第一章 为什么整全

整全投资是一种成己达人、财道辅义的投资范式，它不仅重视投资的财务绩效，而且更重视投资者和被投资者的人格完善、心灵自由和社会进步。与人的发展类似，一门具体学科的发展通常都要经历四个基本阶段：模糊整体、感性局部、理智局部、理性综合。纵观全球投资实践和投资思想的发展历史，迄今投资学已经历了前三个阶段，正在向理性综合阶段演进。

第一阶段（模糊整体阶段）对应于1933年之前，资本市场如赌场，投资者凭借赌徒般的狡诈和雄厚的资金实力，操纵价格，牟取暴利。在此阶段，投资者参与市场所需的技巧最好是靠观察和亲身体验获得，读书并非有效的办法。针对此阶段的乱象，小弗雷德·施韦德（Fred Schwed, Jr,1940）写道：“俗语道：华尔街，一头是摇篮，另一头是坟墓。这句话很精辟，但并不完整。它忽略了中间的幼儿园。”

第二阶段（感性局部阶段）以1933年美国颁布《证券法》和1934年颁布《证券交易法》为标志，投资者的主要精力用于研究合同条文、进行财务分析计算和调查对方资信，投资市场变得较为安全，投资活动逐渐大众化，投资学教科书作为普及性工具开始出现。格雷厄姆1934年出版的《证券分析》和1949年出版的《聪明的投资者》，成为价值投资的经典力作，格雷厄姆也因此被誉为华尔街教父和投资领域的达尔文。

第三个阶段（理智局部阶段）自1950年代至今，标志事件是经典投资理论的产生并在全球范围内普及。经典投资理论以资本资产定价模型（CAPM）、套利定价模型（APT）、有效市场假说（EMH）为代表。从整全投资的视角看，经典投资理论存在的主要问题是遗漏了投资主体（及主体的完善）和非金融投资领域（人力资本投资和ESG投资）。

目前，投资理论和实践有必要发展到第四阶段（理性综合阶段）。张磊（2020）认为：“进入21世纪，越来越多的人开始反思资本的属性，在人、社会、自然和资本之间，应该做出怎样的平衡？如果通过投资实现的资本配置不能促进人、社会和自然的和谐发展，而是将社会推入一种荒蛮、冷漠、充满浪费的漩涡，人们无法获得伴随经济发展而应得的权利，企业失去了赖以生存的社会环境，那这样的资本有何意义呢？真正的良善资本，应当考虑短期和长期、局部和整体、个别和一般、随机和规律的关系，用更加理性的视角思考整体价值，专注于普惠意义的创新。在所有的价值维度中，不仅仅存在金融资本（股东利益），还存在人力资本（劳动者利益）、社会资本（社会公众利益）和自然资本（自然生态资源）等多种角度的考量。一条可行的新法则，应该致力于整体的繁荣发展，不应该以牺牲一些人而有利于他人作为结果，不能是零和游戏。最好的资本配置，应该是坚持长期主义，为有利于社会普遍利益的创新承担风险，以实现社会福祉的整体进步。回归人文关怀，是我们在价值投资实践中所必须遵循的最高准则。”