1.3 投资中的估值场景

在股权投资实务中，估值主要有以下两种场景：

1.场景一：“本轮融资的投后估值为1亿元人民币”

说明：这是风险投资[1]中的一个常见场景。一家企业从设立到最终在资本市场上市，通常需要经历多轮的股权融资，以获得企业持续发展所需的资金。其中，每一轮的股权融资，按照时间顺序排列，分别被称为“天使轮、A轮、B轮……”，依此类推。

在每一轮的融资中，风险投资机构按照一定价格，以增资或受让老股的形式，取得被投资企业的股权。其中，增资指的是风险投资机构向企业投入增量资金，以获得企业增发的部分股权。增资完成后，企业的注册资本将会增加。受让老股指的是，风险投资机构受让企业老股东持有的部分股权。受让老股完成后，企业的注册资本不变，变化的只是股权在股东之间的分布结构（老股东将一部分股权转给了新股东——风险投资机构，企业股权的总量不变）。

假定在风险投资机构投资企业之前，双方约定企业的估值为8000万元（即投资之前，企业的价格为8000万元），本轮风险投资机构将向企业增资2000万元。增资完成后，企业的估值变成了1亿元（=8000万元+2000万元）。其中，8000万元是企业“被投资之前的估值”，简称“投前估值”。1亿元是企业“被投资之后的估值”，简称“投后估值”。在增资的情形下，企业的“投前估值”小于“投后估值”（因为风险投资机构注入了增量资金）。在受让老股的情形下，企业的“投前估值”等于“投后估值”。

在场景一中，估值指的是本轮融资双方达成的交易价格（或市值）。

2.场景二：“当前医疗行业上市公司的估值偏高”

说明：这是证券投资[2]中的一个常见场景。2020年上半年，由于短期内剧增的需求，众多医疗行业上市公司录得较大涨幅。2020年前三季度，排名前十的医疗主题证券投资基金，收益率均超过80%。就具体上市公司而言，主营“一次性PVC手套、丁腈手套”的英科医疗，股价从2019年12月31日的16.59元[3]持续上涨，2021年1月25日涨至299.99元，上涨了17倍。一些主营口罩等所用的医用敷料的上市公司，短期内股价亦至少上涨了数倍。

固然，需求提升令医用手套和口罩的需求急剧增长，进而带动相关上市公司的净利润快速增长，基本面向好可以成为上市公司股价上涨的理由。然而，当企业基本面大幅向好，伴随上市公司股价被推至高位，上市公司的股票变得不再那么便宜，投资的风险收益比正不断降低。在这种情况下，证券投资者通常会认为，当前医疗行业板块的上市公司估值有些偏高了。

在场景二中，估值是指证券投资者在交易上市公司股票时，买卖双方所共同认可的股价（或市值）。此时，估值依然指的是交易双方所达成的交易价格。

从上述两个场景可以看到，投资实务中的估值，本质上都是价格，这一价格与财务会计中的“公允价值”非常相似。

同时，在投资实务中，估值既可以被用来描述一个过程（买卖双方运用各种估值方法为企业估值的过程），也可以被用来指代一个结果（运用估值方法计算出的结果，即上述达成一致的交易价格）。

需要说明的是，估值主要看的是“总价”，而非“单价”。以上市公司为例，上市公司的市值，代表的是整个上市公司的股权价值。而上市公司的股价则是一种单价，计算公式为“总市值/总的股票数量”。经常有人会说：“这只股票100元一股，属于高价股，太贵了；那只股票2元一股，属于低价股，很便宜。”

事实上，这种将不同上市公司股价进行简单比较的做法是片面的：由于不同上市公司总的股票数量（即总股本）并不一定相同，因而在比较上市公司“价值大小”的时候，比较单价（即股价绝对值的高低）没有意义，市值（股价×总股本）才是代表整个上市公司价值最为直接的指标。正因为市值是代表上市公司价值最为直接的指标，科创板才会将市值作为“上市条件”的一个重要维度。