流传的是“药明生物进入美国制裁清单”。这些“鬼故事”对股价形成了影响。需要注意的是，股价处于高位，尤其被高估时，市场上的“鬼故事”会比较多，影响力也比较大。从价值投资角度，“鬼故事”只会产生短期影响，不影响长期价值判断；“鬼故事”变成真故事，才会影响价值判断，这时重新判断才是理性策略；如果一家公司持续出现“鬼故事”且影响巨大，可能预示公司股价高估，要特别注意。

以巴菲特投资比亚迪为例。2008年9月，巴菲特以每股8港元购买2.25亿股比亚迪股份。巴菲特投资后，比亚迪股价上涨近11倍，2009年10月达87港元。随后几年，比亚迪股价在大行唱衰及各种“鬼故事”中最低跌至2012年7月的12港元。近几年，新能源领域利好不断，比亚迪股价大涨，最高达到330港元以上，相较8港元购买价上涨了40倍（见图3-12）。2009—2012年，比亚迪股价经历了暴涨暴跌，期间各种传言、“鬼故事”不断，但巴菲特不为所动，从未减持。这个例子说明“鬼故事”不会影响公司长期价值，只是价值投资路上的小坑小洼，不应该影响价值投资的决策。

综上所述，对“鬼故事”有四条结论：

• 市场上“鬼故事”很多。

• 普通投资者不具备信息优势，不应追逐内幕信息，轻信“鬼故事”。

•“鬼故事”可以影响短期股价，但不影响公司内在价值，更不应该成为价值投资决策的依据。

• 如果一段时间内公司“鬼故事”特别多、影响特别大，要注意公司股价是否高估。

“亏九条”从人性角度出发分析亏损的原因。股票市场是“反人性的”，任何人性的弱点在市场中都会被放大，被市场利用，进而导致亏损。因此，为避免亏损，投资者应建立投资体系，克服这些弱点，这样才能在市场中活得久、活得好。